■美尔雅期货 林雅妃

　　 继前一周大宗商品暴跌后，上周外围原油暴跌。国内方面，中国人民银行12日晚间决定，从2011年5月18日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。目前存款准备金率已经高达21%，此次上调一次性冻结银行资金3700多亿元。而目前基本利率在3.25%，不论是距离调控目标还是目前的CPI都明显偏低，因此加息预期极为强烈。市场对央行宏观调控的预期给资本市场带来较大压力。这在以前很罕见，大大超出市场预期，因此在上周三重新引发市场恐慌性下跌，大宗商品跌破前期震荡区间，再次探底走势明显。其中以金属铜为主导主力合约1107一度跌破65000元每吨，走出了弱势行情。而大盘也加剧下跌，跌破2900关口，后市仍不容乐观。

　　大宗商品颓势未改

　　 由于希腊债务问题重燃，再加之欧洲央行行长特里谢暗示本月不会加息，欧元兑美元一路下行，使美元“被走强”，美元指数反弹接近至重要技术阻力位75.5一线，业内人士判断，做多美元成为近期市场主流。受此影响，上周大宗商品走势仍未摆脱前一周的颓势，国际油价和金价仍在重要整数关口之下。

　　 受到美元全面上涨和美国通胀预期稳定等因素的影响，纽约商品交易所黄金期货价格上周收于每盎司1500美元关口之下。美国4月份消费者价格指数上涨0.4%，与此前市场预期一致，该数据比前一个月的0.5%的水平有所下降，而去除了食品和能源价格的核心消费价格指数则上涨0.2%。分析人士指出，由于美国通胀预期上升缓慢，令部分此前购买黄金以对冲通胀风险的投资者减持仓位，为金市行情增添利空因素。

　　 国内外市场利空铜价的因素亦集中释放出来，而且跟踪CFTC持仓的变化，我们发现，净多头头寸开始逐步下降，而且基金多空双方都在撤离铜市，一方面是多头资金获利离场，另一方面，市场对后市产生较大分歧，因此多空双方均呈现离场的迹象。目前伦铜均线系统呈现空头排序，铜价破位下行的态势极为明显。预计伦铜将回撤到8000美元/吨附近，沪铜将回到60000元/吨附近。

　　 农产品市场可能因基本面受到支撑。市场关于中国采购商将于近期购买美国玉米的传言为玉米行情增添利好。由于美国农业部对于玉米期末库存的预估值偏高，而近期玉米价格跌势过猛，玉米价格回升可能性较大。此外，大豆库存增加、需求放缓和政策性压制，对期价造成下行压力，但下一年度大豆库存减少的预期与天气对大豆播种的不确定对期价有所支撑。易跌难涨。从世界大豆供需看，美国农业部预测2010/11年大豆产量为2.6197亿吨，较上月预估上调100万吨；2010/11年大豆总消费量为2.5439亿吨，较上月预估下调138万吨，使得2010/11年期末库存较上月预估上调287万吨。总体上，短期内由于巴西大豆产量继续调高和需求的放缓，对期价呈中性偏空影响，且随着南美大豆的陆续上市，对大豆期价有所抑制。但从中长期看，下一年度的大豆供需朝利多方向转化的预期将部分支撑远月期价。

　　 未来菜籽油抛售压力将逐步减轻，且由于今年国内油菜籽种植面积减少，在不改变进口政策的前提下，菜籽油供需偏紧的格局使得上涨预期较强。

　　电荒支撑焦炭一枝独秀

　　 近两个月在浙江、江苏、安徽等省已出现拉闸限电现象。据华东电网公司预测，今年夏季高峰期间，华东全网电力缺口预计将达到1900万千瓦左右。有关专家认为，今年有可能是自2004年大缺电以来最困难的一年。最新数据显示，环渤海地区港口动力煤价格已连续八周上涨，而作为我国煤炭市场风向标的秦皇岛港动力煤价，则刷新两年半新高。目前秦皇岛各煤种价格每吨均上涨5元。不断走高的国内煤价，使得沿海地区电厂燃煤机组大面积陷入发电亏损困局。其中今年1至3月用电量增长率最高的是有色金属冶炼及压延加工业，同比增幅为73.17%，居用电行业之首。而今年的“电荒”较往年不仅来得早，缺口更比往年大。

　　 此外，焦化行业进一步淘汰落后产能也是市场看好焦炭价格的原因。日前，工信部明确了2011年18个工业行业淘汰落后产能的目标任务，焦炭行业计划淘汰落后产能1870万吨。

　　 目前期货焦炭价格大有冲高之势，即前周调整后，上周在期市哀鸿一片时，焦炭期货却逆市上扬，成为市场中唯一的上涨品种。当周每吨上涨200元至2400元上方，成为商品中的一枝独秀。本周焦炭在电力没有实质缓解之下，行情走势料将延续。

　　 市场牛转熊或只是时间问题

　　 商品的暴跌在很大程度实属预期，不是短时间造成的。特别此次中国央行今年以来第五次上调存款准备金率，距离上一次上调存款准备金率不到一个月时间。

　　 今年以来，央行以每月一次的频率，在过去四个月里先后四次上调存款准备金率。此次央行更是在4月份部分经济数据增速出现下滑的时间节点上，选择再次上调存款准备金率，这体现出决策层应对通胀的决心。尽管货币供应量、工业增加值、投资等关键数据增速出现了下滑，但只要物价水平形势没有明显好转，稳健货币政策的操作就不会放松。

　　 但凡调控总是在形式已成定局的前提下进行的，因此，所花费的时间性也是长久的。这就像08年的调控一样，当大家觉得政策的影响没有出来，可市场已经开始反应。外围市场也呈现反弹无力，牛转熊只是时间问题而已。