三一重工最近一个月的走势（前复权）制图 李荣荣

　　三一重工

　　公募基金

　　超过千亿市值的三一重工净资产收益率近50%，多只基金仍加仓

　　三一重工2010年年报显示，ROE（净资产收益率）达到匪夷所思的47.2%，是公司成立以来的最佳水平，今年一季度再达20.7%，同样是公司单季最高水平。受此鼓舞，多家公募基金均在2011年一季度对三一重工进行了加仓。不过，近期某基金经理却不点名斥责三一重工如此高的ROE并不可信。业内有观点认为，三一重工以负债进行销售扩张，实为即将赴香港IPO融资做准备，部分公募基金加仓也是为助力三一重工H股融资之需，上述基金经理斥之为“骗子与傻子”的游戏。

　　负债扩张的隐患

　　三一重工在业内一直以激进的信用销售风格著称，其主流方式是以融资租赁和银行按揭为主，客户只需要支付20%-30%的首付即可提取设备，其2010年和2011年一季报的业绩超预期与这种模式不无关系。

　　据测算，虽然该公司ROE获得了近50%的历史最佳成绩，不过，除了净利润率和总资产周转率的贡献之外，其财务杠杆也达到了2.6，这比此前上市以来最高也是最常见的2.3要高出不少。由此换算成资产负债率，2010年，三一重工的资产负债率为61%，比此前自上市以来的7年最高55%的资产负债率提高了6个百分点，比其竞争对手中联重科同期也高出6个百分点。从2011年一季报来看，三一重工应收账款累计达到132亿元，同比增加131%，远高于营业收入91%的增幅。

　　负债扩张将留下两大隐患：一是坏账风险，二是在信贷紧缩过程中的销售持续性问题。在接受记者采访时，多位基金经理对三一重工激进的营销方式表示了担忧，认为这种激进的销售政策容易滋生坏账风险。据了解，如果银行按揭和融资租赁出现风险，那么将由三一重工回购该笔贷款。正是如此激进的政策，让三一重工ROE水平的波动幅度远高于同行。在过去8年中，其竞争对手中联重科ROE最小为16.7%，最大为35.4.9%，大部分时间维持在20%上下的水平，波动性远小于三一重工。

　　公募基金暗助力？

　　据了解，在所有的A股上市公司中，市值超过1000亿、ROE能接近50%的上市公司，非三一重工莫属。此前，《中国新闻周刊》刊登了一份自称为某公募基金养老金投资经理的来信，在这份名为“基金投资经理眼中的证券丑闻：骗子已比傻子多”的文中，该基金经理大曝公募基金研究人员写出的报告连基本的投资逻辑都缺乏——“‘某某行业不再具有周期性’之类的胡言乱语早已司空见惯，千亿市值的公司ROE高达50%他们也敢信……”

　　外界推测，三一重工之所以近一年多来保持激进的销售，提高ROE水平，与其即将赴H股上市有关。但基金对三一重工仍趋之若鹜，在2010年底154只基金持有该公司股票的基础上，今年一季度公募基金仍在大举加仓，“博时价值增长”和“博时价值增长2号”分别加仓1300万股和500万股，“诺安股票基金”也以3066万股位列第三大流通股股东，此外“富国天博创新主题”和“大成价值成长”也分别加仓了700万股和350万股。

　　由上市公司做业绩的局，公募基金入瓮稳定股价的故事将上演吗？

　　《证券市场周刊》

　　附：三一重工和中联重科过去三年部分财务数据对比

　　项目 公司 年份

　　2008年2009年2010年

　　销售净利 三一重工 14.7/137.5=10.6% 26.4/189.8=13.9% 56.2/339.6=16.5%

　　（净利润/销售收入）

　　中联重科 15.7/135.5=11.6% 24.2/207.6=11.7% 45.9/321.9=14.3%

　　总资产周转率 三一重工 137.5/139.7=0.98 189.8/220.7=0.86 339.6/313.4=1.1

　　（销售收入/总资产）

　　中联重科 135.5/231=0.59 207.6/339=0.61 321.9/630=0.51

　　财务杠杆 三一重工 139.7/61.8=2.3 220.7/96.5=2.3 313.4/119.2=2.6

　　（总资产/净资产）

　　中联重科 231/53.4=4.3 339/75.9=4.5 630/274=2.3

　　净资产收益率 三一重工 23.9% 27.5% 47.2%

　　中联重科 29.4% 31.9% 16.7%

　　

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