部分公司造假遭猎杀；美证交会(SEC)介入调查，造假风波引发几乎所有中国概念股跳水

　　英国小说家狄更斯曾说，“这是最好的时代，也是最坏的时代；这是智慧的时代，也是愚蠢的时代；这是信任的年代，也是怀疑的年代；这是光明的季节，也是黑暗的季节；这是希望的春天，也是失望的冬天”。

　　2010年，中国公司掀起赴美上市一轮热潮后，今年春天遭遇一股逆袭的“寒流”。机构轮番质疑，股票被交易所停牌或退市，股价暴跌，投资者不信任……曾经风光无限的中国概念股瞬间成了过街老鼠，“做空”中国概念股成了华尔街的又一条掘金路。

　　是什么导致中国概念股瞬间跌落至低谷？是这些企业造假欺瞒咎由自取，还是投资机构故意唱空滥杀无辜？

　　一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在130%左右。当年有5家中概股累计涨幅超过1000%。

　　今年3月以来，已经有20多家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，或被勒令退市。

　　有评价称，“中国(在美上市)公司过去10年里积累起来的市场信誉，也许在最近3个月中土崩瓦解。”

　　被追杀的猎物

　　数据显示，从去年年底开始，数十家中国概念股倒在了做空机构的“猎枪”下，他们共同的“罪名”是财务造假。

　　“公司被追杀了。可惜因为静默期不能直接回应。郁闷。反正这些无聊的攻击会不应而解，只希望投资人理性处理。”5月3日，中国第一家赴美上市的手机应用平台斯凯网络CFO杨家康在其微博(http://weibo.com)上表示。

　　斯凯网络于去年12月10日登陆纳斯达克，上市首日破发。从今年年初开始，其股价呈现强劲上升态势。今年5月初，一份报告终结了这美好的一切。美国研究公司Citron Research质疑斯凯的业务模式和盈利前景，指斯凯号称自己是中国最大的手机应用商有欺骗投资者之嫌。此外，Citron还质疑斯凯夸大用户人数，并在财报中隐瞒关键数据等。该机构给出的斯凯目标价是3美元，而当时斯凯股价超过20美元。

　　报告发布后，斯凯股价开始狂跌，两个交易日内跌幅超过40%。“Citron发布的这篇报告我不会评论。斯凯的盈利模式较新，在美国又没有同类型的公司可以比较，遭到质疑并不奇怪”，杨家康接受本报记者采访时称。针对Citron质疑带来的股价波动，斯凯立即召开了电话会议，并在投资者会议和季度财务报告电话会议上积极与投资者沟通。此后，对斯凯的质疑声渐渐平息，Citron无功而返。

　　斯凯成为躲过“猎杀”的幸运儿之一。但从去年年底开始，数十家中国概念股因财务造假倒在了做空机构的“猎枪”下。美国证券交易委员会(SEC)主席玛丽·夏皮罗此前表示，今年3月以来，19家在美上市中国公司因为财务问题遭停牌或摘牌，反向收购企业是涉嫌财务造假的“重灾区”。他们一般先在场外市场(OTCBB)挂牌交易，然后再转向主板市场。

　　清科研究中心分析师张兰称，场外市场门槛较低，信息透明度和监管力度也较主板市场更弱一些，因此可能会存在一些违规交易，例如企业的信息作假、审计不到位等。美国上市公司会计监督委员会公布的数据显示，从2007年1月到2010年3月，共有603家公司通过反向收购登陆美国资本市场，其中159家来自中国地区(包括在主板和OTCBB交易)，所占比例达到26%。

　　做空者的收获季

　　“今年投资中国概念股唯一能赚钱的方式就是做空。”有媒体引用纽约一位对冲基金经理的话称。

　　对于那些中国概念股的做空者来说，收获的季节到了。

　　几年前，卡森·布洛克还是个刚从法学院毕业、来中国碰运气的毛头小伙，但现在他成了“单挑”对冲基金巨头约翰·保尔森的传奇人物。作为市场研究公司“浑水”的创始人，卡森·布洛克6月初对加拿大上市企业嘉汉林业提出的质疑报告，让全球第三大对冲基金———保尔森基金严重浮亏，账面损失达1.07亿美元。

　　布洛克是做空大军中的一员，他最早的猎杀目标是东方纸业。去年6月底，布洛克发布首份报告称，东方纸业存在诈骗和造假行为。虽然该公司最终通过独立调查洗清了“罪名”，但股价却一落千丈。初尝甜头的布洛克又把做空目标对准了绿诺科技、多元水务和中国高速传媒，三家公司应声倒下，目前都已被停牌或清理至粉单市场交易，布洛克一炮而红。

　　以“浑水”为代表的做空机构常用的手法是，在股票处于高价位时从券商处“借”出股票并卖出，然后发布研究报告称他们存在欺诈行为，待股价暴跌后再买入股票并还给券商，从差价中获取利润。

　　反向收购的公司规模往往较小，远远不能满足做空机构们的胃口。4月26日，Citron对东南融通发动攻击，称其利润率远高于竞争对手，涉嫌财务造假。5月17日，东南融通被临时停牌，停牌时股价和最高时相比几乎被腰斩，成为第一家惨遭猎杀的主板IPO企业。而“浑水”做空的嘉汉林业市值最高时近60亿美元，在其穷追猛打下，停牌前市值缩水至8亿美元。

　　做空依据来自企业漏洞

　　斯凯网络CFO杨家康称，美国市场的做空机制对于揭露出一些市场上的“害群之马”是件好事。

　　不过，做空机构也不是稳赚不赔。他们借出股票时需要向券商交纳利息，且股票做空的人越多，利息就越高。可是一旦股票被停牌甚至退市，而他们没有及时买入平仓，那就得为手中的持股继续交高额利息，一直到重新正常交易。这段时间从三四个月到一年不等。

　　另外，如果“猎杀”的公司顺利逃脱，做空机构也会无功而返。

　　一位从事证券市场研究的人士对记者表示，有些中国企业向SEC递交的财务数据与其向中国税务部门递交的有较大出入(排除两国会计准则差异的影响)。这些研究机构去实地探访这些中国企业，往往会发现其中的明显漏洞，这成为他们“唱空”的主要依据。

　　斯凯网络CFO杨家康接受本报记者采访时表示，做空机制是美国资本市场的一种正常操作，企业想要在市场上健康发展，几乎都要经过这一关。“这种机制对于揭露出一些市场上的‘害群之马’是件好事，对于那些不具备上市条件、为了上市而上市的中国企业，也敲响了警钟。只不过，这次市场反应过激了一点。”杨家康称。

　　i美股主编梁剑认为，中国概念股正经历着优胜劣汰的过程。经过此番“清洗”，那些真正有实力、不作假的公司终将笑到最后。

　　造假风波被放大

　　SEC的介入使造假风波迅速被放大，个别公司的造假案例影响了美国投资者对于整个中国概念股的信心。

　　由于愈演愈烈的造假风波，美国证交会(SEC)去年底开始介入对中国公司的调查，调查重点在于那些反向收购的公司。

　　在今年6月10日发布的公告中，SEC列举了今年3月至5月被停止交易的反向收购公司，多家中国企业上榜。根据彭博社中国反向收购股指数显示，从去年11月至今，这一指数累计暴跌41%。

　　SEC的介入使原本局部的问题迅速被放大。i美股编制的中概30指数显示，该指数从5月初开始一路走低，从1289.78点之上降至上周五的921.99点，不到两个月的时间跌幅近29%。

　　一位业内人士称，除造假问题外，马云转移支付宝股权一事也让美国投资者深感震惊，对于中国企业的诚信产生了前所未有的怀疑。加之市场普遍认为中国互联网企业估值过高，以及对中国经济增长速度放缓的判断，都影响了中概股的行情。

　　据记者统计，截至6月17日，今年在美上市的13家中国公司中除奇虎360外全部破发，其中有5家是互联网企业。去年上市时风光无限的当当网也没逃脱破发魔咒，老牌互联网企业新浪、百度、搜狐、网易等股价从5月开始呈下行趋势。

　　本版采写/本报记者 沈玮青

　　部分去年以来上市的中概股破发情况

　　股票名称 IPO价格 IPO日期 当前价(6月24日) 最低价 

　　淘米 9.00 2011-06-09 9.75 7.24 

　　凤凰新媒体 11.00 2011-05-12 8.0 7.96

　　正兴集团 6.00 2011-05-12 5.39 4.08

　　世纪佳缘 11.00 2011-05-11 10.51 9.12

　　网秦 11.50 2011-05-05 4.45 3.95

　　人人 14.00 2011-05-04 6.23 6.13

　　世纪互联 15.00 2011-04-21 13.1 9.65 

　　左岸 7.00 2011-02-15 5.37 4.5

　　盛世巨龙 5.25 2011-02-08 4.8 4.45

　　创博国际 5.00 2011-02-03 2.06 1.96 

　　BCD半导体 10.50 2011-01-28 8.05 7.13 

　　斯凯 8.00 2010-12-10 7.88 4.98

　　博纳影业 8.50 2010-12-09 3.74 3.71

　　当当网 16.00 2010-12-08 10.44 10.35

　　易车 12.00 2010-11-17 7.27 5.83

　　诺亚财富 12.00 2010-11-10 10.25　9.67 

　　中国能源技术 8.5 2010-11-03 4.3 3.67

　　学大教育 9.50 2010-11-02 7.95 7.31

　　利农国际 9.50 2010-10-29 6.19 5.38 

　　麦考林 11.00 2010-10-26 2.7 2.53 

　　学而思 10.00 2010-10-20 10.57 9.85 

　　环球天下 10.50 2010-10-08 4.7 4.35

　　搜房 42.50 2010-09-17 17.64 14.96

　　安博教育 10.00 2010-08-05 5.77 5.45

　　

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