中信5项创新业务贡献21亿营收 海通两融市占率居第一

　　每经记者 王砚丹

　　融资融券和股指期货开闸已经近两年，创新业务对券商行业的影响也已经日渐显现。特别是大券商受益非常明显。这从中信、海通两家大券商的2011年年报中就可以一窥究竟。

　　中信创新业务收入超20亿

　　4月5日，中信证券公布2011年年报。虽然剔除出售华夏基金股权的一次性收益后，中信证券去年净利润同比下降约60%，四大传统业务——经纪业务、资产管理、证券投资、证券承销的营业利润更是同比下降81%，但是其创新业务的靓丽表现依然引起了分析师们的浓厚兴趣。

　　中信证券目前已经开展的创新业务主要有六项：直投、产业基金、融资融券、固定收益做市、大宗交易和约定式回购证券交易。其中前五项业务2011年贡献收入约21.34亿元，在公司营业收入中占比超过8%。

　　在上述创新业务中，最著名的主体应该是从事直投的金石投资。这家仅有51人的中信证券全资子公司，去年实现营业收入12.57亿元，净利润8.21亿元，平均每位员工贡献1610万元。截至12月31日，金石投资总资产和净资产分别高达73.86亿元和70.20亿元。

　　融资融券经过近两年的运营，也渐入佳境。2011年，中信证券融资融券账户数目从1373个增加3161个至4534个，增长率230.23%；融资融券账户结余从15.63亿元增加至26.16亿元，增幅67.37%，市场份额达到6.9%。去年中信证券共获得2.43亿元融资融券利息收入。

　　另外，中信证券在产业基金、固定收益做市等方面也取得进展。2011年中信产业基金为公司贡献投资收益3.50亿元；同时公司完成固定收益做市交易额1.98万亿元，实现收入1.97亿元，并推出债券远期保证金交易业务、利率互换代客交易和债券大宗回购交易等创新产品。

　　中信证券在年报中也不断强调对创新业务的重视，甚至制定员工薪酬政策时，也要在肯定业务线创造利润的前提下，效益年薪分配“向业务倾斜、向盈利业务倾斜、向重要创新业务倾斜”，并且透露2011年组织召开了中信证券第一届对冲基金峰会，邀请了包括境外对冲基金、境内公募基金、私募基金、保险公司在内的机构参加，“为公司未来在境内和香港市场开展融资融券业务奠定了基础。”

　　与中信证券同样身为创新业务先行者的海通证券，把精力放在了融资融券上。2011年海通证券实现融资融券利息收入2.72亿元，同比增长638%，在营收中占比达到2.93%；年末两融业务余额达39.29亿元，市场份额达到10.25%，居行业首位。另外直投子公司海富产业基金和海通开元也分别实现净利润1.37亿元、0.35亿元。

　　研究员：监管放松超预期

　　但即使创新业务给证券行业注入了新鲜血液，目前券商仍未能改变“靠天吃饭”、以传统业务为支柱的局面。统计数据显示，2011年，美国投资银行业收入中，佣金收入占14.5%，承销收入占12.2%，自营收入占16.7%，咨询及资管收入占27.6%，投资咨询收入占13.1%，融资融券收入占2.4%，股权投资收入占3.65%，大宗商品等其他收入占10%。而我国证券行业佣金收入仍占比51%，承销、自营分别占比14%，其他收入21%，但其中利息就占了14%，资产管理、两融、基金、期货、产业基金等合计占比只有7.23%。

　　今年创新业务全面放开，让整个证券行业嗅到的，不是春的萌芽，而是春光烂漫。

　　国泰君安研究员崔晓雁在接受《每日经济新闻》采访时指出，最近几年，政策导向上对证券行业一直以监管为主，即使是融资融券、股指期货推出，对证券行业依然更多是强调风险控制。最近这段时间，借助金融体系改革的东风，监管层对券商创新业务一下子全面放松，“（放松）力度可以说超出预期，绷紧的弦一下子就松了。”

　　崔晓雁认为，预期未来还有更多的相关政策出台。“首先是融资融券业务全面铺开，以及客户保证金管理等，现在有些券商已经在这些方面试点了。预期下半年高收益债、新三板也会推出。不过，现在这个阶段，券商创新还是运作在政策层面。从监管层态度来看，除政策主导外，券商自主创新也是趋势。未来自主创新很可能以资产管理业务为突破口，资管产品投向和条款设计均可能放开，还可能取消不允许承诺收益的条款、允许资管产品效仿信托产品设计等等。”

　　创新业务有望贡献三成营收

　　北京某券商行业分析师指出，创新时代到来后，将对整个证券行业的盈利模式带来深远影响。“从海外成熟市场的经验来看，创新业务空间非常巨大。如美国从1975年实施佣金自由化开始，佣金收入占比虽然从当时的50%以上下降至2005年的10%，但也迫使投行转型走上创新发展道路。1975年至今，美国投行复合增长率达到12%，并催生了如高盛、摩根士丹利等多家各有侧重的大型投行。对A股市场来说，创新是大势所趋，并将深刻改变证券行业的格局。但它的影响是循序渐进的，最初整个行业量很小，对业绩贡献也不明显，但各券商之间分化也会非常巨大。现在A股市场炒作券商板块，其实只是炒作预期。”

　　崔晓雁也指出，今年创新业务对证券行业业绩贡献有限，但是到2014年，创新业务的收入有望达到行业总收入的30%，并从根本上激发从业人员创新意识，改变行业盈利模式。特别是融资融券、资产管理及场外OTC业务所贡献增量收入较为可观：融资融券利息及佣金收入有望占行业总收入的10％～15%，资产管理收入占行业总收入的5％～10%，场外业务做市、转板等收入占行业总收入的5%。

　　“创新带来的还有整个券商行业格局改变，中信、海通、广发等大券商具有先发优势，将率先受益。从A股市场看，国海等小市值个股近期涨幅最大，是因为它们对经纪业务弹性最大；但长远来看，大券商具有更广阔的成长空间。”

　　·重点个股

　　中信证券：市场变革最大受益者

　　郭树清上主席上任以来，大力推动改革创新。中信证券（600030，收盘价13.15元）作为行业龙头，不仅是改革的实践者，而且通过与监管层的良性互动，成为创新方案设计者、参与者。公司未来可能的创新举措包括：建设统一互联的债券市场、扩大券商在债券承销中的占比、发行中小企业私募债、推广现金宝、设立新三板、设立并购基金、资产管理业务放开等。凭借固定收益业务的架构设计，中信未来有望抢占先机。

　　国信证券预计，2012年公司实现净利润44.05亿元，剔除出售股权一次性收益影响，同比增长59.58%；并给予公司“推荐”评级。

　　海通证券：创新业务首选标的

　　2011年海通证券（600837，收盘价10.19元）实现营收92.93亿元、同比下滑5%；净利润31.03亿元，同比下滑16%。业绩降幅显著小于同业。

　　海通证券融资融券业务领先地位突出。2011年末，公司融资融券余额达39.7亿元，市场份额10.7%；融资利息收入2.7亿元，同比增加6.4倍。期货和直投等竞争优势亦十分明显。包括基金管理、香港公司在内，创新业务净收入40亿元，贡献度43%；净利润11亿元、贡献度36%。

　　国泰君安预计，海通2012～2014年每股收益将达0.43元、0.49元、0.55元，对应动态市盈率22倍、19倍、17倍；静态市净率仅1.78倍；给予“增持”评级，对应目标价11.9元，并称海通为“创新驱动的首选标的”。

　　国海证券：创新业务蓄势待发

　　今年以来，国海证券（000750，收盘价18.75元）成为券商板块的领涨股，昨日更是创下借壳上市以来19.96元的新高。年报显示，公司去年每股收益0.12元，同时送上拟10送13股转2股派1.5元的慷慨分配预案。

　　分析去年年报可以发现，国海证券创新业务蓄势待发。2011年期货业务收入1.44亿元，同比增长3.6%，收入贡献比11.3%；净利润715万元，净利润贡献比9.5%。公司紧跟行业发展趋势，布局创新业务：出资2亿元设立全资直投子公司，主要从事股权投资、股权投资管理等。而今年3月公司已通过融资融券业务专业评审；在新三板业务方面，公司重点培育广西地区的项目资源，市占率逐步提升。

　　东吴证券：区域性券商代表

　　东吴证券 （601555，收盘价7.8元）于去年12月上市，在今年一季度受到机构资金高度关注。交易所信息显示，机构专用席位、中信证券总部（非营业场所）、国泰君安总部等均是其龙虎榜上的常客。那么，究竟是什么基因，让东吴证券如此诱人？

　　分析人士指出，东吴证券是区域性券商的典型代表，其经纪业务主要是立足于苏州本土，公司有22家营业部在苏州本地。苏州经济发达，城市化程度高，人均收入水平高。公司经纪业务下一步面向县一级城市发展，面向农村客户寻找需求，因此经纪业务还有较大空间。

　　目前公司下属直投公司注册资本金3亿元，已完成投资近10个项目，下一步准备扩大直投业务的规模，对直投公司进行增资扩股。近三年来，公司IPO加再融资项目已经完成13家，还有在审项目7家，其投行项目大部分来自江苏地区。不过也有分析指出，公司对传统业务依赖程度较高，因此未来必须加大业务创新才能发展壮大。