近期美元走势相当疲软，除5月份经历了一波阶段性反弹外，多数时间都在持续下跌，美元指数已十分接近历史低点70.60。美元的这波下跌，与美国经济放缓的节奏高度一致，可以说，美国经济近期放缓在很大程度上直接打压了美元走势。

　　那么，美国经济的前景究竟如何？会对美联储的政策带来怎样的影响？现在是否已经到了全面看空美元的阶段呢？这个问题直接关系到下半年甚至更长远的外币资产配置，需要谨慎面对。

　　乍一看，美国经济近期表现确实糟糕，在经历了去年四季度的强劲复苏后，今年一季度即出现疲软迹象，进入二季度后，经济放缓愈加明显，且向多个经济部门全面蔓延。最新公布的经济数据中，失业率连续第二个月反弹，非农就业人数远低于预期，制造业景气指数几乎创下金融危机以来的最大跌幅，美国经济甚至有进入新一轮去库存化的危险。

　　在这种形势下，市场对美联储退出宽松政策的预期正在全面降温，联储可能会在相当长的时间内维持超低利率，甚至于不排除还有推出QE3的风险。以此为依据判断美元将会继续下跌，有一定道理，但我们认为不够全面，现在还没有到全面看空美元的时候。

　　原因就在于美国经济前景未必暗淡。一季度各经济部门对GDP拖累最严重的是政府支出，贡献度为-1.07%，而政府支出内部下滑最明显的是国防支出，贡献度为-0.68%，可以说，国防支出的缩减直接拉低了美国一季度GDP0.7个百分点，如果剔除这一块，则美国经济回落的幅度会相当温和。作为军事大国，美国需要巨额国防支出来保证其军事实力，而美国目前也没有明确的裁军计划，因此我们认为一季度国防贡献度的下降并不构成趋势，接下来几个季度，美国国防支出对GDP的贡献度会回到趋势水平，这将确保政府支出对美国GDP的正向拉动作用。

　　私人投资是另一个相对疲软的板块，主要原因是楼市低迷不振，导致新开工房屋数量锐减。不过，我们认为美国楼市继续萎缩的空间有限，很可能已经接近触底反弹的时间窗口，原因在于丧失住房赎回权这一指标已经在2010年夏季转入负增长，2011年4月份跌幅达34%。这意味着美国居民失去住房的比例已经进入拐点，民间资产负债表正在显著改善，还贷能力得到提高，这将直接刺激未来新屋开工数据上升，利好私人投资板块，也将刺激消费板块的提升。

　　占美国经济最大比重的消费部门表现总体令人满意，其中消费者信贷连续六个月正增长，结束了金融危机后长达两年的萎缩期，印证了美国民间资产负债表得到改善这一判断，而且表明有关美国居民储蓄率将大幅上升的预期并未实现，美国居民似乎又回到了借钱消费的模式，从而使得消费部门前景看好。

　　整体而言，我们认为美国经济当前的放缓只是复苏周期中的阶段性低谷，并不构成下行趋势，美国经济在下半年的表现将好于上半年。因此，市场当前对美国经济的悲观看法也将是阶段性的，随着美国经济恢复活力，市场对联储政策的看法也将变得积极，从而刺激美元做出反应。

　　与此同时，现在还看不到欧洲债务危机彻底结束的希望，这对欧元区经济及欧洲央行的加息行动都将带来限制，因此，一旦未来美联储进入收紧货币政策的阶段，其加息空间及力度都会大于欧洲央行，也会利好美元。

　　总体来看，受制于美国经济正在经历的阶段性放缓，美元在短期内，比如第二、三季度，仍有一定的下行空间，甚至不排除冲击历史低点，但从更长阶段而言，随着美国经济回归复苏基调及联储的政策预期变化，美元很有可能在下半年迎来筑底反弹甚至是反转的时间窗口，现在还远未到全面看空美元的时候。(招商银行高级分析师刘东亮)

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