降息利好不改市场探底走势

　　政策的利好对市场有多重要，看看今年以来两次较大级别的上涨行情可见一斑，尤其是“金改概念”那次。但自从发改委辟谣“四万亿2.0版”之后，政策刺激的边际效用开始显著下降。本周四外围市场大涨，A股冲高回落，周五有降息利好依然不改市场探底走势，无疑在告诉投资者：在经过今年几次政策底的反弹后，市场开始逐渐进入自然底部的构筑过程，这个过程有多长，有多远，取决于经济层面及市场估值体系的稳定。

　　年初的反弹，很多投资者认为市场已然见底，其中最重要的两个理由是政策出手，经济即将探底成功；估值处于历史底部，跌无可跌。但目前看两者均被市场证伪。第一、政策底不是市场底。但今年政策抉择的弹性极小，这是经济大周期结构调整的背景所决定的，目前能做的一定是慢火炖小鲜。经济的反复与纠结以及路径的不清晰，这是年初至今市场展开的是估值修复而非盈利修复的根本原因。第二、稳定市场的中枢估值体系松动，左侧交易区间面临波动。即便看不到牛市右脚的雏形，市场在超级低估的估值面前，亦有估值修复的行情，再加上政策的预期，那么就是一轮形似牛市开始的反弹。但本次降息刚好触动了A股的价值中枢银行股。银行具备“罕见的投资价值”，但市场并未给予更高估值的原因在于对经济结构转型期复杂局面的担忧。本次降息是非对称性的，并且存贷款利率均可浮动，本质上看这是利率市场化的开端，长远看有利于金融行业的改革，短期内必然打破市场的价值中枢，所以银行股周五的普跌是市场估值体系重构的开始。回顾当下的市场，投资者应理解这是一个时代的结构变迁，而非简单的牛熊之争。 浙商证券资深投顾 朱雍利