2011年IPO被否真相：持续盈利能力存疑居首

　　持续盈利能力和独立性是主因

　　文/汪凡

　　证监会近日公布的数据显示，截止到2011年11月底，当年共有62个IPO项目被否，这可能是国内资本市场自创立以来IPO被否数量最多的一年。

　　笔者统计后发现，证监会2011年共披露了32家公司的“被否原因”。其中，影响持续盈利能力和独立性是证监会发审委使用最多的被否词汇，先后共15家公司因此折戟。此外，行业方面，服装业成为重灾区，32家公司中有5家服装公司的身影。

　　持续盈利能力存疑居首

　　在2011年第四期保荐代表人培训会议上，证监会发行部人士强调，监管层重点关注财务指标中的异常项目，特别是毛利率。财务会计审核的重点是关注企业的真实性。财务指标要进行纵向比较，以及与同行业比较。

　　近期因持续盈利能力存疑而被否的十几家拟上市企业当中，就有不少企业因毛利率异常而折戟。

　　宁波乐歌视讯股份有限公司即为典型代表。发审委指出，乐歌视讯2008年至2011年1月～6月的综合毛利率分别为36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，高于同行业上市公司水平，而公司在招股书中未作出充分解释。据此，发审委无法判断上述事项的合理性及对持续盈利能力是否构成不利影响。

　　同样的还有上海利步瑞服饰股份有限公司。发审委指出，公司报告期主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，而招股书对其合理性解释不够充分。

　　云南文山斗南锰业股份有限公司因为主营产品毛利率逐年下滑IPO也成为被否原因之一。

　　此外，两家被否服装企业亦因库存增长，以及存货周转率高于同业，导致发审委对其持续盈利产生质疑而折戟。

　　发审委的意见显示，维格娜丝时装股份有限公司报告期内在店铺数量增长的情况下，服装销售数量却有所下降，2010年末库存商品又大幅增长，未来盈利能力存在较大不确定性；山东舒朗服装服饰股份有限公司报告期存货金额大幅增长，存货周转率远低于同行业上市公司平均水平，由此双双遭到否决。

　　对于持续盈利的判断，综合竞争力这一指标的重要性再次得到印证。

　　依赖于中石油系统的大庆油田井泰石油工程技术股份有限公司IPO被否，即是一例。发审委指出，报告期内公司业务在大庆油田公司和吉林油田公司(井泰石油两大客户)同类业务中占比较低，综合竞争能力较弱。

　　独立性成为重要原因

　　从近日被否的公司来看，民爆、燃气行业的公司被否的原因也有着高度的一致性。关联交易过大，让其陷入“独立性欠佳”的困境。

　　河南蓝天燃气最为典型。反馈材料显示，蓝天燃气2008年至2011年上半年的关联销售分别为6.04亿元、2.64亿元、3.23亿元和2.55亿元，占各期营收的比例分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

　　而即使行业地位稳固，如在湖北省炸药生产企业中排名第一的湖北凯龙化工集团股份有限公司，亦难免遭否，原因则在于关联销售。

　　发审委指出，湖北省内炸药生产、经营企业通过合资成立湖北联兴公司对省内工业炸药的供销进行管制。凯龙化工作为湖北省内第一大炸药生产企业，也是湖北联兴持股13%的第一大股东。报告期内公司关联销售金额及比重较大，2008年、2009年、2010年发行人37%、45%、43%的销售收入通过湖北联兴实现，难以判断此种模式对公司持续盈利能力的影响。

　　此外，募集资金投向也成为拟上市企业IPO被否的“拦路虎”，山东金创股份有限公司上会折戟就是很好的一例。

　　发审委指出，根据现场询问情况，公司对蓬莱市大柳行金矿的实际托管状况与2008年9月21日签订的《蓬莱市大柳行金矿经营性资产托管协议》存在较大差异，无法确定公司能否对大柳行金矿进行有效控制。由于收购大柳行金矿的采矿权及相关经营性资产项目是该次募集资金投资项目，因此该募投项目的实施存在不确定性。

　　根据发审委公告的具体情况来看，利民化工股份有限公司、福建龙马环卫装备股份有限公司、深圳中航信息科技产业股份有限公司、浙江九洲药业股份有限公司等4家企业募集资金投资项目的市场前景和盈利能力不确定，均面临产能过剩风险，因此遭到否决。

　　发审委公告同时指出，斗南锰业IPO折戟的最重要原因当属募集资金投向与发改委意见不符，成为唯一一家违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四十条的拟上市企业，据其规定，“募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。”