明日再发200亿债券

　　预计2015年末总负债可达4.68万亿元，负债率超七成

　　羊城晚报讯 记者曾颂报道：铁道部明日将招标发行200亿元人民币的短期融资券，这已是铁道部年内第7次债券融资。由于缺乏权益类融资，铁道部在高铁建设中大量采用借债融资，已使其财务报表出现恶化迹象。业内人士担忧，数年后铁路债务将“尾大不掉”。

　　铁道部今年发债超千亿

　　今年以来，铁道部发行了三期各100亿的超短融资券，两期短融券(分别是200亿和150亿)，一期200亿的中期票据；算上明天的200亿元短融券，铁道部共在债券市场融得1050亿元。

　　过去11年来，铁道部一直倚重银行贷款和债券融资；近年高铁网络的建设热潮，更是消耗了大量流动资金。

　　据统计，去年中国铁路固定资产投资达8427亿元，同比增长19.6%，增速下降近一半；今年前五个月，铁路基建投资规模和固定资产投资规模的增速也开始下降。中信证券分析师张宏波认为，这意味着去年可能是铁路投资的顶峰，往后虽然增速下降，但投资规模仍将维持高位。

　　“2011年铁道部确定的投资规模仍达到4755亿元，其中基建投资6000亿元。”张宏波说，“高速铁路还需大量投资。”他预计随着拆迁费用和建设成本的提升，“十二五”期间高铁年均仍需投资3000亿元。

　　短期偿债能力受质疑

　　今年两会上，铁道部部长盛光祖透露铁道部负债1.8万亿，同时表示“完全可以承受”，因为资产负债率约为56%，与工业企业相比处于“正常可控水平”。

　　不过，财务报表却揭示另一番景象：截至2010年末，铁道部流动资产合计2949亿元，流动负债合计5812亿元，流动比率仅为0.5，远低于一般工业企业。业内人士分析，其原因可能是期限“错配”，以中短期债务支持长周期建设，影响短期偿债能力。

　　现金流也很紧张：2010年度铁道部还本付息就需1500亿元，但其经营性现金流仅有1600亿元入账，账面现金仅有950亿元，基本靠贷款维持运营。而在2005年，铁道部财务报表的负债一栏里，国内贷款和债券融资的比重仅为28.9%；2008年高铁建设全面铺开，加上4万亿的刺激，这一比重迅速攀升至75%。

　　根据铁道部本次发债的《募集说明书》，从2008年至2010年，其资产负债率由46.81%升至58.24%；中信证券张宏波测算，假如铁道部未来仍靠有息债券融资，到2015年末其总负债可达4.68万亿元，资产负债率将达到72%。

　　未来需拓宽融资渠道

　　由于高铁未到“收获期”，且受运价管制的约束，铁道部的盈利情况并不理想———过去三年里，其净资产收益率分别为-1.31%、0.24%和0.00%；去年财报记录其净利润仅为1500万元，是当年还本付息额的万分之一。

　　中信证券张宏波认为，铁道部继续依赖债务融资的难度很大。首先，到2015年铁道部负债率超过70%后，由于发改委规定铁路项目最低资本金为25%，天花板已近；其次，今年信贷政策偏紧，加上铁路贷款已经引起银行和社会注意，银行信贷融资将变难；最后，铁路建设债券、中期票据余额不得超过其净资产的40%，今年2月该比例已到36.8%，未来除非大规模注资才能继续发债。

　　张宏波预计，未来铁路将转变方向，更多地通过IPO和资产注入来融资。

　　“京沪高铁引入社会资金的比例较大，可能率先通过IPO进行融资；如果顺利IPO，其他能盈利的高铁资产比如京津、武广等，未来可能逐渐证券化。”

　　

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