虽然短暂净回笼后，央行本周公开市场再度净投放，但是银行间资金紧张的预期并未消除。拆借利率最近延续全面上涨势头，隔夜拆借利率连续8个交易日上涨，重回5%上方，显示市场资金面仍然十分紧张。

　　“两率”重回上涨势头

　　全国银行间同业拆借中心周四公布的数据显示，隔夜拆借利率上涨68.25个基点，收于5.4208%，这是时隔半个月该期限拆借利率再次回到5%；7天拆借利率上涨42.09个基点，收于5.7742%；14天拆借利率上涨64.41个基点，收于6.3808%；1月拆借利率大涨70.34个基点，收于6.6117%；3个月期利率微跌1.34个基点，收于5.9560%；其余各项中长期利率微涨。

　　与此同时，银行间质押式回购利率周四也维持涨势，隔夜回购利率上涨67个基点，达到5.47%，单日上涨幅度为13.96%；7天回购利率上涨90个基点，报收于6.4%；14天回购利率上涨50个基点，也报收于6.4%；21日回购利率上涨67个基点，越过7%的高位，单日上涨幅度为10.58%；1月、2月的回购利率也出现不同程度上涨。

　　北京一大型银行交易员表示，作为惯常资金融出方的部分国有大行周四早间还扮演融入资金角色，增添了投资者对资金面紧张的心理预期，推动货币市场资金利率节节攀升。目前回购利率已升至相对高位，周四、周五两日央行公开市场有550亿元的资金到期，可能有助于缓解当前市场对资金渴求的紧绷神经。

　　公开市场操作上，央行周四发行60亿元3个月期央票，参考收益率为3.0801%，未进行正回购操作。加上周二央行发行的1年期央票在量能上减半，本周央行在公开市场进行资金回笼的意愿明显下降，操作力度较上周大幅减弱，共发行央票110亿元，开展250亿元正回购操作，公开市场净投放资金190亿元。

　　即使如此，本周银行间资金面仍然捉襟见肘。对此，华东一银行交易员称，财政存款资金需求增加是当前资金偏紧的主基调，国有企业分红缴款、央行公开市场上周大笔净回笼也是增添流动性紧张的一个扰动因素，但也不排除市场对资金面紧张预期有些过度。

　　中邮证券首席策略分析师田渭东认为，拆借利率大幅上涨属于短期调节行为，并非长期因素所致，随着该利率的回调，市场将消除担忧情绪。

　　“一月一提准”或暂停

　　从宏观流动性来看，衡量全社会流动性的M2增速今年来持续下滑，上半年同比增速仅为15.9%，而去年年底是19.72%。同时，上半年银行间拆借利率节节攀升，一季度月均值为3%，二季度月均值上升至4%，相比较2009年底至2010年上半年2%的水平大幅度提高，说明银行间体系流动性严重短缺。一些平时拆出资金的大行，已经转为拆入资金，有时候甚至拆借不到钱。

　　之前市场忧虑的新增流动性最近也出现了断档的迹象，比如外汇占款，市场对其是又爱又恨。之前担心外汇占款太多，存款准备金率上调太频繁，而现在外汇占款增长明显放缓。这也显示，我们的流动性收放十分被动。上半年来看，外汇占款增加了20880亿元，导致基础货币增加，流动性泛滥。因此央行6次上调存款准备金率，回笼大约2.1万亿元资金。

　　“下半年外汇占款的变化取决于两个方面：一是贸易顺差的变化，二是资本项的流入变化。”国信证券宏观分析师林松立表示，资本项的变化主要取决于对人民币升值的预期。在人民币升值预期大大减弱的情况下，下半年外汇占款将会低于上半年3500亿元的月均水平，甚至低于3000亿元，但会高于2500亿元，预计下半年外汇占款大约为1.5-1.8万亿元。

　　流动性的另一大来源是银行信贷投放派生的货币创造。林松立预计，如果下半年信贷投放占全年40%，则下半年信贷投放量为2.8万亿元，最高为3万亿元，也即月均5000亿元。公开市场到期资金上半年为3.7万亿元，而下半年到期资金仅有1.3万亿元。

　　从上面的分析可知，上半年新增流动性为5.78万亿元，而下半年新增流动性预计为2.8万亿元，大幅度减少了约3万亿，这个巨大的变化也将给央行的回笼流动性方式带来巨大变化。林松立因此判断，下半年央行极有可能完全停止准备金率的使用，即使有，也最多1-2次，每次0.5%。

　　林松立认为，下半年货币政策将在大方向不改变的情况下做出微调，微调的内容之一就是暂停“每月一提准”。由于每月提高准备金率已经形成强烈的市场预期，对抑制公众通胀预期有强烈的作用，暂停意味着政府对CPI同比回落的信心较足，同时意味着货币政策适度微调的开始。

　　记者 李宇欣