每经记者 刘明涛 发自贵阳

　　编者按

　　还有7天就将进入7月，因此各大券商也紧锣密鼓地召开下半年策略发布会以抢占话语权。

　　 资本市场一直有“预期自我实现理论”，即如果市场预期高度一致，那么运行轨迹就很有可能顺着这一预期发展下去。而券商策略中就含有不少预期，值得投资者去粗取精、去伪存真。

　　 22日，申银万国在贵阳举行策略报告会，《每日经济新闻》派出记者为您及时发布券商的预期。

　　22日，申银万国证券在其举行的 “2011年下半年投资中国论坛”上，发布了“2011年下半年A股策略。策略认为，三季度经济将由小滞涨走向小复苏，市场将在小复苏中，由2700点上升约500点至3200点，建议进行左侧投资，即在下降趋势反转之前入场。

　　三四线城市土地成交活跃

　　 策略报告认为，目前市场过度悲观，担心滞胀和盈利转负。但就估值体系看，房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业 （石化、电力、钢铁）的PE和PB都已低于历史低位，必需消费品（医药、服装、饮料、零售）和中游需求型（工程机械、水泥、化学原料和化肥）的PE低于历史低位、PB高于历史低位，估值水平确实很低。

　　 报告表示，三季度将有三大特征值得关注：

　　 首先，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映出库存调整特征。另外，从房地产市场看，长尾效应（即少量需求会在需求曲线上形成一条长 “尾巴”，但将所有少量需求累加起来形成的市场可能更大——编者注）开始发挥作用。今年前5月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离，三四线城市的土地溢价率首次超过一二线城市，除18个一、二线城市外，其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放，随着去库存的结束，经济不断向上的概率较大。

　　 其次，下半年通胀水平下降是大概率事件。今年前五月，食品价格环比走势和前7年一致，并未出现逆季节波动。

　　 第三，企业盈利水平可能有所上调。二季度成本压力有所缓解，三季度需求有所恢复，二季度毛利率水平可能为全年低点。申万分析师对利润占比达到74%的行业进行深入调查后认为，仅有电力、钢铁行业毛利率可能有所下调。因此申万上调重点公司盈利预测，而下调风险主集中在中小企业和创业板。

　　三季度宏观经济或“小复苏”

　　申万分析师表示，三季度，宏观环境处于“小复苏”状态，首先看好先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥）。同时，随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG（市盈率相对企业盈利增长率的比率——编者注）较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐。

　　 在行业配置上，建议标配金融和保险。而新兴成长股盈利预测和估值都在高位，不具备系统性机会。

　　 建议关注以下重要指标：7月PMI、6月和7月汽车数据、6月房地产投资和政府专项投资项目的进展和7月工程机械销量。随着预期修复，投资者或将意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，在此背景下上证综指有大约500点的上涨空间。

　　 而市场的进一步上涨则取决于通胀下滑速度和幅度：一旦下滑超预期，则估值空间可以打开，13倍～15倍估值使上证综指仍有400点上行空间；而一旦通胀继续维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为由其有超越行业平均水平的盈利能力。

　　 申万认为，可从三条线梳理集中度提高的行业和公司：第一条线是政策导向下的行业集中度提升，主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑；第二条线是行业自身集中度提升，主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等行业；第三条线是打通上下产业链的企业，主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产等企业。