证券业入世十周年：实现承诺加速与国际金融对接

　　随着中国加入WTO五年过渡期的即将结束，我国证券业对外开放的步伐越来越快。尽管此前我国证券业的对外开放在整个金融服务业中最为谨慎和缓慢，但是随着银行业、保险业的全面对外资开放，证券业的完全对外开放也将为时不远。

　　证券业已实现加入WTO承诺

　　回顾证券业开放的历史要从1992年沪深两市B股市场开放算起；1993年中国境内企业首次向境外发行F股(F股是国内公司在外国上市股票的统称)和境外上市。1995年成立了第一家中外合资的证券公司——中金公司。2001年中国加入WTO之后，证券业开放步伐进一步加快。截至2006年8月底，我国已经批准设立了7家中外合资证券公司和23家中外合资基金管理公司。其中9家中外合资基金管理公司的外资股权已经达到40%。上海、深圳证券交易所各有4家特别会员，并各有30家和19家境外证券经营机构直接从事B股交易。中国证监会主席尚福林表示，中国在资本市场的对外开放上进展很快，证券业已经实现了加入世贸组织时的承诺。

　　与此同时，我国还适时推出主动开放政策。2002年底我国推出了合格境外机构投资者(QFII)制度，到2006年为止，QFII数量已达52家，累计获批外汇额度86.45亿美元。新修订的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》发布实施，放宽了QFII的资格条件和资金进出的时间，增加了QFII的开户、投资方面的便利，完善了QFII的投资监管体系，特别是信息披露制度，标志我国资本市场的对外开放进入一个新的阶段。时任中国证监会副主席屠光绍指出，”在外资进入问题上，我们已经全部履行了对WTO承诺，不但如此，甚至已经超过了对WTO的承诺“。

　　外资机构大演”实力秀“

　　在目前的市场格局中，虽然中资机构无论在数量还是资金额度上，仍然占据着绝对优势。但是，数量有限的外资机构却在上演着各种形式的”实力秀“，让市场感受到巨大压力正在迫近。

　　有关信息显示，国外投资银行目前正以多种途径参股或控股国内证券公司。自1995年摩根士丹利公司与中国建设银行组建我国第一家中外合资投资银行中金公司以来，外资正以所谓的”中金模式“、”中银模式“、”湘财模式“、”高盛高华模式“、”瑞银模式“等纷繁多样的方式进入我国证券市场，甚至绕过中国加入世贸组织签署的有关协议，间接控股了国内证券公司。特别是”高盛高华模式“和经国务院和有关主管部门批准的”瑞银模式“开创了外资控股国内证券市场的先例。这是国内证券公司面临的最大挑战。

　　与此同时，目前已手握82亿多美元额度的QFII，在国内A股市场也开始崭露头角。根据上市公司三季报前十大流通股股东统计，QFII以240多亿元的持有市值力压券商，成为国内A股市场仅次于基金的第二大投资机构，从而登上了机构投资者的亚军宝座。

　　理柏基金中国研究经理周良表示，目前QFII的A股基金持仓一般都在90%以上，由于是股票型基金，有的甚至高达98%至99%，接近满仓。据他分析，QFII的A股基金与国内基金风格不同，由于其客户相对比较稳定，投资短期压力较小，因此可以长期持有股票，其总体换手率远低于国内基金。

　　国内证券公司亟待”长大“

　　”应该看到，目前国内券商的竞争能力还很低，资产规模远远小于国外投资银行，金融机构开放后，势必会受到严峻挑战。如何提升证券业的整体实力，已经是一个涉及金融体系长远稳定的战略问题。“民族证券研发中心总经理孔庆龙如此表示。

　　而齐鲁证券公司总裁孙国茂、天同证券高级研究员边绪宝等也有同样的判断。他们共同指出，加入WTO对国内证券市场的冲击与挑战，主要反映在国内外证券公司的差距上。

　　首先，国内证券公司资产规模普遍较小。截至2005年底，在国内99家证券公司中，行业排名前十位证券公司的总资产、净资产总和分别为1188.02亿元、247.79亿元人民币，前十家证券公司2005年的营业收入总和仅为50.10亿元人民币，分别仅为摩根士丹利公司同期的1.65%、10.62%、2.35%。资本和资产规模太小，使我国证券公司难以实现经营上的规模效应，抗风险能力低下，同时也限制了其开拓国际市场、抵御国际竞争的能力。

　　其次，我国证券公司的业务范围较窄。目前，国内证券公司的收入主要来自经纪业务、证券承销业务、资产管理、自营业务等传统业务，其中经纪收入又占了50%以上。这种营业收入结构，加重了证券公司对二级市场的依赖性，一旦市场行情低迷，券商的整体经营状况就面临较大影响。而国外投资银行主要业务范围已经涉及到所有金融领域，地域范围则涵盖全球资本市场。从这些国际投资银行涉及的国内业务来看，主要是参与国内的B股市场交易，参与中国政府和企业的对外举债业务，几乎垄断了我国企业海外上市股票承销业务、发债融资业务、大型企业海外并购业务，中外合资公司可以从事国内A股承销、外资股经纪、债券承销、经纪和自营以及基金管理等业务。

　　海通证券宏观研究部高级研究员陈峥嵘坦言，国内证券公司要与国际证券公司同台竞争，最主要的还是提高实力。“