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铁道部负债近2万亿 短期偿债能力受质疑

2011年07月20日 15:59 来源:金羊网-羊城晚报

  明日再发200亿债券

  预计2015年末总负债可达4.68万亿元,负债率超七成

  羊城晚报讯 记者曾颂报道:铁道部明日将招标发行200亿元人民币的短期融资券,这已是铁道部年内第7次债券融资。由于缺乏权益类融资,铁道部在高铁建设中大量采用借债融资,已使其财务报表出现恶化迹象。业内人士担忧,数年后铁路债务将“尾大不掉”。

  铁道部今年发债超千亿

  今年以来,铁道部发行了三期各100亿的超短融资券,两期短融券(分别是200亿和150亿),一期200亿的中期票据;算上明天的200亿元短融券,铁道部共在债券市场融得1050亿元。

  过去11年来,铁道部一直倚重银行贷款和债券融资;近年高铁网络的建设热潮,更是消耗了大量流动资金。

  据统计,去年中国铁路固定资产投资达8427亿元,同比增长19.6%,增速下降近一半;今年前五个月,铁路基建投资规模和固定资产投资规模的增速也开始下降。中信证券分析师张宏波认为,这意味着去年可能是铁路投资的顶峰,往后虽然增速下降,但投资规模仍将维持高位。

  “2011年铁道部确定的投资规模仍达到4755亿元,其中基建投资6000亿元。”张宏波说,“高速铁路还需大量投资。”他预计随着拆迁费用和建设成本的提升,“十二五”期间高铁年均仍需投资3000亿元。

  短期偿债能力受质疑

  今年两会上,铁道部部长盛光祖透露铁道部负债1.8万亿,同时表示“完全可以承受”,因为资产负债率约为56%,与工业企业相比处于“正常可控水平”。

  不过,财务报表却揭示另一番景象:截至2010年末,铁道部流动资产合计2949亿元,流动负债合计5812亿元,流动比率仅为0.5,远低于一般工业企业。业内人士分析,其原因可能是期限“错配”,以中短期债务支持长周期建设,影响短期偿债能力。

  现金流也很紧张:2010年度铁道部还本付息就需1500亿元,但其经营性现金流仅有1600亿元入账,账面现金仅有950亿元,基本靠贷款维持运营。而在2005年,铁道部财务报表的负债一栏里,国内贷款和债券融资的比重仅为28.9%;2008年高铁建设全面铺开,加上4万亿的刺激,这一比重迅速攀升至75%。

  根据铁道部本次发债的《募集说明书》,从2008年至2010年,其资产负债率由46.81%升至58.24%;中信证券张宏波测算,假如铁道部未来仍靠有息债券融资,到2015年末其总负债可达4.68万亿元,资产负债率将达到72%。

  未来需拓宽融资渠道

  由于高铁未到“收获期”,且受运价管制的约束,铁道部的盈利情况并不理想———过去三年里,其净资产收益率分别为-1.31%、0.24%和0.00%;去年财报记录其净利润仅为1500万元,是当年还本付息额的万分之一。

  中信证券张宏波认为,铁道部继续依赖债务融资的难度很大。首先,到2015年铁道部负债率超过70%后,由于发改委规定铁路项目最低资本金为25%,天花板已近;其次,今年信贷政策偏紧,加上铁路贷款已经引起银行和社会注意,银行信贷融资将变难;最后,铁路建设债券、中期票据余额不得超过其净资产的40%,今年2月该比例已到36.8%,未来除非大规模注资才能继续发债。

  张宏波预计,未来铁路将转变方向,更多地通过IPO和资产注入来融资。

  “京沪高铁引入社会资金的比例较大,可能率先通过IPO进行融资;如果顺利IPO,其他能盈利的高铁资产比如京津、武广等,未来可能逐渐证券化。”

  

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