叶檀：为重庆啤酒的乙肝疫苗默哀

　　每经评论员 叶檀

　　中国高科技从业者一直很悲哀，他们面临资金难、市场难与审批难。科技从业者或者被资本挟持，无力左右事态发展；或者狸猫换太子，将一般的制造企业包装成高科技公司，而把真正的高科技企业打入冷宫；或者默默耕耘几十年，研究成果不外乎束之高阁，以及一次性套现。

　　无论哪一种，都不会让中国高科技企业走出困境。

　　重庆啤酒的乙肝疫苗研究者属于被挟持的一族。1月9日晚，《证券时报》披露，重庆啤酒发布“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”研究进度，公司股票将于1月10日复牌。在主要疗效指标方面，意向性治疗人群的安慰剂组与600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，HBeAg/抗HBe血清转换在统计意义上均无差异；符合方案人群的安慰剂组与εPA-44600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，HBeAg/抗HBe血清转换在统计意义上均无差异。换句话说，炒作了13年的重庆啤酒乙肝疫苗折戟沉沙，在高位上购入重庆啤酒的资金翻身无望。

　　乙肝治疗是世界医学难题，迄今没有有效的办法。国内有几组研究机构从各个方向攻关，试图攻克乙肝，但新药研制的成功概率与赌博差不多。笔者并不认为研发者刻意制造浑水，试图浑水摸鱼，一旦进入资本市场，各路人马兴风作浪，研究者只是被动而为。

　　新药研发是高风险行业，一个新药由概念到进入市场通常需要10~15年的时间，需花费4亿~8亿美元的费用、高于99%的失败率、股东要求尽早回报、民众及企业均有很高的需求，但很多新药迟迟不能上市（如AIDS疫苗）。

　　从全球范围来看，新药研发成本越来越高。新药研发自始至终都遵循着自身规律在提高和前进，从美国FDA批准新药的数字上可以看出，从上世纪90年代初每年20多个，到后来的30~40个，此后又持续在每年20个左右徘徊。2010年美国FDA批准的新化学实体仅21个，每一种新化学实体从开发到上市成本约10亿美元，全球知名制药企业辉瑞2010年投入新药研发金额94亿美元，预计2012年下降到65亿~70亿美元。

　　重庆啤酒进入乙肝疫苗领域，从本质上来说，是进行一场失败概率接近百分百的高风险投资。从证券与债券市场融资，国际上也有，前提是上市公司将投资本质提前告知公众，那么

　　重庆啤酒的股价必须打个

　　风险折价，绝不可能涨得如

　　此之离谱，但很多推荐报告

　　显然是把风险极高的投资

　　当作确定的成果，推向了市

　　场。美国的制药企业是新药

　　研发最大投资者，其原则之

　　一是尽早淘汰无前景项目，

　　但重庆啤酒的乙肝疫苗项

　　目，显然是反其道而行之。

　　随着重庆啤酒烟花的消散，从事新药行业的研究者处境将更加艰难，他们得不到长期资金来源——相比较全球排名前五位的每年用于研发投入达到销售12%以上的比例，中国药企的研发投入平均占比还不到5%。在药物筛选上无法做到产业化，依靠政府力量获得研究资金将是一场人情关系大比拼，可以想象，未来中国仿制药将越来越多，创新药将越来越少。

　　乙肝疫苗消沉，癌症疫苗、狂犬疫苗、抗癌新药等方兴未艾，看来，资本市场的搅局者正在彻底透支新药研制的最后一丝信用。

　　另一类是狸猫换太子类型。比如海普瑞，他们的工作本质是向制药企业提供原材料肝素钠，上市之时最大的优势是提前实现了标准化运作，却硬拉来美国FDA为其背书，这是一家制造企业，却被模模糊糊地暗示成高科技制药企业。当神话被揭穿，股价从每股188元直线下跌到22元。

　　当越来越多的狸猫被当成太子，真正的太子没有立锥之地，高科技企业的生存环境越来越窄。海普瑞没有宽阔的技术护城河，陷入同业恶性竞争，定价权掌握于真正的国外制药企业之手，盈利下降是可以预期的事，毫无悬念。中国所谓的高科技企业，悲剧了。

　　研究机构将成果束之高阁的情况比比皆是，科技领域与市场的对接十分薄弱，研究就是为了评职称。而另一类情况则是在经营无力的情况下，不惜搭上信用一次性套现。被认为是2011年第一大熊的某科技股，由于业绩变脸及涉嫌信披违法违规，股价及市值均跌去73.2%，成为市值缩水幅度最大的个股，但9位高管在股价大挫前高位套现。原本清贫的高科技研究人员，在证券市场淌入深水，成为疑似内幕交易者。

　　中国目前的资金与体制，决定了只能在科研与制造业的升级换代领域获得突破，当上市公司一再打着高科技的幌子追求财富之梦时，中国离高科技越来越远。

　　诚信与市场效率，无论对于上市公司，还是高科技企业，都是最后的价值支撑。