媒体：重庆啤酒资本方程待解

　　重啤资本方程待解

　　正是大成等一批基金疯狂跟进重庆啤酒，重庆啤酒的疫苗题材才在近一两年内迅速窜红

　　重庆人进了火锅店，通常面临两个选择，要么选“歪嘴”，要么“老山城”。

　　歪嘴是半斤装的白酒，因为瓶嘴歪在酒瓶一边而得名。老山城官名“山城啤酒”，出自重庆啤酒(600132 .SH)门下，3块多一瓶，是重庆人喝了半个多世纪的本土老牌子。

　　2011年12月8日重庆啤酒乙肝疫苗临床研究进度公告以后，截至23日停牌，在11个交易日当中制造了10个跌停。股价从8日前一个交易日的83.12元峰值，跌到28.25元，市值缩水多一半。

　　那些习惯喝老山城却从不买它股票的重庆人，如今见到从外地赶来打听消息的人，开起了玩笑，“一个厨师，不看菜谱看上兵法了。”

　　这是在调侃重庆啤酒不该冒进乙肝疫苗研发领域，至于这个因疫苗题材被资本市场吹起来的泡沫，到底还将榨出多少水分，至今没人给出标准答案。

　　重庆啤酒、控股股东、药研机构、卖方研报，和在上述11个交易日当中进进出出的神秘资金，以及至今身陷囹囫的基金主力，这些浮出水面的角色，如今几乎个个扑朔迷离。

　　在这样的迷局中，只有重庆啤酒的前世今生，才成为一个最基本的事实和所有故事的逻辑起点。

　　前途无量的国资

　　2001年的4月4日夜，宜宾市青年街上的红高粱餐馆，两位啤酒促销小姐猛烈争执起来，继而抓扯在一起。

　　她们分属于四川蓝剑啤酒和重庆啤酒两个不同的销售阵营。当天晚上，双方负责人都来到现场。据说，两边的“头儿”平时熟识，见面后还坐下来一起喝了几杯。可酒还没喝罢，一场更激烈的冲突爆发了。

　　当时介入现场调查的媒体，曾援引目击者的话，“几十个人围打蓝剑驻宜宾办事处经理刘天国，从餐馆一直打到街心，停在路边的蓝剑销售车也被砸，直到110赶来，刘天国被人架起，神志不清，无法指认凶手。”

　　3天后，双方销售人员陆续在宜宾市江北、江安等地发生冲突，有两名促销小姐受轻伤。

　　此时，啤酒销售旺季渐近，长江边的宜宾、内江、泸州一线，正处成、渝两大市场的中间点。四川蓝剑啤酒和重庆啤酒是当时西南规模最大的两家啤酒企业，两家在这一地带，以及更远到川西雅安、攀枝花地区的销售战，被媒体叙述为“暴力竞争的样板”。

　　这是重庆啤酒半个多世纪的生命演进中，一段短短的历史影像。

　　重庆啤酒和它大名鼎鼎的“山城啤酒”品牌，一起诞生于1958年。这一年，匆匆上马的重庆啤酒，原计划年产1000吨，但据说重庆人一开始喝不惯“潲水味”的洋玩意，啤酒市场打开难度颇大。

　　到重庆啤酒50周年前夕，重庆本地媒体发布一则2006年山城啤酒市内销售数据，说平均每个重庆市民喝掉35瓶啤酒，“由于妇女儿童很少喝酒，单计算重庆汉子的平均数，相当于每人至少喝了100瓶。”

　　可以说，是重庆啤酒培育起山城人喝啤酒的习惯。这也正像它那句沿用至今的广告词：山城啤酒，知心朋友。

　　如今的重庆啤酒早已东拓西扩，形成了以西南为大本营，在东、中、西北均有产业布置的局面。在中国A股市场上，它和青啤、燕京、珠江、惠泉等，共同撑起了啤酒产业的天空。

　　1993年，重庆啤酒集团公司独家发起成立重庆啤酒股份有限公司。两年后，重庆啤酒集团公司改组为国有独资公司，并更名为重庆啤酒(集团)有限责任公司(下称重啤集团)。1997年，重庆啤酒股份有限公司正式登陆A股，始有重庆啤酒(600132 .SH)。

　　在此后相当长一段时间，重啤集团都牢牢控股重庆啤酒。重啤集团本身是重庆轻纺控股(集团)公司的二级企业，轻纺集团又是重庆市市属国有八大工业集团之一。在昂扬的终端销售行情支撑下，一直以来，重庆啤酒在重庆国资队伍中，都呈现为前途无量的绩优资产态势。

　　25亿巨额交易

　　3年前，重庆啤酒作为一家本土老牌啤酒企业，被外界所寄望的一项光荣使命，是至少能够在西部发起一场抗击雪花“入侵”的保卫战。

　　华润雪花啤酒(中国)有限公司成立于1994年，总部设于北京，其股东是港资背景的华润创业有限公司和全球第二大啤酒集团SABMiller。

　　雪花啤酒在中国啤酒市场上杀伐多年并迅速崛起，已是业内外共睹的事实。2007年1月，雪花啤酒在北京宣布，以现金25亿元人民币收购四川蓝剑集团100%的股权。

　　随后，这一计划顺利实施，雪花啤酒一举拿下四川。当时业界还有分析，认为雪花啤酒藉此已拿下西南30%份额。

　　重庆啤酒的使命，来自于雪花杀到家门口这一事实。而更加宏观的局势，也许是中国本土啤酒企业已纷纷被雪花啤酒鲸吞。

　　然而，2010年4月14日，重庆啤酒一纸公告让外界大跌眼镜：重啤集团以公开征集方式转让其所持重庆啤酒59294582股国有股，该部分股权占总股本12.25%。最终在2010年12月份，该笔股权以每股40.22元的高价，转让给了嘉士伯啤酒厂香港有限公司(下称嘉士伯香港)。

　　该笔转让使嘉士伯香港与其关联公司嘉士伯重庆有限公司共同持有重庆啤酒29.71%的股权，由此成为第一大股东，重庆啤酒的实际控制人也成了嘉士伯有限公司(下称嘉士伯)。重啤集团则由原先的第一大股东退居为第二大股东。

　　重啤集团此番转让，为重庆共拿回近25亿元资金。2011年底疫苗事件爆发后，国内媒体又曝出新闻，称重啤集团在2011年10月前后，为向母公司重庆轻纺控股(集团)筹集一笔5亿~10亿元的周转资金，曾谋求面向私募转让1500万股。

　　这一消息至今未获当事各方证实。

　　这笔收购对于外资嘉士伯抢占西部啤酒市场而言，意义非同一般。重庆啤酒此前是西部市场的最后一座堡垒，雪花啤酒拿下四川后，必然得陇望蜀，再图重庆。在这个节骨眼上，嘉士伯迅速出手，这几乎相当于抢走了雪花啤酒的口边肉，也一举改变了西部啤酒市场竞争格局。

　　自嘉士伯入主重庆啤酒后，舆论对嘉士伯已多有“西部之王”的称誉，而未来西南啤酒市场上，与雪花战还是和，多少已算是两个老外之间的较量了。

　　股价暴涨背后

　　人们所面对的重庆啤酒，并不只有一张脸。

　　1998年10月，刚刚完成上市不久的重庆啤酒，斥资1435.20万元，将成立于1个多月前的重庆佳辰生物工程有限公司(下称佳辰生物)52%的股权收购。

　　佳辰生物是一家生物制药企业，其时，企业正在免疫学专家吴玉章的率领下，进行“乙肝治疗性疫苗”项目的研发。

　　吴玉章的老本行是流行病学，在进入免疫学这个新的医学领域攻坚多年后，于1994年提出了“治疗性疫苗”的假说。

　　彼时医学界的普遍观念，认为疫苗只有预防疾病的作用，因此“治疗性疫苗”一说被视为离经叛道的“异端”。直至现在，这种争议依然存在。

　　吴玉章不断推动这一项目进入实践，并最终由重庆大学等机构联手成立了项目运作载体，即佳辰生物。

　　2000年，重庆啤酒继续对佳辰生物追加投资至8107万元，同期对其他股东股权展开收购，直至使重庆啤酒持有佳辰生物的股权比例一度增至70%。

　　此后，重庆啤酒的疫苗项目进入长达10余年的研发期。而中国股市则从“5.19”行情开始，一路慢慢摸高到2007年的6000余点，而后又快速下挫到2008年的千余点，2009年再度快速反攻至3000余点。

　　尽管现在有声音指重庆啤酒玩疫苗概念历时13年，但据观察，该股在2009年之前的走势，其无论与大盘还是青岛啤酒个股的走势总体上呈现一致。这在一定程度上意味着，在此之前，疫苗题材对重庆啤酒的影响并不明显。

　　2009年最后一天，重庆啤酒的收盘价是23.52元。进入2010年，重庆啤酒开始呈现疯涨态势。当年11月16日，重庆啤酒股价最高达79.98元。

　　这一轮疯涨，有嘉士伯入主重庆啤酒的原因，还有另一方面的原因——基金疯狂涌入重庆啤酒，成为该股当年最显著的资本运动特征。这当中，表现最为激进的，是刚刚经过一轮人事变动的大成基金。

　　公开资料显示，剔除指数基金，2009年末大成旗下7只基金持有重庆啤酒4449万股股份，占流通股9.19%；截至2010年6月30日，大成持有重庆啤酒股份的基金达到8只，总计持股4783万股，占流通股比上升至9.88%。

　　在疫苗事件隐而未发之前，2011年基金三季报显示，至9月30日，共有20只基金将重庆啤酒列入前十大重仓股，合计持股达到了4936.94万股。这当中，除了大成系独占鳌头之外，富国、国泰持股也较重。

　　正是大成等一批基金疯狂跟进重庆啤酒，重庆啤酒的疫苗题材才在近一两年内迅速窜红，直至爆红。

　　2011年12月7日当晚，重庆啤酒公告“治疗用乙肝疫苗”研究进度，初步几项数据被指“疫苗疗效相当于喝白开水”。第二天，始有暴跌。

　　待解的资本谜局

　　12月22日，经过10个跌停板重挫的重庆啤酒，股价收在28.45元。23日，星期五，重庆啤酒以防止乙肝疫苗项目临床试验统计初稿数据泄露为由停牌，同时公告，预计将于2012年1月6日，在出具统计分析结果终稿后复牌。

　　在重庆啤酒上演此轮暴跌的10多个交易日里，舆论一片哗然。深套其中的重仓基金、私募、散户以及媒体，开始沿着各种传闻追踪所有可能牵涉其中的机构、个人。媒体亦披露，证监会已介入了解。截至目前，还没有媒体或官方机构发布任何重要调查进展。

　　面对2011年底中国资本市场一个大事件，只有大成基金似乎真的焦头烂额，其不断发声，直至提出罢免重庆啤酒董事长的议案。而重啤集团、重庆市国资委，以及嘉士伯方面等，均显淡定。

　　有分析家认为，谜局至少要在2012年第一季度才会渐渐打开，因为到那个时候，基金、股票季报、年报等信息披露工作将逐一进行，发生在重庆啤酒2011年度最后一个季度的资金脉络，才有望清晰呈现。

　　在真相到来之前，“阴谋论”不出意外地成了各方猜测的一致落点。到底是谁布的局？却是谁都解不出的多元方程。

　　众所周知的是，资本阴谋的唯一目的只可能是恶意获利。而现在，从重啤集团、嘉士伯、大成基金这三个关键主体身上，都很难明确得到这样的信息。

　　当初重啤集团向嘉士伯转让股权收获25亿元，即便有人把这次卖股看作是重啤集团的吸金之举，但它现在仍然是重庆啤酒的二股东，握有公司20%的股权。股价直线下跌，对二股东的威胁不言而喻。

　　嘉士伯增持重庆啤酒股权时，收购价每股达40.22元。如今股价已洞穿嘉士伯增持价，按28.45元当前价计算，其账面浮亏已达7亿元。

　　而大成基金，其无论从账面情况还是近段时间呈现出的表情，都是输家无疑。

　　若重庆啤酒盘子里所有资本都是没有问题的，那么，这个资本市场的故事将可能触发另一个层面的问题：有人怀疑治疗性乙肝疫苗会不会是医学骗局？