明年发电企业利润有望大增

　　□中证证券研究中心 王维波 本报记者 王荣

　　明年电企利润有望翻番

　　根据发改委方案，全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约2.6分。假定全国各类发电企业上网电价平均每千瓦时上调2.5分，以此为标准测算：今年1-10月全国发电量累计为38181.27亿千瓦时，按月平均发电量计算，则12月发电量预计为3818亿千瓦时；如果不考虑其它因素的变化，今年12月份发电类企业将增加营业收入约95亿元。

　　如果2012年发电量在今年基础上增长10%，则累计发电量将达到50399亿千瓦时，按上网电价上调2.5分钱计算，将给发电类企业增加约1260亿元的营业收入。

　　由于增加的这部分收入是在成本未增加或增加很少的情况下实现的，按17%扣除增值税后，约1046亿元将转化为利润总额。如果按25%的所得税计算，则将增加约785亿元的净利润。根据Wind资讯的数据，今年1-9月份规模以上的电力生产(包括火电、水电等)企业实现的利润总额为518亿元。据此测算，2012年发电企业预计利润将会有大幅度的增长，保守估计增幅可能达到1倍以上。

　　当然，这里没有考虑动力煤价格上涨的因素。如果煤价有一定上涨，会侵蚀部分利润。不过，在此次方案中，发改委对煤炭价格进行了限制。国家发改委宣布上调销售电价和上网电价之余，还对煤价给出了指导意见：2012年度重点合同煤价格最高可上调5%，包括秦皇岛港在内的北方港口5500大卡热量的电煤现货价格不能高于每吨800元人民币。这有利于抑制电价上调后可能出现的煤价跟随性上涨，减轻电企的成本压力，有利于电企业绩的真正增长。

　　控制电煤价格仍是关键

　　招商证券(微博)认为，电价上调，电力行业整体盈利情况将有改善。在电价调整中，部分公司业绩或将明显改善，如华能国际、华电国际等；一些公司长期成长性确定，业绩或稳定增长，如国电电力、国投电力等。此外，股价对电价调整尚未充分反映，有补涨需求的公司值得关注。

　　“能否真正控制住煤价上涨才是核心。”华能集团的内部人士表示，发改委今年6月上调非居民用电电价，但煤价随后跟涨，电价企业的利润被煤价吞噬。招商证券指出，华能国际境内电厂前三季度累计发电量达2364亿千瓦时，同比增长24%；依靠上网电价上调，收入同比增长30%，高于发电量增长速度。但是由于在电价上调后，煤价再次出现上涨，公司成本增速超过收入增速3.5个百分点，电价上调的成果全部被吞噬。

　　有券商研究员指出，在重点合同煤谈判结束之前上调电价，反映了发改委支持电力企业的决心，与此同时，给煤价设置最高价，是为防止调电价后，煤价跟涨。

　　一手限煤价、一手调电价，监管部门“力挺”电力企业的决心可见。但国家电网(微博)能源研究院副院长胡兆光指出，重点合同煤价价格上升5%，即每吨涨30元，由于合同煤与市场煤价差距大，合同煤履约率始终未有大的改善。与此同时，煤价受市场因素制约，发改委对电煤的最高“限价”能否实现尚待检验。

　　部分拥有电网的企业则对电价上调持谨慎态度。明星电力相关人士介绍，发改委上调电价的方案正式出台后，地方物价部门还会根据方案制定符合当地情况的电价上调幅度。他指出，今年早些时候发改委上调15省市非居民用电时，实际上并没有额外增厚公司业绩，只是消纳了部分公司从国家电网公司购电的成本。

　　上述人士还透露，由于一些企业拥有自己的电网，所以只有全面、大幅上调终端电价才会对公司业绩有直接影响。该人士介绍，地方物价部门将根据发改委上调电价的文件制定适合当地企业的销售电价，而具体上调多少销售电价还要看是否以消纳外购电成本为原则。

　　此外，地方物价部门核准最终销售电价还需要一个过程。据悉，地方政府核算出具体电价上调幅度的时间在一周左右。上述人士直言，此次上调电价，实际上对公司今年的业绩不会产生直接影响。

　　电力板块近期跑赢大盘

　　值得注意的是，发改委此次在上调电价之余还推出了居民阶梯电价指导意见。华能集团内部人士指出，居民阶梯电价指导意见的出台，使得电价调整有章可循。不过，该人士也指出，这有赖于阶梯电价具体方案的细化落实。

　　发改委指出，阶梯电价的具体实施方案、具体电量的分档以及电价水平的确定需要各地区根据指导意见，结合当地实际情况制定，经过听证后才能实施。

　　业内人士普遍认为，此次宣布上调电价，对A股电力板块无疑是利好，预计将对二级市场形成一定的刺激。事实上，近期以来，市场对电价上调存在着较强的预期。统计表明，今年10月中下旬以来，电力板块走势一直强于大盘。据Wind资讯数据显示，自10月21日至11月30日，发电及电网板块(中信二级行业)上涨了8.11%，最高曾上涨了14.95%，而同期上证综合指数仅上涨0.7%，最高也不过上涨了9.15%。

　　有市场人士认为，在电力板块，有的个股尽管已有较大涨幅，但动态市盈率仍然很低。根据Wind资讯数据显示，截至11月30日，A股火电公司2012年动态市盈率仅为17.5倍。从市场的角度看，在肯定上调电价对电力板块利好的同时，也要注意可能存在的风险，在市场较弱的状态下更是如此。

　　“国家发改委11月30日宣布上调销售电价和上网电价，这是最近三年来首次年内两度上调电价。”有行业研究员指出，3分的销售电价和2.6分的上网电价创出2005年煤电联动以来电价上调幅度新高。

　　业内人士表示，发改委一手限煤价、一手调电价，利于电力企业“过冬”。分析人士认为，在电煤价格涨幅得到控制的前提下，即使按照相对保守的数据测算，明年发电企业利润总额也极有可能增长1倍以上，发电企业业绩将迎来大幅增长，这对整个行业而言无疑是个利好。