《中国经济周刊》评论员

　　借助《人民日报》强大的传播效应，*ST星美暴得“大名”，俨然成为近期股市聚焦的热点。

　　这只不折不扣的垃圾股刺目但又真实地反映出内地股市博傻成风。其间荒悖，除了这家市值高达24.2亿元的上市公司员工人数不过7名、营业收入几近于零、资产净值早已为负，更糟糕的是，这种看似逐臭的投资者群体性癫狂，反倒因为比比皆是的“成功范例”以及言之有据的规律总结，不断收获市场怂恿乃至奖励。

　　然而市场扭曲终究需要有人买单。股市逆选择的失败者并非仅止于接最后一棒的投机客，极而言之，现代金融市场越来越强的外部性早已将几乎所有人裹挟其中。因此，且不论资本市场泡沫破灭从而引致经济衰退，哪怕只是在相对平缓的资产泡沫积累过程中，由于金融市场不能依据价格信号引导资金扶优祛劣，实体经济为之付出的效率损失已然等同于全体国民福利受损。

　　依然滞后于宏观经济发展步伐的中国股市不恰当地反复演绎着上述逻辑。以垃圾股横行为突出表症的激励机制失范所导致的结果是，截至5月16日收盘，本应汇聚中国最优秀企业的沪深股市2129家上市公司中，资不抵债的计有38家，净资产跌破面值的计有129家，账面累计亏损的计有296家。

　　实证研究表明，这种缺乏外部约束的融资方式离奇但又正常地造成中国的资本化率（A股流通市值与名义GDP之比）提高而抑制经济的增长，造成这种现象的主要原因有三：

　　其一，股票市场所筹资金使用效率太低，仅有少部分企业按照初始投资方向进行投资并最终取得经济效益。

　　其二，股票市场投机性过强，投资者购买股票的目的在于短期内将股票在一个更高的价位上抛售，追求的目标纯粹是资本利得。这种短期行为使投资者更关注股票的炒作题材，而对上市公司的投资决策、管理效率、经营业绩、行业发展等不太重视，由此，上市公司管理层就不会面临中小股东的监督压力，且因为股票价格中包含的实质信息非常少，股票价格与公司实际经营管理状况相脱离，资本市场对上市公司管理层的监督作用被大大削弱。

　　其三，在资源总额给定的情况，大量并不具备效率优势的企业挤占了代表产业升级方向的企业获得必要资金支持的机会。有研究表明，正是由于包括股市在内的金融体系资源配置与价格发现功能欠缺，以国有企业为例，其融资成本比平均水平低157个基点，比民营企业更是低出225个基点。

　　改变这种垃圾股横行以至资源错配现象的根源在于取消“壳资源”附带的制度红利，但这种看似简单的治本之策落至实处，往往受到多重目标相互抵消，其中尤以加强上市公司退出机制，以及推进股票上市发行市场化为最甚。不客气地说，正是由于监管机构过于注重市场稳定，甚至股价稳定这个短期目标，以至监管政策本身总是左右摇摆、时松时紧。对此，为今之计，与其事倍功半地劝导投资者价值投资，不如首先在制度层面，一以贯之地严明股市优胜劣汰的基本准则。