【财经网专稿】 记者 徐斌 尽管中国金融监管层认为，全球各国都将进入加息通道，但考虑到欧美日等主要经济体政府债务比例占GDP比例过高，所以欧美国家进入加息通道的概率很低，而包括中国在内的新兴市场国家，除非是本国货币和美元彻底脱钩，并且社会通胀预期失控的情势下，才可能出现加息通道。

　　中国银监会主席刘明康在接受中央党校主办的《学习时报》采访时表示，美国、欧盟、日本等国在应对国际金融危机过程中，均采用了量化宽松的货币政策，但目前量化宽松政策在国际上的负溢出效应十分明显。如果资产泡沫和通胀压力继续加大，为应对滞胀局面，全球各国可能被迫进入加息通道。

　　以上看法，可以看做是中国金融监管层的主流观点。

　　但如果深入欧美日等主要经济体国债占GDP比例，我们会发现，长期维持低息环境，是这些国家经济不崩盘的最佳途径，而买单者却是包括中国在内的新兴市场国家。

　　2002—2010年，美国政府总负债和公共债务占GDP的比例不断上升，目前分别为93.2%和62.2%，均达到二战之后的最高水平。而如果将养老金以及医疗保险等没有收入来源的隐性债务算进去，美国联邦政府实际债务总额是年GDP的6倍！欧盟统计局公布的数据显示，欧元区16个成员国2010财年政府债务总量与GDP比例达85.1%，而2009财年该比例为79.3%。而按日本政府现有的预算计划，2011财年日本政府一般性支出总额将创历史新高，达到92.4万亿日元，而税收收入可能不会超过41万亿日元。由此导致的资金缺口或将推动日本国债总额由2010财年的943万亿日元，攀升至998万亿日元，这是日本年GDP的2倍。以此增速来看，日本国债总量在2012财年突破千万亿大关，几乎已成定数。

　　国债市场有准旁氏骗局的特征，也就是人们所常说的“借新债还旧账”。这个局之所以能长期维持，并不只是市场信心这类捉摸不透的因素，而在于新债的成本，无论如何要低于旧账，否则这个旁氏骗局就要穿帮。金融史上各国政府债务危机，莫不是因为利率上涨这个因素造成的。

　　对于欧美日等主要经济体而言，如果不想国债市场崩盘最后导致经济危机，唯一可行的办法，就是长期维持低息环境，如有必要，央行出面包销国债，赤裸裸给市场灌水。因此，欧美日等主要经济体的利率通道注定横盘，不会上升。

　　而对于中国在内的新兴市场国家而言，由于当今全球信用体系的核心是美元，其次的结算货币是欧元和日元，因此必然面临热钱泛滥的局面。所能应对的招数不外乎两个：本币大幅升值；汇率体系脱钩美元的同时大幅加息。

　　中国目前汇率体制改革遥遥无期，因此未来可能出现的情景是人民币升值，同时伴随央行小幅加息。至于加息通道，除非人民币汇率完全与美元脱钩，否则很难看到。

　　(证券市场周刊供稿)