万荃

　　记者万荃日前，2011年中联业绩论坛在京召开，与会专家围绕经济转型中的企业成长，回顾了中国上市公司十年发展历程，探讨了中国企业业绩形成的机理、因素与走势，分析了宏观经济政策对企业业绩的影响，共同寻求业绩增长的战略性机遇。

　　并购重组是企业发展的必然趋势

　　企业通过兼并竞争对手的途径成为巨型企业，是现代经济史上的一个突出现象。十九世纪末期以来西方发达国家先后经历了横向并购、纵向并购、混合并购、杠杆并购及跨国并购等五次规模浩大的并购浪潮。一系列的并购整合促进了资本的集中或集聚，提升了企业的核心竞争力，催生了通用、微软、思科等一批资本雄厚、实力超群、客户群体庞大、市场开创能力非常强的跨国公司。近年来，中国企业通过并购重组进行股权优化或资产结构优化，普遍实现了低成本的扩张和快速成长。

　　对于现在正处于新兴加转轨间的中国资本市场而言，并购重组也一直受到市场的高度关注，通过企业的价值再发现和再创造，实现资本市场的规模效益和协同效益，进而实现企业利润的最大化和发展的最优化，是中国企业发展的必然趋势，同时也将引导中国资本市场进入新的并购时代。

　　证监会上市部主任杨桦表示：“并购重组在经济转型当中的业绩贡献，更多地体现在资源的充分利用上。”

　　中国上市公司业绩评价课题组成员、国资委收益管理局处长孙庆红认为，未来经济转型中企业业绩成长的十大趋势为：战略性新兴产业将成为业绩成长的最大亮点，西部经济快速发展将成为上市公司业绩成长新引擎，国企依旧是上市公司业绩成长的中流砥柱，收入分配政策调整推动消费升级促进消费板块业绩成长，新兴城镇化将推动公共服务业的发展，并购重组依旧是业绩成长的重大驱动力，投资需求将拉动机械装备行业业绩成长，“走出去”战略成为新的业绩增长极，节能减排将影响高耗能高污染企业成长，“高股价、高市盈率、高募资”的“三高”创业板将经历痛苦的蜕变。

　　并购重组是业绩增长重大驱动力

　　数据显示，并购重组直接影响着作为经济领头羊的上市公司的业绩。去年全部A股共有19家公司完成重大资产重组，通过增发实现整体上市。19家公司的平均总资产由去年同期的61.74亿元增至146.07亿元，增幅为1.36倍。

　　中国航空工业集团公司副总经理顾惠忠介绍说，自2008年以来，公司共计进行了32项国内外兼并收购项目，其中股权投资96亿元，实际控制资产337亿元，资产杠杆将近4倍，每年因并购重组实现销售收入增加300多亿元。通过并购，公司弥补了产能的薄弱环节，进一步提升了全产业链竞争能力。完成整合后的中航工业下辖200余家成员单位，有20多家上市公司，员工约40万人。资产规模从2008年末的3858亿元增长至2010年末的4850亿元；营业收入从2008年的1670亿元，上升为2010年的2060亿元；利润规模从2008年的73亿元，上升为2010年的106亿元。

　　国资委副主任孟建民说，2002年~2010年，央企实现营业收入年均增长22.3%，实现净利润年均增长23.1%。2010年央企控股的284家上市公司资产9.7万亿元，占上市公司的53%，实现利润4460亿元，占上市公司全部利润的52%。75家国企进入2010年度中联上市公司价值百强榜。

　　通过对上市公司财务数据的系统分析发现，2001年到2010年的10年间，我国上市公司业绩实现了迅猛持续增长，效益迅速提高，净资产收益率和总资产报酬率由2001年的5.47%和3.73%增长到2010年的12.54%和8.09%；资产质量大幅改善，总资产周转率和流动资产周转率2010年比2001年分别上升50%；发展能力大为增强，2010年营业收入增长率和资本扩张率分别比2001年增长32个和14个百分点。整体来看，我国上市公司的业绩表现超过国际大型企业平均水平，盈利能力、资产质量都明显好于国际平均水平，宝钢股份、中国石化等龙头上市公司，无论是企业的资产、经营规模还是盈利能力均已超过全球大型企业平均值，跻身国际领先行列。

　　支持上市公司创新并购重组方式

　　上市公司在兼并重组中也面临着一些实际问题。杨桦分析说，目前并购项目缺乏诸如“过桥贷款”、“并购基金”这样金融手段的支持；上市公司在以产业整合为目的的同行业上下游企业重组过程中，股价上涨较快，导致合并成本大幅度上升，为企业后续发展带来沉重的负担；重复建设、无序竞争的现象依然存在，行业宏观调控政策没有很好地有效落实；人力资源配置兼具行政调配和市场筛选的双重特点，企业并购重组往往遇到人事安排的难题；财务顾问的专业服务功能和后续持续辅导的责任远远没有到位，从更加市场化的角度来看，需要让财务顾问更好地发挥作用。

　　如何进一步规范并购重组，不断提高并购重组市场化的进程？杨桦认为，要加大对资本市场支持并购重组的力度，拓宽并购重组融资的渠道，支持符合条件的上市公司，通过发行股票、债券和转换债等方式为并购重组融资。规范引导市场机构参与上市公司的并购重组，增强证券公司等机构对上市公司并购重组中介的服务和融资支持能力。支持包括设立并购基金等并购重组融资模式的探索，吸引社会资金参与上市公司的并购重组。

　　同时，进一步支持上市公司创新并购重组方式，提高资源配置的效率，鼓励创新并购重组支付手段，支持上市公司以股权、现金以及其他金融创新的方式作为并购重组支付手段，完善向非关联方发行股份购买资产的制度安排。鼓励创新并购重组的实现形式，进一步完善以股份对价进行换股收购、换股合并的制度安排，提高并购重组的市场效率。进一步规范引导上市活动，统筹协调推制机制和ST制度的改革，制定发布结合上市的资质标准和监管规则。

　　与会专家同时表示，要继续推动建立内部交易综合防控体系，不断净化市场环境。切实保护众多中小投资者的利益。进一步优化上市公司并购重组外部环境，创造更加有利于并购重组的生态环境。