济钢莱钢重组再临考验 股价已低于“两权”价格

　　经济导报记者　王延锋　

　　熊市不言底，股市的下跌幅度超出太多人的预期，济南钢铁（600022）、莱钢股份（600102）第三次重组方案也因此再临考验。15日，济南钢铁、莱钢股份股价双双下挫，分别击破3.44元的收购请求权价格和7.18元的现金选择权价格。

　　 除此之外，其他钢铁巨头的日子也不好过，河北钢铁（000709）的增发、首钢股份（000959）的重组也都遭遇了麻烦。

　　套利空间初现

　　受大盘走势影响，济南钢铁、莱钢股份15日双双低开。后虽经反弹，但终究乏力，至收盘两股分别报于3.3元/股和7元/股，分别下跌4.35%和2.37%。

　　根据济南钢铁、莱钢股份重组方案，每股莱钢股份可换取2.43股济南钢铁，并将向济钢集团和莱钢集团发行股份购买其存续主业资产。同时，山东省国有资产投资控股有限公司（下称“山东国资投”）和山钢集团还将向两公司股东分别提供收购请求权和现金选择权———济南钢铁的收购请求权价格为每股3.44元，莱钢股份现金选择权价格为每股7.18元。两公司股东可据此选择获得现金对价。

　　“济南钢铁、莱钢股份股价持续下跌，已经出现3%左右的套利空间。如果两公司股价在后期继续低迷，不能站在‘两权’价格之上，理性的投资者当然会选择现金对价，这对两公司的重组将是比较大的挑战。”山东社科院副院长、导报特约评论员袁红英对经济导报记者说。

　　由于已经出现套利空间，会不会因此出现大量套利盘，并由此抹平股价与现金对价之间的差异？“从理论上讲是这样。山东国资投和山钢集团已承诺现金对价，套利者以现在较低价格买入，在将来重组时选择现金对价，可谓是无风险套利。但问题是市场上是否有钱，现在的套利空间是否已值得套利者进入。”齐鲁证券分析师刘保民对导报记者说。

　　刘保民分析了套利面临的另一个难题，那就是套利的时间成本，“济南钢铁、莱钢股份的重组什么时候做，套利空间与时间成本的对比是投资者选择是否进入的关键。”

　　 导报记者了解到，济南钢铁、莱钢股份重组方案已经在11月获得证监会有条件通过，但尚未正式收到证监会批准文件。在收到证监会批准文件之后，此类重大资产重组方案的有效期一般为12个月。也就是说，济南钢铁、莱钢股份还有一年的时间实施其重组方案。

　　钢铁股各有各的“麻烦”

　　作为山东钢铁集团资产整合的最关键部分，济南钢铁、莱钢股份的重组可谓生不逢时。两公司重组在去年2月和12月已启动两次，但分别因钢铁板块大幅下挫、莱钢股份股东因现金选择权而投反对票而告失败。今年4月，两家公司再次发布第三次重组方案，最终于今年5月18日双双获得上市公司股东大会高票通过。但意外的是，本次重组方案再次受到大盘低迷的牵连，两公司股价纷纷跌破现金对价，让重组前景蒙上了一层阴影。

　　导报记者还注意到，除了济南钢铁、莱钢股份之外，河北钢铁、首钢股份等钢铁巨头的资本大戏也纷纷遇到不同的麻烦。

　　河北钢铁160亿元的增发方案在11月24日落下帷幕，因股价大幅低于增发价格，投资者纷纷选择回避，大股东邯郸钢铁集团最终认购本次公开增发的99%以上（本报11月25日B1版曾予以报道）；而停牌一年多的首钢股份在11月21日公布重组方案，公司股价当日即告跌停，至昨天股价已经从复牌前的4.42元/股跌至2.94元/股，显示投资者对重组方案的不满，也预示着该重组方案或将在股东大会上遭遇挑战。

　　“钢铁巨头遭遇不同的麻烦，有资本市场整体不振的原因；另一方面，也跟钢铁行业整体产能过剩、盈利能力下降有关，这使得钢铁股的股价已普遍接近甚至跌破净资产，给公司实施相关重组或增发带了困难。”中国钢材网分析师田新晗向导报记者说。