5月A股近6%的跌幅是否意味大盘已到安全边际？申万、安信、湘财等10家券商的6月投资策略报告认为，股市的寻底之旅将曲折复杂。虽然大盘已经接近估值底部，但由于市场对通胀、流动性、企业盈利的预期并没有好转，A股6月在低位震荡可能是大概率事件。

　　通胀之忧挥之不去

　　券商在策略中普遍表现出对通胀的忧虑。湘财证券表示，各地食品类价格的再度上涨，以及电荒带来的负面效应和大面积的上调电价，都可能对未来CPI的走高添加动力。民生证券认为，5月份以来，自然灾害致使通胀演变再增变数，预计5月CPI同比增速继续维持破五格局，6月存在继续上行的风险。南京证券认为，通胀的复杂性出乎意料，市场参与者正不断上调今年CPI的预期。国联证券表示，近期农产品价格重新抬头，可能导致未来CPI超预期。

　　担忧企业盈利下滑

　　企业盈利下降往往伴随着估值下降，从而演变成可怕的“戴维斯双杀”。券商在策略中普遍存在对6月份企业盈利继续下降的担忧。安信证券认为，需求的下降是企业盈利放缓的核心因素。“今年的情况跟2010年有比较大的差异，一方面政策的刺激力度在减弱，比如小排量车的补贴政策到期后，国有品牌车型需求立刻下滑；另一方面，在信贷紧缩的背景下，汽车、地产、工程机械的需求都受到抑制。如果以2004年-2005年上半年的信贷紧缩周期为例，我们很难看到与信贷相关的可选消费需求有很大上升。”

　　申万认为，资金链异常紧张是导致企业盈利下降的重要原因。5月PMI 数据继续回落，并且已低于历史均值水平，这显示经济活跃程度进一步下降。但申万同时认为，二季度需求将继续回落，但杀伤力在减弱。主要是二季度成本压力将较一季度有所缓解。申万预计，进入下半年以后，“去库存”的完成将有助于供需结构的改善，而通胀趋势的回落有助于紧缩政策的企稳，这两方面都能够改善需求，从而使上市公司毛利率在下半年企稳。

　　估值已接近底部

　　由于股市的反应远远快于实体经济，经过前期的大跌，估值已经接近市场底部。根据申万的测算，申万重点公司目前的2011年盈利预测为22.4%，即使将其下调至5%，目前估值对应的2011年市盈率也仅有13.93倍，接近2005年998点的水平，且低于2008年1664点的水平。民生证券认为，目前全部A股的动态市盈率已经低于去年6月底的估值水平，甚至接近于2008年11月份的历史低点，市场的长期投资价值显现。只是估值的修复还需要等待预期的好转，市场在没有看到通胀回落及货币政策放松等信号出现之前，大盘可能存在短期超跌反弹，但难以走出趋势性行情。

　　多家券商建议6月份保持灵活的仓位和继续配置低估值板块。申万表示，悲观假设下，部分周期品种估值仍处于历史底部，包括银行、地产、建筑装饰、汽车及零部件、高速公路、机场、包装印刷等，建议关注这些行业估值修复的机会。

　　快报记者 屈红燕