《投资者报》评论员 施路

　　《投资者报》研究部统计：今年以来已发行的47只中小板个股中，29只破发，破发率62%；已发行的59只创业板个股中，41只破发，破发率69%。

　　如此高的破发率，确实也让投资者有“中签如中刀”的感觉，这样的情况也让大量资金和投资者选择退出打新队伍。而我们对新股中签率进行了统计，今年4月发行的23只新股，平均网上中签率为2.68%，而去年发行的345只新股，平均网上中签率为0.86%。

　　我们认为，众多中小板和创业板公司在畸高市盈率发行后破发未必是件坏事。曾经的“新股不败”神话让众多投资者利令智昏，丢失价值判断的标准，盲目打新，无视市场风险。资本市场中收益与风险匹配，使得赔钱成为最佳的风险教育工具。

　　畸高发行市盈率造成IPO相关利益人群都被过度激励，急功近利，市场规则遭到扭曲。春晚中有一句话，“眼红心就黑了”，券商包装、PE腐败、官员寻租无孔不入。更可怕的是天价发行还会严重伤害企业家精神，实际控制人日日操心实业，不如上市一夜暴富，套现走人。利益输送、财务造假、非理性扩张，甚至上市后的大手笔减持也就不足为奇了。

　　赔钱是最好的风险教育

　　在29只中小板破发股中，18只跌幅超过10%。41只创业板破发股中，6只跌幅超过20%，11只跌幅15%~ 20%，破发风险在创业板中尤为严重。

　　从去年12月20日创业板指数达到1239.6点高位以来，5个月内创业板一路下跌，与主板市场小幅上涨反差极大，截至目前累计跌幅28%。200多只创业板股票，今年以来保持正收益的仅有18只，像康芝药业股价已被腰斩。在创业板投资，亏损已成为大概率事件。

　　资本市场向来奉行“买者自负”的原则，投资者要为自己的非理性追捧承担责任，赔钱是最好的风险教育。在限售期内破发，让参与网下配售的机构投资者深套其中，一些发行市盈率畸高的个股在上市首日破发，使个人投资者赚取无风险收益的“打新梦”破灭，盲目跟进者更是损失惨重。

　　市场化的风险教育不仅针对个人投资者，同样包括机构投资者，参与者丧失了价值判断的底线。个人投资者割肉离场，机构投资者却缺乏相应的问责机制。一些基金违背持有人利益最大化原则，高价申购创业板股票，我们还缺乏对其操作者的反向惩罚机制。

　　破发理顺发行价格

　　短期来看，仅凭无技术含量的“打新”获得高收益的现象将会消失，投资者需要承担新股定价的风险；长期来看，上市公司发行定价将会走向理性，而且券商的投行水平差别也将显现出来。

　　投行也要为自己上一次的“忽悠”付出代价，对于平安证券这样破发率居前的保荐机构，在下一次推介股票时，投资人自然会多一分警惕。

　　由于证监会已经取消了发行价格的行政指导，过渡阶段出现了发行人和承销商不理性定价的现象，造成创业板一级市场风险暴露。但是这种现象此前并非没有，2009年末、2010年初，以招商证券为代表的主板公司也曾出现大面积破发潮。

　　此次破发潮则出现在了高科技、高成长光环笼罩的创业板市场。种蘑菇、卖黄酒、做汽车靠垫的各类普通公司争相以高科技身份到创业板报到，我们统计了截至2010年8月底前上市的123家创业板公司，其净利润在2008年至2010年均能实现30%增长的只有19家，占比不足两成。

　　从净利润增长率看，沪深主板2010年平均增长率为53%，这一数据高于创业板38%的表现，后者甚至低于中小板的41%。没有高成长支撑，创业板走上估值回归之路只是迟早的事。

　　对于个人投资者而言，打新的无风险收益不再，申购新股也需回归理性。而对承销商而言，如果不能增强定价能力，平衡发行人与投资人之间的利益关系，而是一味偏向发行人，那么不但破发会成为常态，无法获得足额认购而需要余额包销的故事也许会在创业板市场上演。

　　值得肯定的是，创业板破发潮虽至，但证监会并没有放慢中小企业IPO步伐，对于公司定价由市场决定，真正回归市场化定价。监管部门只需甄别公司申报材料真伪，价格完全交由供求双方和中介机构决定，这才是一个好的资本市场，一个真正市场化的资本市场。

　　合理定价防止过度激励

　　畸高市盈率会对股票发行的利益相关方造成严重的过度激励，市场规则将遭到扭曲。券商等中介机构极力包装公司业绩，PE入股只问能否上市，不问公司业绩，握有审批权的各路官员争相开辟各类寻租空间，拟上市公司成为人人争相分羹的唐僧肉。

　　更让人担心的是这将严重打击企业家精神，实业或将因此死去。创业者每日勤勤恳恳为实业操劳，不如上市后一夜暴富。巨大的利益反差将扭曲整个企业家群体的心态，不平衡感、羞辱感、挫败感加剧，醉心公司上市和资本运作。

　　违背商业伦理，依靠利益输送换取巨额利润；虚夸技术，靠概念忽悠投资者；虚假订单做公司收入，拉抬股价……种种粉饰包装和财务造假手段或将逐渐暴露。

　　一旦这些“谈概念，靠忽悠”的公司大量高价上市，无异于“劣币驱逐良币”，对那些“说真话，做实事”的企业家造成巨大的不公，造成整个商业社会的逆向选择。

　　IPO市场回归理性、合理定价不但能够有效保护企业家精神，发展企业的创新能力，还能使利益相关者免受过度激励。如果企业上市与否、发行价格高低都真正由市场决定，相关的腐败和寻租链条就会迅速瓦解。