叶檀：人民币国际化外转内 小QFII取代港股直通车

　　每经评论员叶檀

　　小QFII越来越热，证券市场的“南水北调”彻底取代了港股直通车。

　　所谓小QFII，即在港募集人民币基金投资A股市场。无论是小QFII的“南水北调”，还是港股直通车，都是人民币国际化的重要环节，不过在国际化的效果上，“南水北调”要比港股直通车好得多。

　　港股直通车是让内地的外币持有者多个投资的渠道，以免内部外汇压力过大，把外汇看做祸根，把祸水引导到其他地区了事。港股直通车对改革我国的货币发行体制没有根本触动，也无助于国际社会接纳人民币，是为了应对人民币升值压力的投机举措。此举与开放内地投资者投资B股有异曲同工之妙，都是损害内地投资者的行为。港股直通车还没开，港股已经闻风而动股价节节升高，被取消是理所当然。

　　小QFII完全不同，是在人民币境外使用范围越来越广的前提下，使境外的人民币持有者拥有投资渠道，这样人民币才能受到贸易结算方的欢迎，否则人民币在境外就是一张不能购物、不能投资最终也不可能有人储存的废纸，人民币国际化沦为空谈。事实上，小QFII与创设国际板本质上相同，都是为了拓展国际投资者的人民币投资通道，使人民币资产价格在境内外逐渐趋于一致。就市场而言，“南水北调”是将境外的人民币引到内地投资市场，而港股直通车则是引内地的资金进入香港投资。两者的最大区别是，前者将预先抬高香港的股价中枢，而后者将拉抬内地的股价。

　　在两地同时上市的大公司股价可能获利最大。截至12月2日下午收盘，恒生AH溢价指数盘中高见96.90，低见94.91，全日报收于95.24，上涨0.01或0.01%，指数显示A股股价整体比H股股价折4.76%。在63只可比的A+H股中，出现倒挂的个股有20只，A股较H股折价两成个股至7只，多为大盘银行股，其中中国平安折价28.60%，招商银行27.36%，农业银行26.31%，中国人寿为22.24%，建设银行为21.12%，鞍钢股份-20.78%。如果通过小QFII“南水北调”缩小折价，那么中国上市的大型银行，在未来两年地方政府平台坏账逐渐暴露的过程中，就有了足够的支撑力。

　　小QFII起始时规模将远远小于现有QFII规模。截至10月底，证监会批准了103家境外机构的QFII资格，外汇管理局批准了95家QFII的外汇额度，合计193.2亿美元，其中90家QFII已经开始投资运作；QFII账户的总资产规模约为3093亿元，持股市值约占A股流通市值的1.42%。

　　有消息人士透露，小QFII或将以试点形式分批推出，首批获得资格发行人民币基金投资A股的在港金融机构很可能有五六家，规模合计100亿元左右，首批获得资格的小QFII很可能在中资券商和基金公司中各选2至3家。

　　在香港等待套利的资金远不止100亿元。有报道表示，有6400亿港元热钱，伺机进入内地投资。香港金管局总裁陈德霖表示，在上述资金里面，有2200多亿港元，是在2008年雷曼兄弟倒闭之后，全球银行业资金紧张的情况下，香港的银行将海外存款调回用于应急、周转。而到2009年第二季度，香港股票市场回升，去年全年有5000多亿港元，来自海外的投资资金，兑换港币买港股。其中就有3500亿港元，是内地的国企与民营企业上市或增资扩股的资金没有调回内地。上述这些资金并不是热钱。

　　6400亿港元说多不多，说少不少，通过地下渠道有多少资金来往谁也说不清楚，不确定的风险才是真正的风险。香港已经成为事实上的人民币离岸金融中心，随着人民币国际化进程，香港的人民币理财产品将越来越多，进入香港兑换成人民币的货币也将越来越多。这是正常现象，否则，香港就不可能成为人民币离岸中心。香港金管局不必辩解，内地有关部门也不必紧张。现在重要的是，双方紧密合作，对于资金量与交易的规模做到心中有数。

　　我们一手打开了人民币国际化的闸门，这是一条不归路，走通了全盘皆顺，走不通全盘皆输。此时，必须有全面的应对之策，资金流引导到哪里，是债市还是股市，或者是房地产市场？有必要坚持两条：一是抑制热钱，防止短期的外汇套利交易泛滥；二是继续发行人民币债券，同时“南水北调”，用小QFII等方式把资金引导到内地股市与债券市场，为实体经济服务。

　　我国上百万亿元的资本等待在证券市场兑现，驻扎在香港的资金不可怕，可怕的是，这些金融大鳄不听招呼，呼啸而来，呼啸而去，指东打西。我们希望这些资金进入蓝筹股，这些资金恐怕对中国的房地产、消费与新兴产业情有独钟。

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