□本版撰文 信息时报记者 徐岚

　　在今年的前五个月，共有144家企业提出IPO申请，其中27家被否，5家被取消审核。随着IPO被否数量不断增多，不少创投被套在被否公司中难以动弹，曾经靠突击入股赚得盆满钵丰的创投资本开始感受到了无形的压力。与此同时，在史无前例的破发潮下，创投IPO收益也已由原来的数十倍降至10倍左右。

　　IPO被否日增创投资本惨遭套牢

　　伴随着八菱科技发行中止，股权投资者们恍然发现，IPO不再是安全无忧的游戏。而除了八菱科技之外，还有为数不少的拟上市公司IPO被否，使得创投资本深陷其中无法自拔。根据中国证监会发审委公布的数据，今年前五月共有144家企业提出IPO申请，其中27家被否，5家被取消审核。

　　IPO受挫，郁闷的不仅仅是通过股市获资本溢价的努力遇挫的上市公司股东与高管们，突击入股的创投也同样郁闷。以今年3月二次过会被否的金冠汽车为例，上海林耐商务咨询、深圳市创新投资、浙江清华科技创新及西永创新投资等4家创投，于2009年7月受让了重庆金冠集团持有的金冠汽车18%股份，每股作价5.28元，耗资近5000万元。可惜，两年的投资却因IPO被否而搁浅，按照重庆金冠汽车有关人士在接受媒体采访时的说法，“何时重启IPO暂时还未定”，创投们想要享受盛宴不知要等到何时。

　　而远洋电缆IPO被否的故事，更是被指直接与创投突击入股有关。2010年3月18日，远洋电缆同意某创投公司向公司现金出资2994.42万元，持有698万股。从入股到上会才短短一年时间，令人惊羡的同时也广受质疑，突击入股引发公众关注，有部分业内人士更将其IPO被否指向要切断创投的利益链。

　　在此前举行的新股估值定价研讨会上，深交所理事长陈东征曾表示，要切断新股发行过程中的利益链条。而恒泰证券的一位保荐代表人也直言，现在公司IPO被否，原因通常集中在成长性不足、虚假陈述或者隐瞒重大事项、利益输送与关联交易上。

　　由此看来，创投们想如过去那般，通过IPO轻轻松松地赚得盆满钵丰，恐怕已经不再是那么容易的事情。

　　新股破发频频创投收益降至10倍左右

　　除了IPO被否带来的风险，史无前例的破发潮，也正在蚕食着股权投资者和打新者的收益。有数据显示，2011年以来的新股破发率已经接近八成，其中更有四成挂牌首日即告破发，一级市场“资金池”不断萎缩，风投和创投们只能在无奈中看着自己的财富日渐缩水。

　　清科数据显示，在已经统计的184家创业板公司中，背后的风投机构超过140多家，总投资规模达到40亿元。但曾经与上市公司实现“双赢”的创投，如今在一并承受着创业板泡沫的破灭。此前的2009年和2010年，创业板二级市场市盈率一度高达120倍之多，现如今，却已降到了40倍左右。这块无数人造富的梦想之地，经过一年多理性回归，已经没有投资者想象的那么美好。

　　有业内人士表示，“现在高于10倍市盈率的价格我们都很难接受，除非这个公司的盈利预期很高。”利润日渐压缩，使得创投在投资标的选择上越来越挑嘴。

　　尽管收益大不如前，但据业内人士透露，一旦入股公司成功上市，目前收益仍有10倍左右，只是由于这段时间二级市场股价持续下行，可能会使得后期的退出更加艰难。

　　寻找新猎物

　　创投目光投向上市公司超募资金

　　在所投项目距IPO时间越来越久、风险越来越大，甚至即使能成功IPO也不一定能赚到大钱的情况下，创投开始将目光投向了上市公司的超募资金。创投在投资上市公司的上下游产业后，再通过上市公司进行并购最终达到成功套现的目的。

　　久其软件高价收购创投项目，就是非常鲜明的例子。不久前，久其软件宣布将用余额4995万的超募资金对广东同望科技进行投资，拟以2997万元购买其股权，并以1998万元对其进行增资，对应市盈率接近27倍。购买股权并增资后，久其软件将成为同望科技的第二大股东，占总股本比例为20.35%。这笔投资之所以引发业内关注并被市场普遍质疑，是因为同望科技此前被达晨系旗下公司所投资，而对应收购价绝不算低。

　　这还是明面上的例子，台面下的故事可能还不为人知。“虽然具体收购的时候需要获得董事会甚至股东大会的批准通过，但在中小板和创业板批量发行后，这个问题基本上得到了解决，大量的家族股东为这种产业链方式退出的并购提供了基础”，据业内人士透露，这种操作确实已经在被越来越多的创投所重视，一般来说每家创投手上都有几家关系还不错的上市公司，为了规避关联交易，创投们在投资被收购企业时，通常会成立一个无关联机构，“只要和大股东，特别是家族企业形式的大股东协调好，双方有了默契就行”。

　　事实上，创投业的并购交易也确实正在开始爆发性增长。清科研究中心数据显示，2011年第一季度创投相关企业共发生47起并购交易，同比增长176.5%，环比增长了38.2%。

　　而创投风投介入上市公司经营的方式并不仅此一种，在莱美药业身上发生的又是另一种情形。手握3亿元的货币资金，莱美药业还是要拉上二股东重庆风投，双方联手收购四川禾正制药全部股权。而就在莱美药业发布收购消息后，重庆风投通过大宗交易平台减持莱美药业220万股套现6600万元。成功套现之外，又顺利转换到下一个投资环节。风投创投与上市公司合作模式的转变，其意义值得玩味。

　　记者观察

　　这次受伤的又会是谁？

　　“穷人的股票，富人的股权”，某种程度上折射出股权投资者身价的“尊贵”，而这种“尊贵”，也为VC/PE们的财富盛宴提供了更多的增值手法。

　　从某种层面上来说，正是VC和PE们对财富的“不懈”追求，造成了A股市场尤其是创业板的巨大泡沫。而在潮水褪尽之时，“裸泳”的却是中签如中枪的普通打新者。无论创投们如何哭诉僧多粥少收益缩水，至少他们还能有10倍左右的投资收益，而又有几个小散，在2年甚至是更短时间内，能享受这种财富的增值速度？

　　创投们吹起的泡沫，即使他们不可避免地也被伤了，但打新者却是最大的输家。而在IPO的游戏逐渐褪色之后，上市公司巨额的超募资金，成为他们新的猎物，这次真的能实现上市公司、创投以及二级市场投资者的三赢？如若不是，谁又是这场新游戏中最终的买单者？

　　上市公司尤其是创业板公司巨额的超募资金，让他们有足够的资金收购创投的项目。公开信息显示，截至4月底，仅创业板209家上市公司的超募资金即达1002亿元，而近七成超募资金仍处于闲置状态。

　　从法律层面上说，上市公司并购创投产业没有任何问题，关键在于“家族式”谋利手段层出不穷的今天，对于普通投资者而言，利益是否对等？而看多了A股历历的内幕交易、利益输送“故事”，谁又能肯定地下一个不那么让人失望的结论？1分2分3分4分5分

　　

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