中金公司：美联储质化宽松意义不大

　　美联储“扭曲操作”对提振经济效果不大，还可能引来非议

　　【财新网】(记者 王晶)中国国际金融有限公司9月19日发布报告认为，“扭曲操作”在边际上对长期利率以及经济增长的效果不会很大。

　　9月20日，美联储将召开为期两天的议息会议。美联储是否会出台进一步刺激经济的政策，引起市场高度关注。

　　中金公司报告认为，美联储有可能在四大政策中取舍，这四大政策是承诺保持资产负债表规模的时间、量化宽松、质化宽松以及削减超额准备金率。

　　中金公司报告分析称，目前形势来看，通胀水平是评估各种货币政策选项的重要因素之一。8月美国CPI 通胀同比上升至近两年来的最高点，核心通胀受房租上升影响也处于两年来的高位。因此，削减超额准备金利率和量化宽松可能不会被采用。

　　削减超额准备金利率可能会带动商业银行将部分超额准备金投入实体经济，在增加流动性的同时也可能会在中长期产生一定的通胀压力。而量化宽松，通过印钞来购买更多长期资产，同样隐含通胀压力。

　　中金公司报告认为，在可能的政策选择中，美联储采取质化宽松的可能性比较高。所谓质化宽松是指改变美联储资产负债表的结构，卖短债买长债。因为质化宽松不会导致联储资产负债表的进一步扩张，减少刺激通胀升温的机会。

　　但是，美联储目前采取质化宽松受制于两个因素，一是长期利率处于历史低位，二是联储的资产负债表结构。美联储如果能与财政部政策相配合，即财政部少发一些长债多发一些短债，也许可以提升质化宽松的有效性。即便如此，质化宽松在边际上对长期利率以及经济增长的效果也不会很大。

　　至于质化宽松的具体形式，中金公司报告认为，可能很类似于1961年美国财政部为制止黄金储备外流而进行的“扭曲操作”，可能是卖5年期以下短期国债，买5-10年期的长期国债。

　　需要特别指出的是，扭曲操作从传统上来说属于财政政策，而不是货币政策的范畴。美联储采用类似的措施必定会招致异议，批评联储采用货币手段来间接帮助解决财政问题。

　　中金公司报告称，目前美联储最紧迫的任务是怎样尽快提升市场信心。近期美国企业消费者信心均有所回升，但费城联储商业前景指数的几个主要分项，如新订单、出货量、未完成订单、交运时间和平均周工作时间仍然为负值，密西根大学消费者情绪指数中预期指数为1980年5月以来的最低值。

　　尽管有其他很多因素，市场信心低落的主要原因在于美国房市持续低迷、股市大幅动荡、就业市场萎靡不振、欧债危机尚缺乏完全解决的办法，而美国主要经济政策走向不明。在此背景下，联储近期政策走向以及奥巴马就业刺激计划能否通过更值得关注。■