高国华

　　记者高国华来自中国外汇交易中心暨全国银行间市场同业拆借中心的最新统计显示，2011年5月份，银行间市场交易量继续稳步增长。全月货币市场成交11.78万亿元，同比增长30.01%；现券市场成交6.08万亿元，同比增长22.46%；利率衍生品市场成交2331.8亿元，同比增长96.3%，成交量将近翻一番；外汇衍生品市场共成交1806.2亿美元，同比增长63.3%。截至5月底，本币市场成员3365家，较上月增加66家；人民币外汇市场会员301家，较上月增加4家。

　　统计显示，5月份受央行存款准备金率再次上调和紧缩预期的影响，货币市场资金面大幅收紧，短期利率全线大涨；债券市场国债指数继续上行，短期债券收益率升高；人民币利率互换交易量较去年同期及上月均显著放大，互换成交曲线平坦化；人民币外汇即期市场主要汇率趋稳，交投活跃，成交创新高，非美货币中间价波动剧烈。

　　5月初货币市场利率延续了上个月的走势，利率水平较为平稳。5月11日公布的4月份CPI数据高企，以及5月12日央行宣布再次上调存款准备金率，导致市场紧缩预期强烈，资金面骤然收紧，利率大幅跳升。5月13日即央行宣布上调存款准备金率后次日，银行间市场7天期拆借利率和质押式回购利率即大涨90个基点和84个基点至3.6754%和3.6075%。5月18日缴款日，隔夜拆借利率和隔夜质押式回购利率分别飙升至3.1587%和3.1725%，均较上一交易日大幅上升105个基点。随后市场利率维持高位运行，一度所有期限拆借利率和质押式回购利率均突破5%关口。月底，市场资金紧张局面趋于缓和，利率有所下降，但仍处较高水平。具体看，隔夜拆借利率月初报于2.5506%，月末收于3.8490%，上升130个基点；7天质押式回购利率月初报于2.9702%，月末收于3.8532%，上升88个基点。Shibor短端利率升幅明显，中长端利率保持平稳。

　　与此同时，货币市场成交量明显增长，除买断式回购以外，其余子市场成交量均有所增长。其中，信用拆借共达成交易4342笔，累计成交3.17万亿元，同比增加64.33%；回购市场共达成交易22165笔，累计成交8.61万亿元，同比增加20.72%。按回购方式分，质押式回购共达成交易20742笔，累计成交8.4万亿元，同比增长21.89%；买断式回购共达成交易1423笔，累计成交2048.72亿元，同比下降13.5%。

　　从货币市场融资结构及资金流向来看，当月股份制商业银行成为最大的资金净融出方，国有商业银行和政策性银行分列二、三位。这三类机构的净融出金额分别为1.5万亿元、1.4万亿元和1.3万亿元。城市商业银行依然是本月最大的资金净融入方，净融入金额为1.9万亿元；农村信用联社紧随其后，净融入额为7739亿元。

　　值得关注的是，5月份人民币外汇即期市场主要汇率趋稳，成交创新高，人民币对美元汇率升值速度减缓，中间价升值145个基点、0.2%，较上月0.88%的升速减缓。今年1～5月，人民币对美元汇率中间价累计升值2.1%。交易价格的波动也趋弱，5月份人民币对美元交易价格的日均波动为65个基点，较4月份78个基点的日均波动收窄。多重因素推动当月市场交投活跃，全月人民币外汇即期交易同比增长28.6%，环比增长12.5%，创月度成交新纪录。这其中主要是人民币对美元交易。

　　统计数据显示，5月份外币对即期交易量反弹。外币对即期市场9个货币对成交折88.1亿美元，环比增长9.4%。外币对即期市场交易格局依旧，USD.HKD和EUR.USD两个货币对仍然是外币对市场的主要成交币种，其成交占该市场交易的77.5%。AUD.USD在5月交易突出，成交13.8亿美元，较4月增长1.5倍。截至2011年5月底，外币对市场共有会员为81家，与上月底持平。

　　衍生品市场方面，统计显示，5月份利率互换交易量较去年同期及上月均显著放大。5月份，人民币利率互换成交2326.4亿元，同比增124.7％，成交量较上月也明显放大55.5%。从期限结构来看，短期品种的交易依然最为活跃，1年及1年期以下交易占总成交量的73.2%，其后依次是1～5年期（18.2%）和5～10年期（8.6%）。从参考利率来看，七天回购定盘利率仍然是最主要的浮动端参考利率，与之挂钩的交易占总成交量的60.4%。以Shibor为浮动端参考利率的交易占总成交量的比例与上月几乎持平，为35.9%。以1年期定存为浮动端参考利率的交易占比下降至3.7%。截至5月末，利率互换交易的制度备案机构数量为79家，与上月末持平。

　　互换利率受央行上调存款准备金率影响一度走高，成交曲线平坦化。5月12日央行政策出台后对利率互换市场形成了较为明显的冲击，互换利率的走势以此为界出现反转：12日之前互换利率波动走低，而此后，互换利率曲线短端出现明显上扬。从成交曲线来看，以FR007为浮动端参考利率的成交曲线短端上扬长端下降，呈现较为明显的平坦化趋势，短端上扬主要是受到存准率上调的影响，而长端下降则可能反映了市场由于4月份工业增加值等经济数据低于预期而出现的对于宏观经济走势的不乐观情绪。

　　人民币外汇衍生品市场交易维持了去年11月份以来的活跃态势，当月共成交1806.2亿美元，同比增长63.3%，环比增长15.5%，创衍生品交易单月成交新纪录。人民币外汇期权交易放大。4月初推出的人民币外汇期权交易在5月成交放量，随着参与机构的增加，5月期权共成交25笔、1.2亿美元，环比增长1.1倍，全部发生在美元/人民币货币对，以美元看跌期权为主，交易期限趋于短期化。4月曾较为活跃的6M期权交易5月未再出现，5月的期权交易期限都在3月及以下，1周期权当月首次出现，占全月期权交易的44%；1周交易占36%，较上月提升10个百分点。

　　其中，掉期交易仍然是人民币外汇衍生品市场的主力品种。全月掉期交易共成交1593.3亿美元，创掉期市场单月成交新高，占衍生品市场的88.2%。远期交易自从去年11月复苏以来延续活跃交易，5月的远期交易共完成211.6亿美元，环比增长33.5%。

　　此外，衍生品市场发生结构性变化。远期市场和掉期市场发生分离，远期市场交易逐渐复苏，二者的价格和交易也都具有了不同的驱动因素。在中长期交易上，掉期成交有所下降，而远期交易总体上升。长期限的1年期远期交易首次反超1年期掉期交易，当月1年期远期成交40.1亿美元，1年期掉期成交31.8亿美元。1年期远掉期衍生品交易总量在头寸新政以来的各个月份都保持了相对稳定的成交水平，与去年同期也无明显增长。

　　与境内市场上1年期远掉期交易规模的相对变化基本同步，境内外1年期价格在5月呈现倒挂。境外NDF价格在国际市场上美元指数的带动下5月逐步走弱，升值预期减速，而境内1年期价格在中间价走强、流动性趋紧等多重因素的作用下与境外价格走势发生分离。从5月初开始持续在NDF价格下方运行，境内外1年期远期价差（境内远期与境外NDF价差）从上月的日均441点逆转为5月的日均-163点，境内市场上1年期价差（境内掉期与远期价差）5月份进一步拉大至日均581点。