《经济学人》专稿

　　如果说四月对诗人来说是最残酷的月份，那么五月就是欧洲领导人的梦魇。

　　一年前，他们违背规则对希腊实施救助，并帮助其他欧元区有财政问题的国家抵御市场风险。但是，一年之后，这项拯救计划却不见丝毫的可喜之处。尽管经历了艰难的一年，但是希腊目前看来进行债务重组的可能反而更大。从2010年5月欧洲官方匆忙地筹集救助资金以来，有两次动用了这笔钱，一次是去年年底资助爱尔兰，而现在则是为了保住葡萄牙。

　　希腊的财政混乱

　　最紧迫的问题是希腊。欧元区的头头们——特别是德国和欧洲央行正为如何处理希腊的债务而激烈争论。有消息称，5月初希腊和它在欧元区主要债权国的财长们进行了秘密会晤，而且还有报道称希腊将脱离欧元区。但是，这个说法被一致否认，除此之外政策制定者们似乎无法在其他问题上达成共识。

　　2010年5月的原计划是基于这样的设想：希腊面临的是一场严重但是短暂的资金问题。欧元区和国际货币基金组织的1100亿欧元（相当于1570亿美元）官方借款，希腊就无需再向市场寻求惩罚性利率的贷款，从而解决流动性的问题。同时，希腊将采取严厉的措施来减少赤字，这些举措会重塑投资者信心，并使希腊于2012年部分地回归债券市场，最终于2013年中期完全回归。

　　现在看来这个时间表过于乐观。投资者对提供长期借款变得更加谨慎：十年期债券的收益率如今已超过15%，而一年前的最高点不过才12.3%。这部分反映出，外界已判断希腊的财政恶化程度比起初显露的情况还要严重。2009年的债务和赤字问题只是个开始，现在的问题变得似乎比当初预计的更为严重；由于紧缩措施阻碍了经济增长，希腊的税收收入令人失望。因而，去年底希腊政府债务接近了GDP的145%，2010年的赤字则高达GDP的10.5%，远超过原先8.1%的目标。

　　即使是再有凝聚力和决心的政府，在这样的财政混乱面前也会捉襟见肘。更何况帕潘德里欧（George Papandreou）的政府在是否进行更痛苦改革的问题上存在分歧。有说法是欧盟官员将进驻希腊那些迟疑不决的政府部门，最有难度的任务是推行一份价值500亿欧元的私有化方案。但是，帕潘德里欧在内阁中最亲密的盟友，环境和能源部部长Tina Birbili及劳工部部长Louka Katseli，对该方案公开表示反对。

　　临时流动性难解财政顽疾

　　如果主权债务危机的影响仅限于希腊一个国家，还可以把这次危机视为不会威胁整个欧元区的特例，但爱尔兰和葡萄牙的沦陷则让人看到了事情的真相。这些国家都有各自易遭受危机的特点，与希腊和葡萄牙不同，爱尔兰病入膏肓的银行系统侵蚀到这个国家的财政，而葡萄牙持续十年的超低增长率严重影响了整个国家的经济。

　　但是当三个不同的国家都出现问题时，自成一格的说法就站不住脚了。一旦加入欧盟并得益于低利率，这三个国家均在经济和公共财政方面管理不善。希腊和葡萄牙的经常项目发生巨额赤字，而爱尔兰繁荣的房地产业，使得地产方面的收入掩盖了潜在的财政弱点。就单位劳工成本来说，与德国相比，希腊、爱尔兰和葡萄牙这三个国家都不同程度地丧失了竞争力（尽管目前投资者试图往好的方面想，但是经济规模大得多的西班牙存在着同样的问题）。

　　最初关于希腊的判断是错误的，其财政顽疾过于根深蒂固，不是一笔过渡性的贷款能够解决的。对爱尔兰和葡萄牙的纾困计划很可能在犯同样的错误：临时流动性救助不一定能帮助有严重财政问题的国家走出困境。

　　必须进行债务重组

　　不久前，一些欧洲国家正在重新考虑这个问题。德国背地里一直催促希腊“重塑”其债务，这是一种温和的债务重组方式，可以在保证本金和利息数额不变的情况下延长债券期限。这么做虽然不足以解决希腊的债务危机，但是可以减轻其他欧元区国家的负担，使他们无须在2012年向希腊再次注资，而且可以保护那些以面值持有希腊债务的银行免予减记账面价值。但欧洲央行坚决反对任何形式的债务重组；其它银行对此也十分紧张。

　　尽管说服倔强的北欧选民着实不易，但有了更多的官方资金，最终不可避免的债务重组很可能会被再度推迟。这种做法可能会短期安抚市场，可是又会使得欧洲领导人陷入去年大部分时间内所处的境地——不得不为大幅消减希腊债务而伤透脑筋，并且挣扎着控制局面。

　　债务重组是必须的，而且不仅仅限于希腊。

　　（李剑 译）