每经评论员 叶檀

　　企业到底是增持还是套现，是判断上市公司价格的一个重要指标。

　　 Wind数据显示，2011年4月以来，A股市场共计发布了72份定向增发预案。其中，40家上市公司的大股东计划参与认购，占所有定向增发预案的55.56%，这一比例要高于1~3月份的47.13%和2010年全年的46.45%。大股东增持被认为是产业资本不堪忍受股价被低估的信号，不管哪个市场，回购与大股东增持都是好消息，了解情况的大股东出手回购，说明市场的估值产生了错误。

　　 事实并不美妙，就总体而言，市场减持套现的多、增持回购的少；在增持回购部分中，还存在不少忽悠分子，或者做局，或者言而无信，或者干脆高抛低吸。

　　 根据媒体统计，今年以来，沪深两市大宗交易超过千笔，主板市场与中小板市场几乎平分秋色。今年以来，一共有150余只主板股票现身大宗交易，参与金额近300亿元，占大宗交易总交易量六成之多。再看减持情况，5月有46家公司增持，同时有145家上市公司股东减持，减持的规模大于增持。今年以来，中小板和创业板公司股东共计减持141次，估算套现51.35亿元。从年初至今，有65家创业板上市公司遭到了100多名高管减持162次，减持规模近13亿元。

　　 减持超过增持，说明整体上产业资本并不看好股市，而经营活动现金流的窘迫能够印证，大规模的增持基本上不可能发生。据报道，国泰君安分析师钟华注意到，上市公司的经营现金流未能与一季度利润同步增长，“除去金融行业，A股所有上市公司经营性现金流环比下降94%，同比下降70%。如果再剔除‘两桶油’——中石油、中石化，整个A股上市公司的经营性现金流则为负数”；不仅如此，虽然银行业成为顶梁柱，但银行业的未来资本补充压力极大。

　　 即便是增持回购，有不少注水成分，与大股东真金白银的回购完全不可同日而语。增持回购注水方式之一，就是一场游戏一场梦。

　　 如中国石油公告，公司控股股东中国石油天然气集团公司于5月25日增持了公司3108万股，约占公司已发行总股份的0.017%，宣布未来一年最多增持不超过2%的股份，规模与流通A股数量相当。要警惕的是，中石油宣布的是增持不超过2%，从0.017%到2%的任何区间都有可能，都不违背承诺。中石油在2008年也有过一次动人的承诺，增持不超过2%，但买了2亿多股就没见动静。如今戏码重演，连台词都一模一样。如果中石油真想打动市场，他们显然应该承诺的是最低增持额度。

　　 5月增持的上市公司中，国资系统上市公司是主流。中国石油增持的同时，中远航运、大唐发电、贵州茅台、攀钢钢钒、上海医药等也在出手。细细一翻，其中原由让人惊出一头冷汗。

　　 上海医药公告称，大股东上海上实5月20日通过上海证券交易所交易系统增持公司股份980.3224万股，占公司已发行总股份的0.369%，增持平均价格约为19.15元，这是上海上实继3月31日、4月1日增持部分股份后再次增持。当天，上海医药H股挂牌。而上实在5月10日已减持本公司流通股共计22900万股，占公司总股本的2.783％，减持套现金额为217420.4667万元。

　　 中国神华5月28日公告称，董事会获授权回购不超10%的A股或H股。但5月中国神华同时获得授权增发最多20%的股权。一边扬言回购，一边是紧锣密鼓准备增发。如扬韬先生所说，更荒谬的是，神华连续第三年提出回购计划，此前两次，持续两年，公司回购的股份为0。

　　 被人津津乐道的大唐发电，增持市值可能在1000万元以上，却宣布于5月30日已完成定向增发10亿股A股，募集总额为67.4亿元人民币。1000万元与67.4亿元孰轻孰重？不奇怪，6.74元的定向增发价没有守住。增持为了护盘增发，这绝不少见，欣喜于增持的投资者，请看看公司的经营现金流，和再融资的胃口。

　　 更可怕的是，一轮气势汹汹的增发潮如期而来。自4月份以来，40份有大股东参与的增发方案中，有23家上市公司为大股东及相关关联方的注入资产行为。根据不完全统计，这23家上市公司注入资产总量在900亿元以上，以注入资产1元获得市场估值3元的保守估计，这900亿元资产将吸纳2700亿元的资金。

　　 也有实实在在增持的企业。中远航运5月5日公告，公司董事韩国敏、郭京等7名高管在最近的三个交易日（4月29日至5月4日）集体增持公司股份，数量从5.5万股至9.1万股不等，总计增持43.9万股，根据市场价格估算，耗资300余万元。数量不多，业绩实在，这样的公司没有虚妄之处，算得上稀罕之物。