■ 一家之言

　现在PE公司的钱太多，而真正好的项目太少。结果是鸡犬升天，什么项目的投资价格都比往年翻番。

　关于鼎晖投资王功权先生私奔，有人指出，这或许是中国创投泡沫崩溃的先兆。过几年再回头看，王功权私奔的时点有可能成为中国创投收益率陡降的分水岭。

　从房地产热到PE（私募股权投资，也可指创投）热，不过几年的时间。说白了就是中国资产泡沫里溢出的钱，和从实体经济里被挤出来的钱，都太多了。钱是逐利的，房地产好炒的时候就都扑进房地产里，搞得一桌吃饭的，突然都成开发商了。等到房地产政策关门打狗，恰好创业板又开了，到处开始充斥PE投资获利百倍的故事。

　按十二五规划，未来五年新上市企业的数量可能多达2500家，我们假设其中的1250家企业被PE参股10%，又假设这些企业的平均市值为20亿元，那么这里面PE所持股权的市值就达到2500亿元，如果是照目前动辄10倍的收益率来计算，那得是多大的一块肥肉。

　难怪现在搞PE的同志多如过江之鲫。某著名高校的PE班，据说已经培养了5000名学员。国内PE公司似乎都在大干快上，最近12个月内新募集的PE基金，已达到千亿之巨。

　十年前，PE还是个洋玩意儿。什么商业计划、尽职调查、估值模型、对赌协议；什么天使投资、VC投资、PE投资，听起来还是蛮有学问的。现在何须如此复杂，要做PE吗，有“关系”就行。当下最HIGH的玩法是在全国各省市直接设办事机构，招募在当地有办法的头面人物，专管拿项目。尽职调查也别请第三方了，就自己人做；投资决策呢，十几个年轻人开会讨论讨论就定了。价格好像都照着15倍市盈率以上开。据说真有公司这样干得特火，人海战术，符合中国国情。

　根据朴素的商业逻辑，具有超额利润率的行业，在充分竞争的环境里，其超额利润率将迅速下降。这一点，恐怕PE这行当也不例外。

　目前，PE公司的钱太多，而真正好的项目太少。结果是鸡犬升天，什么项目的投资价格都比往年翻番。而在卖出端，创业板经过一通爆炒后，终于开始走上漫漫熊途。在急不可耐减持的乍富企业家们的推动下，在新三板的威胁下，在每年400家以上新企业上市的摊薄下，在一堆骗子企业业绩变脸的帮助下，创业板的估值向20倍以内回落成为大概率事件。

　拿起计算器把几个数算算就很清楚了，国外PE投资年回报率在20%就要开庆功宴。而我们的PE公司，在高点投出的那些企业，恐怕连这点收益率也不可能完成。

　难怪有朋友说，过两年PE非出动刀子的大事不可。如此看来，还是王功权英明，在大势不妙的顶部，咱私奔了，谈情说爱去也。

　□陈宇(神农投资总经理)