威尔鑫周评：金价回升加速 别好了伤疤忘了痛

　　上周国际现货金价以1664.5美元开盘，最高上试1739.5美元，最低下探1648.9美元，报收1738.5美元，较上个交易周上涨72.45美元，涨幅4.35%，周K线呈现一根加速回升的光头长阳线。

　　我们近期一直对阶段性金价的反弹持谨慎意见，尽管上周金价进一步超预期回升，但我们依然秉持谨慎看待阶段性金价回升的观点，并提醒投资者：切忌在阶段性金市趋强的表象之下“好了伤疤，忘了痛”。而具体操作相较于分析，需尽可能摒弃主观冲动而保持更多理性，保证金投资者切忌凭主观感觉下重注赌一把，即便10次如赌神般赌对9次，只要赌输一次，也面临前功尽弃被市场淘汰的风险。可见，以赌的心态参与保证金交易，输是最终结果。回顾我们近期操作，在1640美元就开始强化趋空观点，并认为1680/1690美元的阻力几乎难以有效逾越。但在具体操作上，我们并未一意孤行赌空。甚至节前，我们让国内客户把即便轻仓的空头也进行了平仓。国际市场客户操作也小心翼翼地控制风险，甚至在趋空观点下进行着过渡性的短多操作，使得总体累积获利反而不断创新高。这就是分析相较于操盘的区别，操盘相较于分析需更多理性，分析相较于操盘往往感性更多，尽管论证可能也非常充分。如果一个操盘手时时刻刻被分析思路完全绑架，那么操作必定经历很多波折。

　　笔者上周四看到南方基金(微博)投资总监邱国鹭(微博)先生关于傻瓜定价说的观点，认为非常经典。其描述：“1999年纳斯达克(微博)泡沫时，我碰到某行为金融学教授，他自己有个对冲基金，那年卖空网络股亏了很多钱。他感叹说，“我知道他们傻，只是我没想到他们会这么傻！” 聪明人的悲剧在于，他们往往低估了傻瓜的傻。其实，低估傻瓜的傻也是一种傻。”这段话也像我曾经的写照。我们知道，2000年纳斯达克泡沫破灭时，最大跌幅近80%。从最终结果来看，该金融教授的分析与操作应该赚大钱，但其最终被迫止损在黎明前最黑暗的时候。此教授失败的根源之一是“低估了傻瓜的傻”，他没有想到傻瓜会将泡沫进一步吹得那么大，他也没想到他最后的止损也是被迫吹泡沫的傻瓜之一。其失败根源之二，是操作过于被分析绑架。毫无疑问，他99年对纳斯达克的泡沫分析很正确，并在此基础上固执地赌空。在他赌空之后，他认为傻瓜们的傻应该傻得“刚刚好”，于是便侥幸等待傻瓜们“浪子回头”。但他的侥幸失算了，他低估了这些吹泡沫傻瓜们的傻。即分析完全绑架了操作，或过于主观的经验主义绑架了操作，这是其失败根源。

　　对冲基金大鳄鲍尔森在2011年好像也有同样错误，过于套用08年金融危机期间的成功经验，结果在2011年表现得非常糟糕。这也是操作过于被主观经验主义或分析绑架的典型案例。之所以此篇能引起笔者强烈共鸣，也是因为笔者多次经历过，并一直不断在思索：无论你的市场观点论证多么有力，论据多么充分，该怀疑的时候必须理性怀疑！故近期我们虽一直秉持趋空观点，但并未在操作上被过于被绑架。

　　有媒体批评索罗斯说一套做一套时，笔者在一定程度上是理解的，且也符合索罗斯理念。索罗斯曾这样说：“我的成功，不是来自猜测正确，而是来自承认错误，修正错误”。可见索罗斯在操作上最成功的地方是其操作不会完全被主观观点绑架。这就是媒体有时认为其观点表外与操作表里不一的原因，我在很大程度上理解索罗斯。故我们在保证金交易中，即便发生了周线、日线级别的机会共振，如果没有当日分时操作时点的进一步机会细化共振，我们尽可能秉持“宁可错过，不可做错”的理念，或通过调降仓位来应对不确定性。对尚未历经足够风雨的保证金投资者而言，很难做到这一点。但如果保证金投资者不能做到这一点，其操作必然常常被动万分。

　　回到当期市场分析，尽管欧债危机在按我们分析的节奏演变，但欧债危机对市场的影响尚未回到我们分析判断的轨道上。近期风险与黄金市场似乎并未受到欧债危机进一步恶化的影响。而本周美联储超预期推迟宽松货币政策的表态却好像又一剂令金价和风险市场飞奔的鸡血。关于基本面对黄金市场的影响，我认为脉络是非常清晰的。

　　从三五年(甚至时间还可延长)的相对长期来看，全球货币政策相对于经济增速是否宽松是影响金价上行的主线。关于这一点，我认为不难判断，未来三五年的全球经济将面临诸多坎坷，刺激经济复苏的货币释放手段必将源源不断。对市场而言，大宗商品、资本市场等与宏观经济密切相关的市场可能面临较大动荡，会有局部牛市，但难见明显的大级别单边牛市。黄金是金融属性的极强特殊商品，其最大的功能是对冲全球信用货币贬值。在未来三五年的相对长期内，货币必将相对于经济增速继续泛滥，信用货币实际购买力的贬值将处在一个明显阶段，在这样的阶段，黄金必将继续发挥其相对于信用货币的保值避险功能。相对于经济增速超宽松的货币政策环境是支撑黄金宏观牛市的脊梁！

　　上周美联储宣布维持联邦基金利率在0-0.25%不变，并将保持异常低利率政策推迟至至少2014年底，而此前承诺的是2013年中期，一方面可见官方的承诺并不比与小孩拉钩的承诺经得起考验。即便到了2014年，难保美联储不进一步推迟宽松货币政策的保持期限。此消息是刺激本周金价大幅上涨，突破我们稍早分析1680/1690美元强阻力的意外诱因。另一方面，我们可以看出金市对超宽松货币政策的反应是何等激烈。

　　鉴于当前美国依然极度不满国内就业形势与经济复苏的程度，故在2012年中期以后仍有极大可能推出新的量化宽松。上周有美联储官员表达了这样的观点。可见，无论半年以后的中期，还是三五年的中长期，货币政策环境都对黄金构成牛市支撑。

　　虽我们近期不断强调欧债危机的恶化将对金市形成一个负面影响的过程，但这不过是黄金长期牛市中的插曲，只是这段插曲又可能是一段影响中期金市波动的主旋律。在笔者看来，尽管欧债危机可能在未来几年内有所反复，但其对市场最明显的影响应集中在2012年内，特别是2012年上半年。之后尤其是黄金市场，可能对欧债题材的刺激会渐渐麻木。

　　就中期而言，欧债危机对金市最明显的冲击原理是，如果希腊或随后的葡萄牙形成债务违约，可能令一些欧美银行出现突然的流动性绷紧局面，甚至有些银行可能遭遇破产倒闭。受影响的银行将急需流动性，它们可能会抛售一切可抛售的金融资产来回收流动性，市场难免产生对应恐慌，黄金和风险市场都理应遭遇压力。上周国际货币均将组织也表达了欧洲债务危机可能冲击美国银行，引发融资短缺压力的观点。

　　如果放眼长期宽松货币政策大环境，金价在此背景下遭遇的打压无疑是一个被错杀的过程，但我们却不能藐视这种错杀力度，尤其在市场经历了一轮大幅具有投机含义的上涨之后。回想金价08年7月中旬之后的几个月走势，在美国次贷危机爆发的背景下，就是这样的市场格局，放眼随后几年的长期，这不过是几个月的调整插曲，但你却不能忽略金价从988美元下跌至680美元附近的被错杀力度，顺应宏观牛市做多的保证金投资者可以死几回。如果总以货币信用理论或流动性理论的大话套话来附会回春的市场，无疑显得相当幼稚。笔者断言，纯宏观或基本面分析，尤其是空洞的基本面分析，无论其故事情节讲得让普通投资者多么鸡血沸腾，其应用价值相当有限，甚至对保证金投资而言是极大的危险。

　　就中期市场而言，我们认为依然必须重视欧债危机对市场的影响，且目前欧债危机正按照我们分析推导的步伐在进一步恶化。周四葡萄牙五年期国债收益率触及欧元面世以来新高20.27%，10年期国债收益率触及也欧元面世以来新高15.13%。可见葡萄牙很可能成为继希腊之后下一个急需寻求救助的国家，只是葡萄牙债务规模相较于希腊要小。

　　就希腊债务危机而言，继续在向违约的方向迈进。希腊官方与私营部门的债务减记谈判在前两次失败后，上周进入第三次谈判，且至今依然没有听到达成协议的消息。这意味着希腊几乎丧失了为3月下旬融资还债的最后时间，发生违约的可能性大增。希腊政府发言人Pantelis Kapsis证实，与希腊私人债权人的债务减记磋商将于周四重启，并称政府计划最早将于本周结束磋商。Kapsis表示，目前磋商处于微妙的阶段。这样论调与前两次一样。国际货币基金组织(微博)(IMF)总裁拉加德(微博)表示，若希腊无法与私营部门债权人达成足以使该国债务可负担的重组方案，那么公共部门债权人可能将不得不对所提供的贷款进行减记。目前希腊正在丧失获得下一笔救命钱的机会。标准普尔上周表示可能将希腊评级降至“选择性违约”。

　　希腊债务背景资料回顾：根据提议，通过债务重组，希腊将把目前3,500亿欧元的债务削减1,000亿欧元(约合1,293亿美元)左右。希腊债务重组方案的轮廓已经比较清楚：持有约2,000亿欧元希腊国债的私营部门债权人将被请求同意以旧债换新债，这将导致其所持希腊国债面值减值50%。新债期限将长达几十年，意味着这些债权人还将承担向希腊长期出借资金而产生的高风险。新债利率之所以重要有几点原因。一、德国和其他国家必须向希腊出借偿付新债的资金。目前正在磋商的新救助协议只覆盖希腊未来三年左右的融资需求，救助方希望把救助规模控制在尽可能低的水平。二、较低的新债利率使希腊债务在长期内降至可控水平的几率提高，IMF对这一点极为重视。对债权人来说，持有的希腊国债是高风险资产，因此他们希望债券的利率越高越好，期限越短越好。

　　即便就目前希腊看似与私营债券持有人达成的某些协议来看，也存在不能被三驾马车(欧盟、欧洲央行、国际货币基金组织)通过的可能。传稍早在约4%的新债(旧债换新债)利率上基本达成一致，但三驾马车能够接受的新债利率是3.5%。可见，如果忽略作为融资方的三驾马车意见，即便希腊与私营债权人间达成了协议，也不一定能得到有效执行。这让笔者想起一曾经听过的笑话：一小伙子参与相亲，回来后朋友问其成功概率有多大，其曰有2/3的成功几率，我和媒人都同意了，就差女方没同意。

　　如果三月希腊出现违约，可能带来对金融市场的一轮明显冲击波。此外，就中期而言，葡萄牙债务危机也值得关注。但如果说欧债危机还有对市场意外冲击的终极篇，那可能来自意大利，其债务占比超过希腊五倍。但鉴于欧债危机对黄金市场的影响主要通过流动性的突然收紧来体现出，其不会构成黄金市场的长期压力。如果忽略欧债危机对流动性的突然收紧影响，其本身的金融动荡应对黄金市场形成避险利好，但对大宗商品和资本市场等与宏观经济联系紧密的市场并非如此。故切忌将欧债危机当成黄金市场的中长期利空，尽管其存在大幅错杀金价的可能。

　　回到中短期市场，从关联的外汇市场来看，前周对冲基金继续在美元外汇市场增持多头，在欧元市场加大空头持仓。仍属于我们分析的强势建仓阶段，我们仍秉持美元将延续中期涨势，而欧元将中期下跌的观点。近两周美元的回调是一个良性的技术性回调，不会改变美元的中期强势。而此技术性回调形成了金价延续反弹的土壤。但在我们认为中期美元将继续看涨与欧元将继续看跌的背景下，我们需冷静对待近期金价的强势。不要金价一涨，大脑就因鸡血供应过度而缺理性思考之氧，产生信用货币贬值之于黄金牛市的幻景，并狂喊拔下1900，拔下2000美元制高点的口号。

　　如美元周K线图上：

　　我们上期周评解读过这幅图表，并认为不排除美元存在类似10月从79.82至74.72点的技术性调整走势。如果这样，金银相对强势运行的土壤将得以延续，但并不代表金价会无限制地长个儿。如果美元还会延续技术性调整走势，可能进一步下行至78.6点附近寻找周线半年线支撑。而进一步下行的极强强支撑在77至77.30点，如果下探此点，短期金银价格即便出现调整，也会存在强势的反复过程。

　　再如银价周K线：

　　此图同样在上周五周评中进行过解读，请投资者自行回顾。目前来看，银价似乎确实存在进一步冲击35美元附近强阻力的可能。而关于如果金银强势得以延续，为何银价会比金价更具冲击力，我们也在上周五进行过解读，请回顾。银价已突破去年12月初形态高点压力，如果金价形成对应，应已突破1760美元了。且从银价最新技术面来看，我们认为存在进一步冲击14.6至35美元的很大可能。但此价位将构成银价更重要的技术阻力，我们认为也应该是短期银价强势的终点。如果银价还存在这样的反弹空间，短期金价也将存在进一步向上的幅度。

　　前周对冲基金在白银市场中体现出明显的空头集中止损现象，且多方没有主动性买盘跟进。我们认为短期银价虽存在进一步延续强势的惯性，但可能已接近尾声。因银价的上行动力主要来源于多头主动跟进乏力背景下的空头止损，这个过程一旦进行得差不多了，就是银价阶段性反弹到头时。

　　再如银价日K线图示：

　　目前银价进一步反弹将面临更强的层层阻力，日线上的最强阻力同样在35美元附近。这里存在年线反压，存在49.77至26.04美元中期调整波段反弹的38.2%黄金分割线反压，存在同样此波段速阻线2/3线强反压。速阻线理论认为，一轮强反弹常以速阻线2/3线构成反弹终点。当然，还有11年10月28日反弹至35.66美元的形态反压。

　　如金价日K线图示：

　　尽管我们近期分析金价在1680/1690美元区间存在的六大技术强反压，但本周在美联储宣布推迟维持超宽松货币政策的消息刺激下强势突破。目前进一步考验半年线，和1920.8至1522.55美元调整波段反弹的二分位共振反压。且本周五是金价见底1522.55美元后回升的第21个交易日，是重要的时间之窗，存在产生阶段性市场拐点的可能。尽管我们可能保持高度做空的准备心理，但仍需耐心静候周线、日线及分时机会的共振，即便日周线满足做空条件，我们也不会盲目行动，而力求操作的安全边际。实际上，我们目前尚持有着过渡性的短多头寸，尽管我们近期过早秉持看空观点并也曾尝试做空，但得到更多的是短多获利，这促使我们的累积获利再攀新高，为龙年拔得好彩头。目前我们对多翻空将保持越来越紧密的关注。