何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 中国经济面临滞胀风险，这个观点已经被股市持续下跌，尤其是B股市场的大跌所证明。国家相关部门最近已经放出风声：将成品油定价权交给三大石油公司；将在下半年进一步理顺煤电联动价格机制；对居民用电实行阶梯式电价等。这都意味着国家将因势利导地采取抗滞胀措施，不会为了保住4%的CPI数据而牺牲市场定价机制。由此预计，中国的CPI不会在6月见顶，今年的CPI最高有可能突破6.5%，而且通胀率很长时间都不会回落到4%以内。

　　 5月宏观经济数据今天将公布，预计通胀率会在5.5%左右，在通胀率上升的同时，经济下滑态势或许更加明显，这主要是因为实体经济中的“需求”因素在减弱，去库存趋势已经开始显现。通胀因素有增有减，“减”是因为经济下滑，工业需求减少；“增”是因为居民需求继续增加，同时调价因素开始显现。至于政策如何应对，观察点就在今天，如果今天公布的CPI增速大于5.6%，说明通胀加速越进高危区，必须加息，甚至同时提高存准率。很显然，这对6月以后的宏观经济运行更不利；如果低于5.4%，则是利好，有助于股市展开反弹。

　　 但是，无论哪种情况出现，无论本周是否加息或者提准同时进行，中国股市都很难走出像样的反弹行情。现在我们唯一希望的就是政策面开始谨慎，开始微调，虽然这个微调已经露出端倪，但政策的两大指向很难改变，即房地产调控趋紧和资金面改观。指望近期央行松动资金面的可能性很小，虽然银监会最近发布了支持中小企业贷款的十条意见，但是仍然没有给出资金来源在哪里的具体解决方案。而在金融系统已经面临 “弹尽粮绝”的背景下，莫说支持中小企业，连超大型企业的资金都不能保证供应。在当前资金面极其紧张的背景下，宏观经济只能更坏，股市也不可能出现较大幅度反弹。

　　 央行本周继续紧缩后，政策面将进入观察期，这个时间会延续到7月底。预计7月底至8月初，高层有可能讨论宏观经济调控力度变化的问题。因此，预计经济见底的时间大约在8月，中国股市在7月底会开始完成筑底。如果抗滞胀成为共识，抗滞胀措施逐渐推出，预计中国经济在8月底会迎来新一轮上涨。而这或许与美国经济复苏加速的节奏正好合拍，届时，中国经济的内生动力和周边市场都将支持股市好转。而在这之前，中国股市很可能面临黎明前的黑暗——上证综指跌破2650点。当然，在这个点位之下，跌得越深，机会越大。现在很多大资金已经蠢蠢欲动，准备在更低的价位收购优质资产，几次从2650点上方不远处拉起大盘。正是由于看到了这个市场动向，我才更相信2650点可能不是6~8月间的底部。

　　 预计在7月底前，美元会涨，不仅是因为欧债危机“被上涨”，而且会因为全球避险情绪增加而上涨。在这期间，中国股市不会出现大幅度的反弹行情。