美国经济：国债膨胀下的黑色生态

　　虽然美国政府的短期违约风险得以排除，美国经济避免了再度陷入衰退的可能。但是，债务上限不断攀升，国债规模亦不断膨胀，它们并不会给美国经济注入腾飞的“强心针”，更不会赋予美国经济换挡提速的动力，相反可能给本已沉重的复苏步伐平添掣肘。

　　伴随着美国债务上限协议的最终达成，高悬于全球金融市场上“达摩克利斯之剑”也得以落下。拿到了国会配发的“尚方宝剑”后，美国财政部将旋即启动今年第三季度约3310亿美元的国债销售，同时奥巴马政府至少在2013年之前可以按照自己的实际所需向市场叫卖国债，美国债务违约的风险短期内基本解除。

　　债务风险在加大

　　目前10年期美国国债的收益率为2.74%，30年期美国国债收益率在4.07%左右波动，双双处于安全状态，一定程度上显示了其被投资者看好的市场预期。

　　但是，短期债务警报的解除并不意味着美国债务顽疾的痊愈。借新债还旧债的“债务经济”模式已经在美国得到了固化。正是如此，美国债务雪球越滚越大。最新数据显示，美国联邦公债占GDP的比例今年将达到99%，明年预计会进一步升至103%；而按照本次达成的提高债务上限的规模推算，奥巴马4年任期积累的负债总额预计会达到约6万亿美元，创历届美国总统之最。高额负债势必产生大量的利息偿付从而减少财政收入用于消费和投资的部分，并最终遏制经济增长的内生力量。资料显示，今年前7个月美国政府开支中，增长最快的一个种类就是公众持有的债务利息，前7个月达1393亿美元，增长13%。而按此速度举债，到2025年，美国国债的利息将超过1万亿美元。

　　问题的关键在于，未来三年，美国国债将面临着到期偿还的巨大压力。其中2011年到期债务将达到3万亿美元，2012年为1.5万亿美元，2013年为1.3万亿美元，随后维持在1万亿美元左右。而值得注意的是，以“新债还旧债”的债务依赖还不断推升了美国的债务依存度，因此，按照专家估计，2011年美国的债务依存度有将跃升至45%以上，并在后来可能攀升至50%。这就意味着，如果美国国债失去强大而充分的买方市场支持，其还债程序随时可能被掐断。

　　通胀发酵赤字肿胀

　　未来美元持续走弱已成必然趋势。驱动美元贬值的的动力之一来源于美国稀释外债压力的需要。资料显示，仅过去5年间，美国利用货币贬值使其对外债务“蒸发”了3.58万亿美元。根据测算，如果美国通胀年率达到6%，只要经过4年，国债余额占GDP之比就可以下降20%。

　　国债的货币化构成了美元贬值的又一个巨大推动力。如果美元的贬值导致海外购买者的购买动机弱化，美国国债随时可能出现流拍的结果。为此，美联储必然出来充当财政部最后借款人的角色，并通过开动“印钞机”直接采购国债。这种将债务货币化的行为一方面可以利用美元储备货币地位以维护市场的信心，同时必然导致美元贬值趋势加剧。

　　由此，通货膨胀将呈现长期化，而一旦通胀走高甚至恶化，就会反过来抑制消费需求，进而对美国经济构成新的掣肘。美联储已经预期2011年核心CPI将上升1.5%~1.8%，高于之前预计的1.3%~1.6%。因此长期而言，通货膨胀作为提高债务上限的潜在代价，未来迟早会要美国经济来偿付。

　　除了通胀在发酵，财政赤字也在肿胀。据专家测算，未来10年美国政府的赤字预计高达10万亿美元，去掉2.5万亿，相当于每年的赤字需要控制在7500亿美元。

　　高额赤字无疑形成了对经济增长的巨大束缚。只要赤字得不到控制，国债的长期利率将会大幅上升，这不仅将遏制经济增长，而且将迫使政府把更多的税收用于偿还过去的债务，导致政府服务和其他政府职能支出的下降，陷入“低增长-高债务-高赤字-低增长”的经济恶性循环。

　　同时，大规模削减赤字对于美国经济并不完全是好事。据美国国会预算办公室的最新报告，金融危机以来美国经济的增长几乎完全是政府财政刺激所带来的，今年前两个季度的经济增长中，来源于财政刺激的贡献在1.1%~3.0%之间。据此，分析人士普遍预计，按照奥巴马的财政削减开支方案，仅从已确定的第一步1万亿缩支计划来看，就意味着美国整个经济体系的总需求平均每年降低1000亿美元。按照2010财年美国GDP为14.7万亿美元来算，1000亿美元缩支将导致经济增速下滑0.6%。

　　经济动能在弱化

　　残酷的现实已经说明，美国依靠发新债而还旧债的“债务经济”模式已经难以为继，未来美国只有通过培植和再造经济的内生力才能实现债务发行与经济增长的良性循环。不过，恰恰这一支撑国债稳定运转的基础，美国很难在短期内雄厚与坚实起来。

　　首先，金融危机带给美国经济的重创超乎人们的预期，美国迅速恢复元气并不容易。始于2007年年底的美国经济衰退历时长达18个月，为二战以来持续时间最长的一次衰退。同时，根据美国商务部最新公布的GDP及相关数据的年度修正数据显示，美国GDP在2007年第四季度至2009年第二季度萎缩了5.1%，而不是原先公布的4.1%，并且修正后的数据创下二战以来的最高纪录。

　　其次，危机之后美国经济增长的脚步异常沉重，而且未来还将低速徘徊。进入2011年以来，美国经济再露疲态。今年第一季度，美国经济增速仅为0.4%，创下了本轮经济衰退结束后的最低季度增幅；如果参考第二季度1.3%的增幅数值，今年上半年美国经济实际增长率只有0.8%，为2009年二季度以来的最低水平。据此，摩根大通判断，第三季度美国经济增长速度只有1.5%，低于此前预测的2.5%；而不计入财政调整措施的影响，2012年美国GDP增长速度仅为1%。

　　第三，支撑美国经济可以复苏的关键板块都非常羸弱。一方面，美国制造业的驱动功能式微；另一方面，美国的房地产行业依然处于“冰点”位置。特别值得注意的是，本轮经济衰退以来美国总共有超过800万人失去工作，而且失业率持续高居9%以上，在收入减少加之房价崩盘引起的家庭负债率上升而且去杠杆化程度放大的前提下，占美国经济总量约70%的个人消费已经受到了强大的抑制。

　　(作者单位广东技术师范学院天河学院经济学教授)