宝钢400亿存货噬利润

　　在钢企中，宝钢股份的存货价值最高，超过400亿元。若不能在四季度紧急去库存，存货减值损失将非常巨大，可能重蹈2008年全年计提数十亿元的覆辙。

　　本刊记者 周莉／文

　　截止到2011年第三季度，宝钢股份(600019.SH)的存货价值超过444亿元，而钢铁全行业的库存更是超过了2500亿元。

　　一位钢铁上市公司高管对本刊记者表示，由于10月份铁矿石和钢材价格大幅下滑，2011年钢铁上市公司的存货减值损失将非常巨大，甚至有企业仅四季度计提的存货减值损失就会吃掉一年的利润。而不少钢企在三季度未计提或者计提的跌价准备非常少，这将导致巨额的存货减值计提在四季度释放，从而对钢企全年的业绩造成极大的影响。

　　行业库存2542亿

　　10月份以来，铁矿石现货市场从180美元/吨跌落到约130美元/吨左右，一个月内价格跌去了30%。

　　此外，成品钢材价格也下跌了20%。中钢协11月末公布的CSPI钢材综合价格指数为122.33点，环比下降0.39点，同比下降2.95点，创年内最低点。

　　由于钢铁行业生产周期长，是工业领域拥有库存最高的行业之一，库存中以铁矿石和钢材为主。以宝钢股份为例，2010年年末其库存380亿元，占净资产比例高达34%，仅次于固定资产。

　　“如果一家上市公司年末有300万吨的铁矿石库存，每吨价格下跌40美元，这样算下来光铁矿石库存就将损失8亿元左右。这对于只有2%左右利润率的钢厂来说很可能是一年的全部利润。”上述钢厂高管对记者表示。

　　万得统计显示，截止到2011年三季度末，上市钢企库存合计金额达到2542亿元。如果减值8%计算，总计提金额将达200亿元。而2011年前三季度钢铁上市公司总利润也就259亿元。

　　钢企的业绩可谓“成也存货，败也存货”。

　　在原材料价格上升阶段，钢铁行业能够较大程度地享受前期高库存带来的利润提升，存货可成为业绩的“蓄水池”；反之原材料进入下跌通道，存货就会变成“业绩杀手”。某位资深财务人士向记者表示。

　　2002年-2005年和2007年-2008年中期，原材料价格同比上涨，期间伴随钢铁行业原材料存货的增加，钢厂总体净利润处于稳步提升阶段；2005年-2006年和2008年中期-2009年中期，原材料价格同比下跌，期间由于钢铁行业原材料存货保持高位，钢企净利润集体下滑；尤其是2008年下半年经济危机时期，由于铁矿石价格一个月内巨幅下挫40%，不少钢企当年的净利润绝大部分被存货减值计提所吞噬。

　　第四季度计提井喷

　　海通证券钢铁分析师刘彦奇认为，跟2008年相比，如今钢企的存货周转率并没有多大变化。也就是说，钢企没有从2008年原料暴跌减值巨大的危机中吸取教训或改进营运效率。目前钢企的存货总额比2008年金融危机前存货最高点还明显要高。

　　2008年受全球经济危机影响，进口铁矿石的现货价格一个月内跌幅达到了40%，创下了7年来铁矿石现货价格首次低于长期合同价格水平的记录，致使拥有协议矿的不少钢企纷纷延期或者拒绝接货，转而从现货市场购买。而国内钢材价格也下降30%左右。受此影响，钢企掀起一场巨额存货减值潮。

　　三大钢铁巨头2008年的计提数据如下：2008年截至9月末，宝钢股份存货521亿元，存货减值计提11.4亿元，四季度突然大幅计提了存货减值准备大约47亿元，导致全年的计提金额高达59亿元，占当年净利润的72%。这也导致2008年前三季度还盈利125亿元的宝钢股份在四季度巨亏60多亿元。最终2008年全年宝钢股份实现净利润约65亿元，同比大降49%。

　　鞍钢股份(000898.SZ/00347.HK)2008年底存货是103亿元，计提存货跌价准备约为18亿元，达当年净利润近50%。最终鞍钢股份2008年实现净利润约34亿元，同比下降55%。

　　武钢股份(600005.SH)2008年底存货76亿，计提16亿元，几乎相当于一个季度的收入，最终四季度单季净亏损大约达20亿元。

　　“今年很可能复制2008年的情形，四季度存货减值计提的释放，将给钢厂今年的业绩雪上加霜。”上述上市公司高管认为。

　　据Wind统计，2011年前三季度，国内钢铁上市公司实现收入11706.64亿元，同比增长21.29%，营业利润258.52亿元，同比降13.77%。营业利润率仅为2.21%，在工业领域中倒数第一。

　　规模越大越受伤

　　截止到2011年9月末，在所有钢铁上市公司中，宝钢股份的存货价值最高，超过444亿元。即使效仿2008年四季度的做法，拼命去库存，年底存货量会有一定幅度减少，但即便最终折价5%，这笔存货减值计提金额也不会小。毕竟宝钢股份2011年前三季度总的净利润也才不到13亿元。

　　宝钢股份证券部一位不具名人士告诉记者，宝钢股份的库存主要包括铁矿石和钢材，目前的铁矿石库存大约能维持1到1个半月的生产。

　　“可以简单算笔账，宝钢70天的钢材产量大约600万吨差一点，需要消耗的铁矿石近900万吨，900万吨的铁矿石库存如果每吨价格下降100元，光铁矿石存货减值就会达到9亿元。”一位长期跟踪钢铁行业的分析人士对记者表示。

　　“由于与海外矿商签订的是长期协议，宝钢的铁矿石采购每个季度进行一次，即使现货市场价格下跌公司也不会减少采购。”宝钢股份证券部人士强调。这意味着目前宝钢股份库存中的铁矿石几乎100%为三季度采购的高价矿。

　　大钢企铁矿石采购很严格，到点矿商就会发货；而小钢企不同，协议矿的量本身很小，现货价便宜就都直接转向现货采购。所以小钢企的库存周转率更高。有业内人士告诉记者。

　　根据刘彦奇的测算，宝钢股份的去库存时间是72天，武钢是51天，鞍钢是58天，宝钢股份在行业中明显靠后。“时间越久，说明存货相对收入越高，存货中的矿石跌价损失也越多。”刘彦奇表示。

　　记者采访的上述分析人士认为，宝钢股份100%利用长协矿是一把双刃剑。在铁矿石价格节节上涨的年份，宝钢股份的巨额存货坐享未来升值，所以从宝钢股份历年的年报中可以发现，除去2008年，宝钢股份历来的存货减值准备计提都非常少，有的年份还出现了存货跌价准备大幅回转的情况。同时宝钢股份还可以享受协议价格与现货价格之间的巨大价差。但一旦铁矿石价格开始下行，100%协议矿却会转变成宝钢的短板。

　　铁矿石在钢材生产成本中约45%左右，且价格波动较大，按理宝钢这么大规模企业应该参与铁矿石套期保值业务，以对冲价格波动风险。但由于种种原因，据记者了解，宝钢在铁矿石掉期交易方面还并没有涉及。

　　截至记者发稿时为止，国内港口铁矿石库存超过9000万吨，创历史高位。而不少钢企的铁矿石库存水平已高于正常水平。同时，钢企钢材出厂价方面，招商证券张士宝发布的最新研报显示，钢价仍在继续走弱。

　　上述钢企高管认为，目前宝钢的当务之急是在四季度去库存，否则存货减值损失将非常巨大。