■万隆证券

　　 上证指数击穿2700点，基金经理的“底部”呼声日渐强烈。不过，若你以为基金经理们狂喊“底部”的背后，会是大手笔的抄底，那事实将令人失望。据粗略统计，目前偏股型基金手握两千多亿的“弹药”，但从媒体报道的情况来看，基金经理对加仓A股却普遍持观望态度。

　　一位基金经理坦言，从理性的角度看，A股已到了该布局的合理位置；但从感性的角度看，A股波动屡出预料，加仓究竟会是“先知”还是“先烈”，谁也不敢下定论。

　　喊“底”雷声大

　　 A股估值跌至历史底部，是支撑基金经理们喊“底”的最大底气。对宏观经济下滑忧虑的缓解，以及对CPI冲高回落的预期，则是基金经理们此时喊出“底部渐近”的诱因。

　　打开网站，点击“基金”栏目，诸如“底部渐近”、“反弹将至”的基金经理观点蜂拥而来。这种现象，已经持续了一周有余。

　　“我觉得，就目前的经济和通胀走势来看，央行不断加息的概率已经降低。而对中小企业的信贷支持，也传递出在经济下滑背景下，紧缩政策有所松动的潜在信号。因此，在这个时候，我觉得过度悲观是不可取的，A股‘底部’的投资机会已经来临。”某基金经理表示。

　　A股估值跌至历史底部，是支撑基金经理们喊“底”的最大底气。WIND统计数据显示，截至6月10日，用整体法测算的全部A股市盈率为16.78倍，按年度排序，处于历史最低水平。其中沪深300指数市盈率为13.26倍，为该指数2005年诞生以来的最低值；中小板市盈率为35.1倍，也仅高于2008年的大熊市期间。

　　对于这种历史最低水平的估值，华富基金就表示，虽然市场恐慌情绪依旧，短期市场受情绪影响波动会较大，但却为目前的平均估值提供了充分的安全边际。

　　而在CPI上，许多基金经理的预期也逐渐走出悲观。上海某基金经理表示，从目前的迹象来看，虽然CPI短期难以看到“拐点”，但在宏观经济下滑、国外输入性通胀压力减缓等影响下，CPI的上行趋势已至强弩之末，未来几个月将呈现窄幅波动格局，并不排除四季度显著回落的可能。而在此背景下，基金经理们对紧缩货币政策有所松动抱有较大期望。

　　加仓雨点小

　　 基金经理们频频抛头露面，为A股“底部论”加油打气，这让投资者不禁产生一种基金要积极抄底的感觉。中国证券报报道称，尽管此时基金已是重金在握，但鲜见有人敢于率先迈出大举加仓的步伐。

　　多家基金研究机构的仓位测算报告显示，5月以来，偏股型基金仓位已大幅降低。以国信证券的最新测算数据为例，截至2011年6月3日，普通开放式股票型平均仓位为78.73%，偏股混合型平均仓位为69.82%，股票型加混合型总体平均仓位则为75.64%。该仓位测算数据与记者调查结果相近。在采访多家基金公司后记者发现，目前许多股票型基金仓位在75%左右波动，混合型基金则差距较大，高者与股票型基金相似，低者甚至达到50%。

　　根据国信证券公布的基金仓位粗略计算，偏股型基金可供加仓的“弹药”达两千多亿。但粗算约两千亿的加仓“弹药”，却并未在基金经理们勤喊“底”中积极入市。与此相反，据了解，许多基金除了调仓上偶尔有些“小动作”外，主要仓位近期并无明显波动。而研究机构的仓位测算报告也显示，近期偏股基金的仓位增减处于正常区间，并未见大举加仓行为。多位基金经理则明确向记者表示，虽然业内普遍认为A股下行空间有限，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。

　　某基金公司股票投资总监指出，喊“底”是一种态度，是基金经理们理性的判断，但要落实到具体投资行为，却需要诸多不确定性因素消除后，才会放心进行。他认为，虽然市场已经有较大幅度回落，个股的泡沫也得到明显挤压，A股投资风险显著降低，但潜在的负面因素依然不可忽视。在这种利多、利空反复交织的复杂环境下，基金经理们宁可谨慎一些，持币观望。

　　 一个不容回避的事实是，除了低估值外，支撑基金经理喊“底”信心的宏观经济下滑止步、通货膨胀见顶回落以及紧缩政策逐步宽松的三大预期，其实尚存不确定性。也就是说，虽然在A股持续下跌中，基金经理们看到了一丝光亮，但这究竟是“曙光”还是“暮色”，却谁也无法下定论。这是阻止基金经理出手“抄底”的另一个重要原因。

　　 三大预期的不确定性中，尤以“紧缩政策逐步宽松”为最，而这恰是基金经理们预期A股触底反攻的最大“底牌”。一位基金经理表示，在熊市背景下，A股目前的波动更多受制于政策变动而非估值变化，每逢政策面有趋势性变化，都会引发A股的短期剧烈波动。如果紧缩政策果然在经济下滑、通胀见顶的情况下有所放松，无疑会触发A股一轮较大幅度的反弹，但如果预期落空，则A股遭受的打击也同样沉重。因此，预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。