□国元证券 刘勘

　　股票市场缺乏所需资金的有效支持，可能是造成当前股市弱势主要因素之一。

　　从历史经验看，每年5月份是企业税收缴款的高峰期，5月份将在4月份财政性存款基础上继续增加，带动财政存款显著上升，从货币市场抽走流动性，这将对5月末的流动性产生季节性冲击，从这一角度分析，又构成股票市场资金流量实际和心理上的影响。

　　近几年以来股票不断增加供给。据资料统计，2007年沪综指在6124点时，沪深两市流通市值总计为9.09万亿元；而截至到今年4月末沪深两市流通市值总计为20.75万亿元，比6124点流通市值还要多11万亿元，也就是说大量流动性较为充分的金融资本，逐步地被转为产业资本，虽然我们无法找到一个精确公式可以计算出总流通股本与指数负相关定量关系，但在资金供应没有一个质突破背景下，总流通股本与指数负相关定性关系是显而易见的，现在的股票市场整体中心只能不断震荡下移，加之IPO、增发、配股、大小非、大小限、资产证券化，并没有因为当前紧缩货币环境下，资金流动收缩而减缓股票供给力度。

　　目前货币市场进入紧平衡状态，整体利率水平将较年初有所上升，公开市场到期量减少，多次上调准备金累计效应将逐渐显现。今年5月、6月公开市场到期量在5000~6000亿，7月以后将显著减少至2000亿左右。此外，三年央票重启发行将深度锁定流动性。从发行后市场反映来看，发行当天二级市场已有溢价，表现出较强吸引力，后续发行量可能放大。从国际上看，美国QE2结束后，货币政策收紧是趋势，外汇占款流入也将趋于缓解。最近据中国人民银行18日公布统计数据显示，截至4月末，金融机构外汇占款余额为240143.14亿元，较3月末增加了3107亿元，环比下降23.8%，就可见一斑了。

　　接下来，每一次上调准备金率对于银行资金面冲击可想而知，由于三年期央票重启拉长了公开市场冻结资金的加权期限，加之6月份以后的公开市场到期量显著下降，流动性偏紧状况可能将持续较长时间，未来一两个月，资金面或呈现十分紧张的局面。