叶檀：禁止借壳重组

　　每经评论员 叶檀

　　炒作ST股的黄金时期已经过去。

　　ST重组股遭遇重大打击。根据统计数据，截至12月26日，四季度以来151只ST个股中仅有11只上涨，三成以上跌幅超过30%。其中基金持有的21只个股中，仅ST张家界飘红。

　　监管层并未禁止ST股重组，只是附加了一些前提条件，已经足够让ST股的价值真相浮出水面。创业板退市征求意见稿，明确表示“不支持暂停上市公司通过借壳方式上市，政府补贴不纳入当期损益”。这两个举措直指市场壳资源炒作的核心，如果能够落实到位，将使中国的ST股估值下降三分之一，其估值可以参照美国的中概股体系、香港的相关指数。

　　从2011年11月15日~30日，短短半个月内，处于退市边缘的中概股数量快速增长，有42家公司的股价低于1美元，这个数字比半个月前新增8家；86家公司的股价低于2美元；介于1美元和1.5美元之间的中概股公司亦有26家，比半个月前增加了4家。

　　截至12月中旬，今年以来，反映174只中概股走势的USX中国指数累计下跌了21%，目前的市盈率是12倍。相比之下，香港恒生综合信息科技指数的市盈率是20倍。12月22日，创业板指数从初始值1000点到去年年末最高的1239.6点，再到盘中最低的727.74点，跌幅已逾33.38%，创业板个股股价拦腰斩断者比比皆是，即便如此，创业板市盈率并不低，创业板整体市盈率跌至39.28倍，32只个股跌幅超过50%，这说明，当初对创业板的估值大错特错。

　　消除估值泡沫是好事。某些中概股可能被错杀，但股价走低与管理层的私有化、回购，才能让真正值得投资的中国概念股浮出水面。在严厉的监管下，有价值的中国概念股不可能长期与壳资源股混同，根据投中集团统计，今年以来，共有64家中概股先后69次推出股票回购计划，披露金额总计30.4亿美元；其中分众传媒(FMCN)、锐迪科(RDA)以及众品食业(HOGS)等企业多次宣布增加回购额度。此外，有13家企业公布了其回购计划完成情况，披露金额合计5.7亿美元；其中在8月份最为集中，合计达到4.3亿美元。

　　对冲基金做空中概股让某些公司很郁闷，但期间的手法值得学习。美国并未用行政手段中止中国概念股上市，而是以提高借壳成本的方式，用严格监管的方式，使好公司畏借壳上市如虎，避之唯恐不及。另一个方法是允许做空，使禁受不住财务放大镜检验的坏公司退出市场。

　　在A股市场，应该大幅提高ST股借壳成本，使借壳重组在阴沟里翻不起大浪。

　　热衷于借壳重组者大都有见不得光的先天缺陷：作为壳资源的上市公司被掏空后，借用重组把所有的贪腐一遮了之，因此某些权贵热衷重组不仅为了政绩为了保壳，更是为了保自身。

　　或者在重组之时预先埋伏，纵容了内幕交易。根据《证券市场周刊》统计，就有长航凤凰、江淮动力、ST琼花等股票在重组公布前出现股价异动。审批链条越长、知情者越多炒作越疯狂。

　　ST股炒作纵容了投机。今年8只曾经翻番上涨的个股，全部是由ST个股演变来的。例如，*ST圣方通过重组后更名为新华联，今年7月8日暂停上市5年多重返A股市场，复牌飙升799.18%；又如，ST国祥简称变更为华夏幸福，年涨幅一度翻二番；再如，国海证券通过借壳S*ST集琦，涨幅同样翻二番。类似的还有。ST股在大跌，ST股也在大涨，一边上天堂，一边下地狱，寻租成本更高。

　　提高ST借壳成本，甚至杜绝借壳，起码有三大好处：第一，壳资源价格大幅下跌，垃圾股统一牛股天下的情况不会出现，投资者也不会被迫围着垃圾堆热情舞蹈；第二，去除壳资源的泡沫之源，ST股的泡沫也将大幅下降，还诚信的实体企业一个安全的生存空间，还创业板一片净土；第三，围绕着重组的内幕交易将大大减少。

　　最后，考虑到内幕交易横行，做空机制有必要缓行，否则，内幕权贵做多之后做空，翻手为云覆手为雨，普通投资者将走投无路。