PTA加速上行触及9000大关 节后续涨面临考验

　　一、PTA市场行情述评

　　春节前最后一周(2012.1.16-1.20)国内商品期货全线减仓上涨，空头主动离场成为价格上行的主要动力。沪胶在1月初探底成功后走出凌厉的反弹行情，成为整个市场的领头羊。部分工业品日线已经成功突破半年线压制，为涨幅落后的商品树立了反弹目标位。春节长假一周(2012.1.23-1.27)国内休市，外围市场欧美股市和国际商品期货市场整体以上涨为主。欧债局势正朝着向好方向发展，欧元连续第二周上涨。26日美联储FOMC声明指出，将超低利率至少保持至2014年底，进一步打击了美元走势，美元指数上周持续下挫，市场风险偏好情绪持续升温，伦铜、黄金均强势上涨。地缘政治问题频繁扰乱全球原油正常供应，但全球经济放缓导致石油总需求下滑。国际油价维持了微妙的平衡。长假期间，纽约油价在97-101美元/桶之间窄幅震荡，布伦特油价在109-111美元/桶之间偏强震荡。

　　春节前PTA期货呈现强劲缩量上涨行情。自突破8700元整数关后持续冲关，最后交易日收盘站上半年线，盘中最高触及9004元/吨。一周上涨4.29%收于8986元/吨。为回避春节长假不确定风险，中小散户加速离场，PTA期货持仓量大幅下滑，各合约总持仓量有周初的38.2万手骤降12.5万手至25.7万手。TA1201合约在1月17日完成最后交易后进入交割，最后收盘价大幅收高在9600元/吨，参与集中配对交割的PTA合约买卖数量为6600手，折合PTA实物3.3万吨。多头获得完美胜利。

　　PTA现货市场在1月17日后成交量开始缩小，国内外贸易商休市放假。PTA内盘价在聚酯工厂节前补货及期货走强带动下，收于8920元/ 吨；外盘因船期、开证等因素制约，交投氛围较早转淡，台产价格小幅上涨至1170美元/吨，韩产价格上涨至1160美元/吨。因上游原料PX价格坚挺在1550美元附近，PTA外盘价亏损16美元/吨，内盘价亏损300元/吨。

　　二、基本面因素分析

　　2.1  宏观面短期偏多，中期依旧偏空

　　国内春节长假期间，国内外宏观面消息面多空交织，整体看呈现短多中空格局。短期利多主要体现在欧债危机忧虑缓解。欧元区成员国如意大利发债情况极为顺利，上周五国债拍卖成功筹得110亿欧元(144.6亿美元)，国债收益率连续下降显示投资者对意大利蒙蒂新政府财政的信心正在恢复、希腊与私人债权人的谈判也即将达成协议、欧债局势正朝着正面方向发展提振欧元走势，美联储维持超低利率至2014年底的表态进一步打击了美元指数。美元指数持续两周重创，增强了投资者做多商品期货的风险偏好情绪。国内央行春节前两度通过公开市场释放资金，加上非公开渠道，共释放4000亿元资金，相当于下调一次存款准备金率。短期缓解了市场流动性紧张问题。

　　中期偏空体现在今年全球经济增速放缓，经济前景不乐观。汇丰于长假期前公布的1月份中国制造业采购经理指数初值为48.8，略高过12月份终值48.7，但制造业活动连续第3个月收缩，显示未来经济增长仍有进一步放缓的可能。国家统计局数据显示，中国去年第4季GDP达8.9% ，虽略高过市场预期，但增速连续第4个季度放缓，并且是两年来新低水平，令市场对内地经济出现硬着陆的忧虑加剧。2011年第4季度美国GDP环比年化增长率为2.8%(初值)，环比上季度的1.8%大增，为一年半来最大，不过不及3.2%的市场平均预期，而且近两个百分点是由于商业库存的增加。不计商业库存，第4季度美国GDP仅增0.8%。库存累积强劲意味着今年第1季度经济增长将失速。另一预示增速放慢的迹象是企业资本货物支出增速为2009年以来最低，显示欧债危机已开始影响到美国。

　　国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称IMF)24日发布了更新后的经济前景预期。该机构将2012年全球经济同比增速下调至3.3%，较此前预期低0.7个百分点。IMF指出，信贷市场收缩及房地产价格下跌将导致部分新兴经济体面临经济硬着陆的风险，或者经济环境会突然显着恶化。IMF将2012年中国经济增速下调0.8个百分点，至8.2%，并将中国2013年的经济增速下调0.7个百分点，至8.8% 。IMF预计，2012年整个亚洲的经济增速为7.3%，较此前预期低0.7个百分点。2013年亚洲经济增速为7.8%，较此前预期低0.6个百分点。

　　2.2  国际油价及PX价格维持高位震荡走势

　　中国长假期间，国际油价相对欧美股市及黄金、伦铜等商品期货涨幅落后，纽约油价在97-101美元/桶之间窄幅震荡，周涨幅为1.19%，布伦特油价在109-111美元/桶之间偏强震荡，周涨幅为1.2%。当前国际油价面临伊朗和西方国家关系紧张干扰全球原油正常供应秩序和全球经济增速放缓抑制原油需求增长的尴尬格局。正如国际能源署所言，石油市场正维持着微妙的平衡，如果没有突发事件刺激，盘整格局较难打破。

　　地缘政治局势紧张支撑油价维持在高位，但续涨动能减弱。欧盟外长会议23日做出决议，禁止成员国从伊朗进口石油并对伊朗中央银行实施制裁。分析人士认为，石油收入占伊朗全部外汇收入的85%以上，石油出口受到制裁意味着伊朗经济将遭受严重打击。26日伊朗一年期本币存款利率将从13%大幅上调至21% 。随着欧盟宣布对伊朗实施新制裁措施，里亚尔市场汇率24日创下1美元兑换2.2万里亚尔的历史新低。自2011年9月底以来，里亚尔对美元4个月内已贬值约70%。由于伊朗众多物资都要从国外进口，因此伴随里亚尔币值的暴跌，国内物价快速上涨，通货膨胀十分严重。西方国家在经济和军事上正在对伊朗形成合围之势，经济的恶化或迫使伊朗回到核谈判桌旁，爆发军事冲突的可能性较小。乐观派认为，在7月1日欧洲实施石油禁运之后，欧盟成员国要寻找新的原油出口国。沙特、伊拉克和利比亚原油增产或弥补伊朗禁运带来的缺口，仅这三大产油国每日就能增产多达100万桶原油，是伊朗对欧盟(EU)原油出口减少规模的两倍。

　　不过产油国地缘政治局势紧张不止伊朗。据英国广播公司(BBC)报道，南苏丹和苏丹南苏丹出口石油过境费的问题未达成协议，南苏丹宣布将从1月28日开始全面停止石油生产。从去年7月份南苏丹脱离苏丹独立以来，石油过境费问题一直是双方争执的焦点，因为南苏丹生产的石油必须经过苏丹境内的输油管线运送到红海港口。在南苏丹做出停止石油生产决定之前，苏丹已经开始以截留石油的方式顶替过境费。苏丹和南苏丹是非洲重要的产油国，一旦因石油问题发生战乱导致石油出口中断，加剧全球原油供应紧张。去年11月底，争端导致南苏丹未能向中国联合石化发货60万桶石油。

　　全球经济增速放缓抑制原油需求增长。国际能源署(IEA)估计，自2008年至2009年的全球金融危机以来，全球石油需求已经首次出现下降，原因包括经济不振、北半球遭遇暖冬，以及原油价格高企等。这家代表发达工业国的监管机构表示，2011年四季度，石油日需求量同比减少了30万桶。由于受全球经济增速放缓的影响，2012年全球能源需求增长预计将下滑，该机构将原油每日的消费量下调22万桶至110万桶。美中两大石油消费国的数据印证了需求下滑。美国能源情报署(简称EIA)公布，过去四周美国的石油消费量较上年同期下降7.2%，创1997年4月以来最低水平。2011年全年中国进口原油2.5378亿吨，较上年增长6.1%，增速较2010年的17.5%大幅回落。

　　长假期间，因缺少中国买家，亚洲PX市场行情平静， FOB韩国价维持在1565美元/吨附近窄幅波动，CFR台湾价维持在1589美元/吨附近，因二季度后中国大陆大量的PTA装置投产，原料PX供应紧张的担忧仍在，加之原油价格强势，PX价格居高不下。韩国S-Oil、日本出光、埃克森美孚及吉坤日矿日石能源2月亚洲PX合同意向价出台，分别在1700、1690、1650、1630美元/吨CFR。将PTA生产成本抬高至9500-9850元/吨，远高于PTA现货价，PTA短期或继续呈现成本推动型上涨。

　　2.3  PTA行业装置开工率高于下游

　　节前市场走强刺激国内PTA装置负荷小幅上升。PTA负荷指数从88%上升至94%左右；逸盛宁波工厂一套65万吨PTA装置，1月4号起检修，预计推迟到2月份重启。宁波三菱60万吨PTA装置在1月11-15短暂停车后重启。另外珠海BP扩容30万吨。下游聚酯负荷从87.2%逐渐升至87.8%；终端织造厂开机率节前加速下滑，江浙各地平均开机率降至2-3成。

　　春节期间，PTA-聚酯装置停产检修不多，上游开工率远高于下游纺织行业。

　　2.4  终端纺织需求启动要到2月上旬

　　1月在下游年底备货需求逐步释放的情况下，聚酯工厂产销维持良好，节前江浙主流聚酯工厂的库存仍处相对偏低，POY、FDY库存多处于6-8天附近的水平，少数工厂更低，DTY库存则相对偏高在20天或偏上，涤纶短纤工厂库存下降至1天或负库存，处于近几年春节放假前最低水平，春节后短纤工厂库存压力最小。春节期间，下游需求萎缩，聚酯产品库存会增加一周时间，库存依旧将处于正常或略偏高的水平。 

　　节前聚酯产品价格受成本推动小幅上涨，多数产品涨幅在200-400元不等，涤纶POY和DTY涨幅相对较少，仅在100-200元，在成本和低库存的支撑下，聚酯涤纶产品维持盘整走势。POY150/48的价格现金流利润空间维持在400元/吨附近，聚酯切片现金流利润空间运行在成本线附近，聚酯瓶片运行利润空间在200元/吨，聚酯涤纶短纤利润空间上升至600元/吨附近。正月初三开始已有部分江浙主流涤丝工厂陆续开盘，江浙涤丝延续零星上涨格局，个别厂家在开盘后上调百元，局部工厂尚未正常营业，集中在初七到初八开盘，个别较迟初九。

　　节后聚酯市场在新春开门红和上游成本因素推动下会延续惯性上涨趋势。年后上涨空间需要关注终端需求的复苏情况。大多数织造厂节后正常恢复开机率要在正月十五以后，招工困难或者订单匮乏的织造厂可能要在正月二十以后才能逐步恢复开工，因此在节后的一星期到半月时间里，终端需求尚未恢复，聚酯工厂库存压力上升，推涨产品价格一旦不能刺激买家热情，产销率会重新陷入低迷的状态。

　　三、本周PTA期货行情展望

　　春节前PTA期货加速减仓上行触及9000大关，短期走势强劲。国内春节长假期间，国内外宏观消息面多空交织，但欧美股市和国际商品期货市场整体以上涨为主，宏观面呈现短多中空格局。短期利多主要体现在欧债危机忧虑缓解。中期偏空主要体现在今年全球经济增速放缓，经济前景不乐观。IMF警告因信贷收缩及房地产价格下跌将导致部分新兴经济体面临经济硬着陆的风险，或者经济环境会突然显着恶化。

　　当前国际油价面临伊朗和西方国家关系紧张干扰原油正常供应秩序和全球经济增速放缓抑制原油需求增长的尴尬格局。如果没有突发事件刺激，国际油价维持高位盘整格局。长假期间，原油下游石脑油价格震荡走高，逼近980美元关口，成本上升和供应紧张预期刺激PTA原料PX价格维持在高位。尽管本周终端纺织需求尚不能恢复，但节前聚酯产品库存降至低位，加上长假期间多出来的一周库存，库存也处在正常水平。当前PTA生产商处负利润状态，涤纶长丝利润空间也较小，成本作用或推动PTA-聚酯环节短期继续涨价，不过缺乏终端需求配合，上涨空间很有限。

　　量能不佳将成为节后PTA期货上涨的隐忧。主力合约TA1205在去年12月13日达到40.1万手的最高持仓量后总体呈现减仓上涨行情。节前最高上冲9000元后成交量持仓量也大幅降至阶段性低点。本轮PTA反弹行情的动力主要是空头不断砍仓所致，节前中小散户已经大量平仓离场。后市要延续强势上涨格局需要新的多头入场。如果量能不能放大后市涨势难以延续，极有可能出现冲高回落走势。

　　结论：从基本面看，PTA期价春节后一周仍将突破9000关口后惯性上冲，结合盘面量能看，上涨空间存有疑问。如果量能不济，很可能出现冲高回落走势。本周前两个交易日建议以观望为主，不要急于入场。(东吴期货  吴文海)