忌把金市反弹插曲当牛市主弦律

    威尔鑫 杨易君

　　本周国际现货金价以1616.1美元开盘，最高上试1661.8美元，最低下探1604.7美元，截至周五亚洲午盘时分报收1643.3美元，较上个交易周上涨26.7美元，涨幅1.65%，周K线呈现一根延续反弹的小阳线。

　　伴随本周金价的进一步上行，不少投资者及分析人士对黄金的信心再度膨胀，或搬出美元终将崩溃论的套话来迎合短期金价的走强。是的，从长期来看，美国不可能仅通过印刷美元来支撑其债务。但从中长期来看，市场对美元的信任无疑比欧元好很多。目前麻烦缠身的是欧债危机背景下的欧元。当然，就长期而言，整个逆经济基本面急速扩张的信用货币体系对黄金形成利好，但这不应成为黄金保证金投资者咬定黄金多头不松口的理由。如果你在货币体系面临危机的大话套话信念支撑下，在1900美元买进黄金，当金价下跌至1500美元附近时，我不知恐惧和信念谁会在你心中占据上风，我想信念至少会被挤出大半个身位，甚至可能完全被恐惧赶跑。故对黄金保证金投资者而言，仅依靠基本面分析的理论绝对行不通。我的观点是，我们不能忽视基本面分析对操作的战略参考，但操作思路切忌被基本面分析完全绑架！

　　笔者近期多次提及，即便金价反弹至1680美元上方，也不改笔者对此乃大四浪调整中反弹插曲的判断，故投资者忌把金市反弹插曲当牛市主弦律看待。那么当前金价反弹诱因，及阶段性后市金价演变的主要影响因素是什么呢？从反弹诱因来看，技术性超跌、华人春节前的用金需求，以及欧债危机负面消息的相对真空皆构成近两周金价反弹诱因。

　　技术性超跌不用过多分析，金价从9月的1920美元开始，一路曲折下跌至1523美元附近，击穿年线，必将诱发技术性超跌反弹。且我们也从对冲基金在黄金和白银市场中的能量流动进行过解读，特别是对白银市场的能量解读。对冲基金释放了比08年金融危机期间，银价跌穿9美元时的更大做空能量，做空能量的过度释放必将诱发能量回流的超跌反弹。对冲基金做空黄金的能量尚未有08年金融危机期间释放彻底，但此能量的释放肯定不会一气呵成一步到位。

　　从实物消费需求来看，金价在12月进一步大幅下跌击穿1580美元后，适逢华人春节消费旺季到来，金商会在金价大幅下跌后补充些金料，尽管我们认为金料的准备应该更早。从近两周金价的反弹运行特征来看，也符合这样的判断：金价的走强多发生在亚洲交易时段，欧美交易时段的主动推升意愿并不强。这也说明亚洲需求因素对短期金价的反弹提供了很大帮助，而我们认为亚洲需求因素主要是消费需求因素，而不是投资因素。如果投资者认为存在投资因素影响，那也是中国中央经济工作会议上折射出对证券市场信心的提振，进而使金市和大宗商品获得一针间接的鸡血刺激，但这样的鸡血效应不具备持续性。

　　欧债危机对全球金融市场的影响仍将是影响金价和风险市场波动的主要线索。近两周欧债负面消息的真空状态对超跌的市场形成利好，但伴随时间进一步向1月中下旬推进，关于欧债的负面消息可能又会多起来，这可能令黄金和风险市场再度承压。

　　梳理近期消息面，欧债危机对市场的不利冲击无疑尚未渡过最严峻的阶段。1月中下旬，欧元区部分国家再度面临集中融资需求，从目前情况来看，市场信心显然不足。而希腊与私营债权人的谈判，也没有多少剩余时间。这些因素可能令稍作喘息的市场信心再受打击。

　　欧盟经济与货币事务专员瑞恩1月10日表示，欧元区灾难性的债务危机还没有就结束，但市场必须保持耐性，等待一系列改革举措真正发挥效用。防止欧元区陷入流动性危机至关重要。瑞恩说：“希腊将很快结束与私营部门的谈判，而该谈判是希腊得到第二笔贷款的条件。” 另外，德国总理默克尔和法国总统萨科齐1月9也表示，希腊私营部门必须参与降低希腊债务负担。但情况未必那么乐观。由于不少希腊债券持有人是对冲基金，他们在购买希腊债券的同时，也购买了信用违约保险。这些基金对要将自己的希腊债券投资减值谈判没有多大兴趣，他们宁愿让希腊破产，这样可以触发其购买的信用违约保险。故希腊与私人债券持有人的谈判不会显得很顺利，若谈判失败达不成协议，IMF、欧盟和欧洲央行将不会向希腊拨付避免违约所需的第二笔援助金。如果希腊得不到这笔援助金，在3月20日左右145亿欧元债券到期时，希腊违约的可能就会大增。希腊总理帕帕季莫斯1月4日就曾表示，未来数周的行动和决策将决定希腊的未来，如果没有援助协议，希腊将面临无序违约的风险。此外，即便协议达成，文书准备可能都要不少于一个半月的时间。故此，留给希腊的时间已经不多，希腊必须在未来一两周内达成协议，否则将对金融市场形成更加恶劣的冲击。

　　当受影响的金融机构预计希腊将发生违约时，他们会基于资金链安全的考虑出售金融资产，降低持有风险投资的头寸，尽可能盘活流动性。在这样的背景下，黄金也将成为盘活流动性的抛售对象。如果我们还继续秉持黄金对冲信用货币体系风险的套话而继续购买黄金避险，无疑显得有些“不识时务”的理想主义！当然，就整个金融货币体系大环境来看，欧债危机对金价的不利冲击又是黄金宏观牛市运行中的阶段性插曲，只是对保证金投资者而言，宏观牛市中较长和较深的插曲，也算一段市场阶段性运行的主旋律，我们不能忽略。回想08年金融危机对黄金阶段性冲击的旋律吧，放眼长期牛市是插曲，但又曾是中期调整的主旋律。在中期调整主旋律背景下的反弹则又是插曲！

　　此外，评级机构对欧元区国家能继续通过市场以理想的成本融资前景并不看好，他们希望欧洲央行能有更多担待。如果欧债依靠欧洲央行担待，最多只是延缓欧债危机进一步爆发的时间。惠誉主权评级主管表示，意大利评级面临本月底遭降的实质性风险。故本月中下旬，欧债危机的忧虑可能再袭上心头，需对风险市场保持警惕。

　　捷克央行行长表示，希腊危机可能需要欧洲多家银行资本重组，在欧盟不愿提供大量融资的前提下，希腊应退出欧元区。美国亿万富翁投资人乔治·索罗斯周一称，当前的欧元区主权债务危机比2008年的全球金融危机更严重。索罗斯在班加罗尔Azim Premji大学发表演讲时称，欧洲大型银行倒闭的影响可能会波及全球。可见，欧债危机对金融市场最严峻的冲击尚未到来。冲击一旦来临，很多欧美银行会发生倒闭和重组，在这种流动性不顺畅，或曰可能快速绷紧的阶段，风险市场和黄金必将受到冲击。哪怕仅仅是阶段性冲击，也不能忽视其力度，对保证金投资者而言尤为如此。

　　货币政策及经济数据方面，本周欧洲央行和英国央行皆维持利率不变。对欧洲央行而言，无论怎样放松货币，都不能缓解市场因欧债危机的紧张情绪。降息可以令整个金融市场的流动性维持充裕，但充裕的流动性却可能因为紧张情绪难以顺畅流动起来。注水后不能有效流动，还不如不注水。

　　美国方面，经济数据显示基本面有所改善，但经济复苏步履并不稳健，美联储官员纷纷表达了进一步维持超宽松货币政策的观点。美国12月季调后非农就业人口增加20.0万人，预期增加15.0万。12月失业率为8.5%，预期为8.7%，失业率创2009年2月以来新低。该数据刺激美元上周再创新高，但金价却在亚洲需求的支撑下，体现出抗调整韧性。美国12月零售销售月率上升0.1%，预期上升0.3%。美国12月核心零售销售月率下降0.2%，预期上升0.3%。显示出复苏步履不稳的迹象，对美元的强势有所掣肘，使得金价不失时机再借东风延续反弹插曲。此外，本周美国进一步表达了可能再度QE刺激经济复苏的可能，这将为我们判断黄金的中长期运行前景提供参考。

　　美国芝加哥联储埃文斯1月11日表示，近期经济数据显示出美国经济有一定改善，但总体而言并不强劲。美国经济需要持续大幅度的货币宽松。美联储需要维持零利率直至失业率降至7%以下或通胀升至3%以上。预计2012年通胀率将在1.8%，而明后两年料接近1.5%。无论如何， 3%的通胀率才是我们应该愿意承担的风险。他还表示，在采取更多量化宽松措施前支持对利率进行指导。美联储任何新的宽松措施，如果需要的话，可能是6000亿美元。

　　尽管美国经济似乎步入了相对良性的复苏轨道，但仍存在面临来自欧洲冲击而再度恶化可能。美国旧金山联储主席威廉姆斯1月10日表示，欧元区的崩溃仍然是经济前景的最大威胁，如果欧元区状况恶化，所有预期都将失效，美国经济将“全盘皆输”。可见在欧债危机阴霾持续笼罩的大背景下，发生对金融市场与经济的任何意外冲击皆有可能。故2012年虽不可能发生好莱坞电影般展示的情景，但不少经济学人士关于保护好钱袋的呼吁是值得重视的。黄金虽挂着长期避险的光环，一旦面临意外的金融冲击，金价阶段性倒塌的力度并不比暴力拆迁时的房屋倒塌力度弱多少。君子不立危墙之下，对保证金投资者而言，目前战略性做多黄金，就好像在面临暴力拆迁的房屋中“安居”一样，你可能无法预料推土机到来的准确时间，但你可以预料推土机迟早会到来，你不能没有丝毫准备！

　　上周对冲基金在美元市场运作意愿较低，依然持有着处于历史峰值附近的净多。而欧元市场，对冲基金继续在欧元场内积极大幅增加欧元净空持仓，体现为多头减持与空头增持，单边看跌的思路清晰。意味着美元的波段涨势与欧元波段跌势恐将进一步延续，理应形成对风险市场的考验。

　　对比近月金价与美元运行关系，如图所示：

　　总体而言，金价与美元仍维持反向运行关系。BC阶段的同向走强源于金价的阶段性超跌；ED阶段金价无视美元的转强而继续走强，但伴随美元强势的进一步确认与持续，金价上行的好景不长。目前H阶段，金价再度体现出无视美元强势的走强，我们认为首先同样源于技术性超跌。但伴随美元中期进一步趋强发展，金价趋强运行的好景可能同样不长。故提醒投资者切忌沉迷于阶段性金价反弹的插曲，作继续看多做多黄金的“钉子户”，面对欧债危机可能引发的“暴力拆迁”，钉子户的力量无疑弱小且不合潮流。