意大利之后 法国遭遇压力测试

　　标普误调法国评级直指欧元核心区，是美国对欧元的一次典型的压力测试

　　《国际先驱导报(微博)》记者金微、李明发自北京、巴黎 欧债危机，意大利之后谁会成为下一个？

　　11月10日，国际评级机构标准普尔突然向部分用户发电邮称已下调法国AAA最高评级，市场一片恐慌。

　　两小时后，标普又突然澄清是技术失误造成误报，标普误降风波让法国政府大怒，下令彻查。对面临压力的法国政府来说，这一“错误”难以容忍，但对市场来说，这一“错误”其实无关紧要。因为在许多投资者和经济学家眼中，法国长期信用评级已不再是最优的AAA级。

　　近日，法国《世界报》的报道标题也显得尤为触目惊心——“希腊与意大利之后，法国？”

　　“误降”折射法国困境

　　“就算是标普的人为疏失，可是为什么就是法国呢？”一位分析师的问题得到了很多共鸣，认为标普此举耐人寻味。

　　英国《泰晤士报》曾援引美国银行美林国际研究部的投资策略师约翰·雷思的话说，“如果意大利完蛋了，它就会把法国拖下水。这是件很可怕的事。”

　　“法国银行拥有意大利银行大量股份，并在意大利建立了庞大的分支机构网络，法国的银行持有巨额意大利国债，意大利危机必然冲击到法国的金融系统，对法国造成巨大影响。”财经作家叶楚华在接受《国际先驱导报》采访时说。

　　而此前，受债务危机影响，法国各大银行赢利能力已经大幅下滑。近日，法国巴黎银行、兴业银行(微博)、农业信贷和法国人民储蓄银行集团均公布了三季报。季报显示，四大银行第三季度净利润骤减至24亿欧元(1欧元约合8.54元人民币)，去年同期四家银行的盈利接近70亿欧元，银行利润下滑幅度均超30%。

　　国际信用评级机构穆迪公司在9月曾调降法国兴业和农业信贷两大银行评级，10月17日穆迪发出警告：未来3个月内有可能将法国主权信用评级置于负面观察名单。

　　法国是意大利最大的债权国，根据国际清算银行公布的数据显示，截至今年二季度末，法国银行业持有意大利债券风险敞口(编者注：风险敞口是指因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额。)为4102亿欧元，是德国的两倍多。随着意大利债务危机发酵，法国10年期国债收益率上周超过3.4%(收益率越高，意味着法国国债发债成本越高)，较德国10年期国债收益率高168个基点，创下欧元问世以来历史新高。

　　欧洲复兴开发银行创始人雅克·阿塔利评论说，从法国与德国10年期国债收益率息差看，法国信用评级已不是AAA级。

　　法国外贸银行首席经济学家帕特里克·阿蒂斯今年10月在接受记者采访时说，按照标普的评级模型，以及法国官方的公开数据，法国信用评级只有AA。目前评级机构普遍没有下调法国信用评级，可能是认为法国政府能在短期内对一些问题进行修复。这一次，标普误降法国评级，法国媒体普遍认为，这不是一个小事故，表明标准普尔正在研究给法国降级。

　　欧债危机像一部漫长的连续剧，每一个国家陷入危机，都是从信用评级被下调开始的。《金融时报》文章称，法国总统萨科齐最担心的是失去法国的AAA主权债务评级。新加坡《联合早报》称，“法国AAA信贷评级一旦调降，将令准备在六个月后争取连任的萨科齐总统，颜面无光；对一直在想方设法挽救欧元的欧盟领袖来说，也将是个重大打击。”

　　“地主家也没有余粮了”

　　法国《世界报》在以“希腊与意大利之后，法国？”为题的报道中列出一幅对比鲜明的图表：意大利债务1.9万亿欧元，法国债务为1.7万亿欧元，欧洲救援基金则比这两个数字小得多。

　　雅克·阿塔利在其新书《国家的破产》中写道：“因为自己就是统治者，所以每一个法国公民都欠了国家债权人相当于自己九个月收入的债务。”阿塔利警告说：“西方国家即将破产。”

　　实际上，法国走到今天，与希腊、意大利南欧等国，甚至与美国的问题都相似。过去几十年来，欧洲一些国家人人想要高工资、高福利，还要多度假、少工作，同时希望政府少缴税，养成了没钱就借的消费方式。

　　“欧洲实行低利率，即使债务到期也没关系，借新债还旧债，于是债务越滚越大。”加拿大皇家银行风险管理资深顾问、《金融让谁富有》作者陈思进在接受《国际先驱导报》采访时说，欧政府为了满足选民的需要，不断调低央行的利息，放松信贷鼓励消费，这样既提高了GDP的增长政绩，选民又过上了天堂般的好生活，皆大欢喜。但是，支撑如此生活的方式只有一个，那就是必须有人愿意借钱供他们消费。

　　因此，欧洲债务大幅扩张，预算大笔大笔超支，财政赤字连年增加。这也不难理解，为何希腊卷入债务危机之后，欧元区国家会像多米诺骨牌一样，一个接一个倒下。以至于意大利的危机爆发后，欧洲媒体跟着就猜测，谁将是下一个？

　　而法国的经济数据，实在不得不让人担忧这个欧洲大国的命运：根据法国央行报告指出，法国第3季GDP成长率仅0.1%，预计第4季将零成长。债务居高不下，经济成长却陷入停滞，法国偿债能力备受考验。

　　“法国目前存在的问题几乎无解，因为人口老龄化尚无有效的政策来缓解。美国可以依靠其强大的军事实力与金融霸权缓解本国的债务问题。但对于除德国外的欧洲各国来说，如果找不到有效的策略与方法都难以避免主权债务危机。”叶楚华说。

　　作为欧元区第二大经济体，法国过去一直是欧洲金融稳定机制主要出资者之一，如今法国自身难保，人们才发现这些资助穷国的富国实际上也是“泥菩萨过江”。“地主家也没有余粮，哪还有钱再借给穷国呢？” 陈思进反问。

　　欧洲不会让法国倒下

　　北京睿库社科研究院研究员、《中国大形势》的作者高连奎告诉《国际先驱导报》，欧洲货币统一之后，欧元区的财政政策并没有实现统一，但货币和财政是联动的，当一个国家的债务达到一定的程度后，其利率和汇率都会发生相应的变化，比如利率升高，货币贬值。

　　“现在整个欧元区使用单一货币，这就意味着当单个国家债务过高的时候，并不会引起利率的上升或是货币的贬值，也就是缺乏相应市场反应。唯一的反应就是国债收益率，而这是到了最后的危机时刻才出现的反应，根本不能起到预警机制。”

　　高连奎说，国家在面对经济危机时可以通过贬值本币促进经济增长，从而提高财政收入，度过危机，“但欧洲国家没有这样的措施，欧盟各成员国失去了利用货币政策来平抑经济波动的工具，只能靠各自的财政政策来应付经济问题，这加大了危机处理难度。”

　　在叶楚华看来，欧元像是“欧元之父”蒙代尔心目中独立于国家的“理想货币”，“欧元的基础名义上是多个国家的信用，个体的理性导致机体的非理性，从根本上缺乏牢固而稳定的信用基础。加上欧元区内部各成员国必然存在着差别巨大的工资水平、社保和财政税收体制，而这些问题在可以预见的时间内是无法解决的。”叶楚华说，欧元一旦发生危机，各国财政不统一，整个欧洲必将陷入一种无力施救的不断衰退的状态。

　　欧元的诞生对美元已形成严重威胁与巨大挑战，美元从来没有放弃打压欧元的战略。在以上学者看来，标普误调法国评级直指欧元核心区，是美国对欧元的一次典型的压力测试。

　　“决定法国命运的主动权显然掌握在美国手中，美国要击垮欧元，必然要大肆渲染法国的债务危机。至于欧元到底何时才死，则取决于美国人。”叶楚华说，欧元诞生主要由法国推动，如果不建立欧洲央行与欧元，德国凭借实力将主宰欧洲各国的金融与货币政策，德国马克将成为欧洲主导货币的角色，其他国家的货币均将以德国马克为锚。法国人通过欧元的建立来遏制德国金融势力的扩张，防止法国降为德国的经济附庸国。

　　“因此，法国对欧元具有决定性的作用，法国倒下，将意味着欧元的终结。”叶楚华认为。

　　不过，很多专家认为，欧元终结是不会发生的结局。兴业银行资深经济学家鲁政委(微博)分析，这一次欧元派技术官僚蒙蒂接管意大利，说明欧洲会极力维护欧元的稳定。

　　“现在大家往往只说欧元的坏处，但欧元也给欧洲国家带来好处，比如德国成为经济增长最快的国家也有赖于周边国家的食品、原材料的供应。”他认为，欧元的结局可以是大家都不玩了，也不还钱，也不退出欧元，而是采取强制的紧缩政策，这时选民也没话说了。

　　而高连奎认为，如果欧洲危机大到一定的程度，欧洲央行将重启债券购买计划，也就是欧洲央行通过印刷欧元来购买成员国的债券，这样也就解了法国的债务情况，欧元不会崩溃。