通胀数据走高冲击债市 短期仍面临调整压力

　　核心提示：1月份CPI同比上涨4.5%，涨幅高于市场普遍预期｡数据公布后，债券市场迅速反应，现券收益率普遍上行｡分析人士认为，CPI数据再度走高将导致市场对货币政策预期生变，加上资金价格走势缺乏向下的动力，预计短期债市仍将面临调整压力｡

　　新华08网北京2月9日电 (记者高立)国家统计局9日发布的数据显示，1月份CPI同比上涨4.5%，涨幅高于市场普遍预期｡这也是CPI自去年8月份以来连续5个月下跌以后，再次出现上涨｡数据公布后，债券市场迅速反应，现券收益率普遍上行｡分析人士认为，CPI数据再度走高将导致市场对货币政策预期生变，加上资金价格走势缺乏向下的动力，预计短期债市仍将面临调整压力｡

　　宏源证券高级分析师何一峰认为，CPI数据走高主要受到“春节错位”效应的影响｡他指出，今年春节菜价的继续上涨充分表明通胀的基础并未消除，人力成本、租金成本、资源约束等一系列因素都有可能促成未来恶性通胀的形成｡虽然目前处于通胀周期的回落期，春节期间短期的食品价格变动不会改变通胀回落的趋势，但对于政策制定者而言，其政策放松行为将变得更为谨慎和迟缓｡

　　国海证券分析师高勇标也表示，虽然上半年CPI下行的趋势不会改变，但1月份CPI的超预期走高将抬升未来CPI的中枢水平，未来货币政策的节奏可能放缓，债市短期内存在阶段性反复｡

　　不过，何一峰同时指出，最新的CPI数据对债市主要是短期的冲击，随着市场对2月CPI显著回落预期的形成，负面影响会逐步消化｡

　　春节之前，尽管市场对存款准备金率下调的预期一度高涨，央行却迟迟没有出手｡目前，市场对货币政策的预期正在发生变化｡继周二重启28天期正回购之后，央行周四在公开市场再次进行了200亿元91天期正回购操作，周内实现净回笼资金440亿元｡在1月份通胀压力加大的背景下，央行加大公开市场资金回笼力度，被市场解读为更倾向于灵活的短期资金调节，保持当前资金面的稳定，而目前货币政策则进入观察期｡

　　多位市场人士预期，央行近期下调存款准备金率的概率已显著降低，而造成这种变化的主要原因是外汇占款流动方向的变化｡如果外汇占款增加，央行将被动投放大量基础货币，导致流动性调控压力加大｡

　　中金公司观点指出，1月中国外汇占款有望恢复增长，增量可望达到2000至2500亿元人民币，这使得存款准备金率近期下调的迫切性降低｡何一峰预计，存款准备金率下调的时点可能推迟到3月份，届时2月份CPI可能跌破3%，原油价格上涨的势头也可能得到抑制｡

　　由于政策面的情况低于市场预期，债市短期仍面临调整压力｡加上资金面虽有改善却仍不稳定，短期利率品种可能出现波动｡统计显示，未来数周公开市场到期资金量仍将保持在几十亿元的低位，而央行已在本周重启了正回购操作，公开市场回笼力度加大也给资金面带来挑战｡

　　何一峰指出，如果央行不降准，市场会形成这样的预期，即资金面紧张的话，央行会进行逆回购，而回购利率不会太低，中性估计在4%附近｡一旦这样的预期形成，7天回购利率就难以回落到3%以下，更多地在3%至4%之间徘徊｡

　　不过，各投资机构仍对债市长期走势持乐观态度｡中金公司观点称，尽管国内货币被动偏紧的局面对债市短期不利，但同样对信贷投放产生抑制作用，使得信贷增量有低于市场预期的风险，出现“紧货币、紧信贷”的局面，对债市的利好体现在中长期｡经济放缓的时间可能延长，通胀回落的确定性更强，最终央行会进一步放松货币，这种情况下债市呈现“时间换空间”的慢牛型特征｡(完)