本周国内外宏观数据反映了全球范围内通胀压力蔓延但经济下行压力较大的格局。在高通胀面前，我国货币政策调控继续。本周的准备金缴款导致了市场利率飙升，Shibor隔夜利率升至19日的3.5467%，为2月10日以来最高，反映了市场资金趋紧的局面。但在通胀压力高企的同时，我国经济增速面临放缓。所以政策调控一方面在提高准备金率的同时又不得不放缓公开市场操作力度，本周公开市场操作净投放670亿元。而与此同时，区域规划、产业规划等财政扶持力度有加快出台之势。财政资金注入将部分抵消提高准备金率的效果，有“左手打右手”之嫌，调控方式凸显政策调控的为难和困局，也反映了当局对复杂经济形势的谨慎态势。

　　从物价看，全球范围面临通胀压力。欧美发达经济体的通胀水平继续上行，英国4月份 CPI同比上升4.5%，加快了0.5个百分点，环比上升1.0%，为1996年以来CPI单月环比升幅第二次达到这一水平，通胀水平呈加快态势。相似的情况出现在欧盟和美国。其中，欧元区4月份通货膨胀率从3月份的2.7%升至2.8%，美国CPI同比从2.7%上升至3.2%，而CPI环比上升0.4%。结合我国4月份CPI上涨5.3%、环比上涨0.1%的情况，全球范围内受能源和食品价格上涨影响，成本推动型通胀压力仍然较大。而本周农产品价格的回升则增加了抑制通胀水平的难度。根据农业部的监测，全国农产品批发价格指数从上周的179.6上涨至19日的181.9，已经累计上涨超过1%。而武汉等华中地区的严重干旱可能进一步推高粮食和农产品价格。

　　在通胀上涨的同时，包括我国在内的全球经济体经济下行风险也正在显现。最严重的莫过于受地震影响的日本，其19日公布的首季GDP比去年第四季度下降0.9%，折年率下降了3.7%。而短期内欧美也不容乐观，本周公布的美国工业产值持平于3月份，低于市场预期，开工率较修正后的3月份下降0.1个百分点，新屋开工数较3月下降10.6%，新增建筑许可较3月下降4.0%，表明房地产业将继续拖累美国经济复苏。而我国上周公布的工业增加值快速下降1.4个百分点至13.4%，全球经济下行风险较大。为此，OECD秘书长Angel Gurria在18日表示，全球经济目前主要面临下行风险，其累积效应可能会严重削弱经济复苏势头，部分发达经济体将可能出现滞胀。

　　面对“通胀高和经济下”的格局，调控政策面临更大的挑战。以控通胀为首要目标已是监管层的共识。央行在本周发布的年报中指出中国面临的输入性通胀压力不容忽视，价格总水平趋势性上升难以避免，尤其是在外部资金流入的情况下，流动性管理难以放松。虽然本周公布的4月新增外汇占款较3月份环比下降了23.8%，但是新增3107亿元的规模仍高于2009年~2010年间2390亿元的均值。外部资金流入的规模仍有可能继续冲击我国的流动性。加上6000多亿公开市场到期资金，不排除6月份再次提高准备金率。而面对高投资的推动，如果经济放缓不是很明显的话，仍有可能在6月末、7月初加息一次。但是我们认为当前政策的调控比较纠结，通胀和经济增速仍呈较大不确定性，当局也似乎没有作出明确的判断，只能是谨慎推进，即在“控通胀和稳增长”之间保持动态平衡。但这造成了货币政策之间、货币政策与财政之间的不完全协调，政策调控有“左手打右手”之嫌。而基于我们对经济存超预期下行而物价冲高回落可期的判断，还是认为当前政策调控将进入后期，上半年将结束偏紧操作，在三、四季度有望进入适度放松的局面。

　　（作者为东北证券宏观分析师）