周小川严打黑幕净化环境 尚福林力推股改引发牛市

　　每经记者 毛晋楠

　　十年前，可能很少有人会相信：十年后股市上涨幅度会为零。

　　但在十年后，当A股市场再度回到2245点，我们不禁要感叹：十年一梦，造化弄人！

　　进入新世纪，中国是最近十年全球经济增长的火车头，如今已成为全球第二大经济体。就在中国经济蒸蒸日上的时候，本应该诞生一个强大的资本市场，然而，A股市场却始终不能成为反映中国经济增长的晴雨表！

　　归根结底，还是制度上出了问题，特别是监管制度的不完善，才是导致A股连续熊冠全球的重要因素！

　　《每日经济新闻》通过对最近十年，两任证监会主席监管思路的变迁进行梳理，试图为读者还原出最近十年真实的A股生态环境，并希望为读者找到破解A股迷局的方法。

　　第四任主席周小川时期

　　A股市场首次迎来2245点，还要从周小川出任中国证监会第四任主席说起。

　　2000年2月24日，周小川出任中国证监会主席。这一重大决定的宣布，也开启了A股市场首次2245点之旅。当时，中国建设银行行长周小川，空降中国证监会，并出任主席一职，令A股市场人气为之大振。

　　就这样，周小川主席与A股市场蜜月期，顺利开始。

　　从2月到8月，上证指数一路上涨，并在8月摸到了2100点之上，A股的投资人，也首度享受到了站上2000点的幸福时光。此后A股出现大幅震荡，但是在2001年，A股还是勇猛地攀升到2245点的历史新高。

　　不过，随着周小川主席一系列严厉的监管逐渐发酵，以及推出国有股减持方案，2245点也成为周小川在任期间的最高点。

　　严厉监管净化A股环境

　　在周小川任期内，证监会推出了一系列引人注目的改革措施，推动A股市场首次与国际成熟市场对接。

　　比如，变“审批制”为“核准制”、引进国际会计准则、出台“退市令”、打击内幕交易，严厉处罚操纵股价的违规行为等，这些举措都使得中国的证券市场在深化改革、加强监管和规范化建设方面前进了一大步。

　　2001年2月15日，周小川在中国发展论坛上强调，“我们希望上市公司的股价能够反映公司的质量，因此要坚决反对内幕交易和操纵市场。”

　　这番讲话，说明了周小川任证监会主席期间，工作的最重要方向就是加强监管，打击内幕交易。

　　2001年3月，周小川力邀号称“铁娘子”的前中国香港证监会副主席史美伦，加盟中国证监会担任专司监管工作的副主席职务。

　　随着史美伦走马上任，A股市场监管力度空前加大，多个黑幕和重大案件相继曝光，一大批违法违规的上市公司被立案查处。

　　周小川对上市公司监管的严厉，从其任职期间对亏损公司实施退市制度可见一斑。

　　2001年2月20日，《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》出台，规定连续3年亏损的公司，如果不能在限期内实现盈利，将依法终止上市。后来“PT水仙”成为新政后第一家退市的上市公司。而周对中国证券市场的另一大贡献，则是在上市公司发行制度的改革上。

　　2001年3月17日，公司上市的核准制正式启动，行政色彩浓厚的审批制最终退出了历史舞台。

　　从周小川的监管思路来看，其更注重创造资本市场的公平竞争环境，同时，周小川将发行上市的审批制改为核准制。不过，核准制在今天来看，依然没有解决A股市场扩容的压力，此后十年中，A股扩容速度依然是全球之冠。

　　国有股减持惹争议

　　周小川任期内，对资本市场影响最重要事件，则是推出了国有股减持方案。

　　2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》，这是由财政部牵头，联合计委、证监会等五部委报请国务院批准的。

　　国有股减持方案的出台，直接导致了2245点成为此后几年A股的大顶！

　　在国有股减持的暂行办法公布后，财政部部长项怀诚和证监会主席周小川在不同场合都称其为利好，说这是一个双赢的方案。

　　然而，A股市场的投资人却并不这么理解，很快上证指数跌破了2000点，至当年10月，已经击穿了1600点。

　　2001年10月22日晚9时，中央电视台宣布，国有股减持办法暂停。最终，这项国有股减持办法，只实行了3个月就被宣布暂停了。

　　周小川任内，公众对A股市场的关注度快速上升，但随着市场的大跌，也引发了备受争议的“赌场论”和“推倒重来论”，最终，周小川在任内未能解决国有股减持的问题，而且市场也开启了新千年的首轮熊市。

　　第五任主席尚福林时期

　　临危受命，成功化解股权分置难题，第五任证监会主席尚福林，被公认为是历任主席中，最成功的一位。

　　2002年12月27日，A股市场风雨飘摇，几千万股民饱受熊市煎熬，此时，中国证监会也迎来新一任主席，他就是尚福林。

　　至2011年离任，尚福林也成为担任中国证监会主席职位时间最长的掌门人。

　　尚福林时代，A股市场成功跨越了2245点大顶，不过，此后几次在2245点展开拉锯战，尚福林任期内推出的一系列政策，虽然未能让A股远离2245点，但也成功让A股的中轴从前四任的1000点，大幅攀升至2245点，这一点位很可能成为A股很长一段时间内的价值中轴！

　　解决股权分置痼疾

　　在尚福林上任的第三个年头，A股市场迎来了历史上一件里程碑式的事件，股权分置改革启动！

　　2005年4月29日，证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月31日，证监会联合国资委发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，两部委用行动来表决心。

　　当年6月，证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，相继出台鼓励基金投资、向券商注资再贷款、暂减红利税、暂免支付对价产生的印花税和所得税、允许控股股东增持等多项利好政策。

　　伴随着对A股市场有着重大影响的政策出炉，一轮超级牛市也随之诞生！

　　2005年6月6日，上证指数由最低点998.23点启动，次年12月，成功突破2245点高地，2007年10月16日涨至6124.04点，最大涨幅为513.6%。这也成为A股市场有史以来的最高点位。

　　不过，随着全球金融危机爆发，以及股改红利耗尽，后股改时代很快来临，这期间，A股市场迎来了巨额的限售股冲击，大批产业资本减持，以及新股、再融资等不断吸收存量资金，导致A股重新跌破了2245点，最低见到1664点后，才止住跌势。

　　制度建设稳步推进

　　除了股改，尚福林在任期内，还推出了一系列的监管政策。

　　2003年10月28日，《证券投资基金法》通过审议，于2004年6月1日施行，由此开创我国基金业发展新纪元。公募基金由此纳入了监管，对于杜绝基金黑幕、规范基金业的发展，起到了巨大的作用，此后，公募基金迎来了大发展，并成为推动股权分置改革实施，以及推动后来大牛市的重要力量。

　　2004年1月31日，国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，史称 “国九条”。2004年10月25日，保险资金获准直接入市。上述政策的出台，为后来股权分置改革做好了铺垫。

　　2004年，尚福林推出了中小板，给当时低迷的资本市场，注入了活水。

　　2007年6月20日，证监会颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和相关通知，QDII制度开始实施。虽然基金出海遭遇了重创，但是让公募基金有了重新审视其倡导的价值投资理念的机会，有利于基金业长期健康发展。

　　此后在2009年，证监会正式宣布推出创业板，2010年又推出了首个金融期货——沪深300股票指数期货合约，使得长期困扰A股市场投资人的只能做多、不能做空的游戏规则，被彻底改变！

　　留下三大顽疾待解

　　尚福林任职期间，资本市场的政策和制度进一步完善，这些制度对于A股市场的长期稳定发展，给予了保障，不过，尚福林对于新股发行制度的改革、退市制度的改革，以及创业板的推出，在业内也引发了较大的分歧。

　　尚福林任职期间，曾几度暂停新股发行，新股发行制度也多次改革，而目前以询价为核心的制度，在运行了一段时间后，却暴露出诸多弊端。例如，参与询价的机构为了谋取一二级市场的更大差价会压低价格，或是为了某种原因而抬高报价等。这些行为都扰乱了新股发行询价的正常秩序，损害了中小投资者权益。

　　A股扩容问题，据证监会统计数据显示，2010年A股市场融资总额达到1.03万亿元，较2009年的4609.54亿元大幅增长123%，成为全球第一大融资额的股票市场。2011年，截至8月18日，深沪两市证券发行融资总额共计5936.17亿元，扩容速度再次居全球之冠，上市公司的数量已飙升到2530家，有希望在2012年超过美国。

　　巨额的IPO融资，导致A股市场的上市公司数量成倍放大，如今已经较十年前翻了一倍以上，这也直接导致二级市场的大失血。

　　退市制度也是尚福林一直强调的，中小板创立以来，至今无一只股票退市。近期，深圳证券交易所发布了《关于完善创业板退市方案(征求意见稿)》。业内人士普遍认为，这个规则下，很难有公司真正退市。

　　业内意见最大的，则是创业板的推出，众多中小股民，却饱受创业板下跌的亏损煎熬，截至本周五收盘，创业板指数报778.78点，距离去年同期1233.6点的历史高位，几乎跌去了四成！

　　如今，第六任证监会主席郭树清已经赴任，但是，市场仍然不留情盘的再度跌破了2245点。

　　不知道郭树清主席任期内，完善中国股市的发行制度和退市制度，能否给出一个完美的答案。