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加息重锤落地或成市场翻身前最后一关

2011年06月26日 07:48 来源:每日经济新闻

  每经记者 杨可瞻

   6月18日,亚龙湾海滩,一群孩子正兴奋地踢着沙滩足球。但来参加中期策略会的老王却心事重重。就职于某资产管理公司的他一边注视着笔记本中的K线图,一边摇头:现在没加息,市场难言底部。机构只能做短线,第二天赚几个点就跑。

   也许,对于每天都愁眉苦脸的股民来说,他们比过去任何时候都更需要一次加息。

  央票异动泄露天机

   何时加息?目前尚无人能给出明确答案。不过,公开市场上的某些细节变化,却能为加息提前预警。

   本周,央行通过公开市场操作净投放资金820亿元,为连续第6周净投放,总量达到近5000亿元。央行近期连续大规模净投放并不难理解,因为市场上资金面非常紧张。但接下来这件事,却让交易员警觉了起来。周二,央行发行的10亿元1年期央票,其收益率打破逾2个月的平静至3.4019%,相当于上行了接近10个基点。

   通常情况下,1年期央票利率上扬,被看作是即将加息的信号。据统计,今年2月15日和4月7日,1年期央票利率分别上调至2.9972%和3.3058%,升幅分别达28基点和11个基点。有意思的是,今年两次宣布加息的日期分别为2月18日和4月5日。与上述两次1年期央票利率的上调时间,相隔竟不超过3天。

   当然,有人会质疑,1年期央票利率上调只是为了提高吸引力。但若结合3个月期央票停发,那事情可能就没那么简单了。本周四,央行暂停了3个月期央票发行,为最近5个月来首次。有市场人士解读,这是为了缓解当下流动性紧张的紧急举措。一个巧合是,今年1月中旬至2月初,央票就曾暂停发行。随后于春节后,央行进行了年内首次加息。

   一个共同的背景是,今年1~2月与6月均属于资金的极度“干涸期”。Wind数据显示,今年1月31日,7天回购移动平均利率一度蹿升至8.1348%。相比之下,截至昨日,7天回购移动平均利率已升至8.4146%。显示资金价格之高,较年初是有过之而无不及。

   东莞证券研究所副所长俞杰向《每日经济新闻》表示,1年期央票利率上调和3年期央票停发的组合事件,传递出央行近期已有了充分的加息意愿。

   银河证券认为,央票一级发行利率的变化一直被用来预测加息,虽然还有对冲流动性意图,但市场更加关注其利率调整作用。目前央票一级市场利率与定存间利差波动区间没有显著超越20BP,结合人民币汇率表现,说明后面实际加息幅度和频率或许都不会超预期。

  7月加息概率更大

   和老王背后的买方机构不同,小秦是一名地道的散户。他现在账户上有5万元并已空仓了好一阵。但当从报纸上得知加息靴子即将落地后,他终于按捺不住地入市了。周五,他买入了美尔雅 (600107,收盘价13.77元),获利超过4个点。

   在万千散户中,小秦算是看宏观面来投资的一类。但他忽视了一点,靴子落地可能是6月,也可能是7月。即便之间只相差1周,但政策面传递的意思会出现完全不同。

   光大证券表示,如果6月加息了,那么这只是之前紧缩节奏的延续。由于市场已有预期,加息对市场的负面影响应该有限。同时,这次加息反而会增强对通胀年中见顶的信心,让我们更加看好年内抗通胀政策明显转向的前景;如果6月没加息,意味之前紧缩节奏终结。相信很多人会将其解读为抗通胀政策已到了拐点。不过因那时对7月加息的预期很高,利好应有限。

   “7月加息可能性更大,主要有两个理由”,国泰君安研究所所长李迅雷告诉《每日经济新闻》记者,“首先,7月1日将迎来建党90周年。在此之前,央行更可能维稳。其次,CPI很可能于6月同比见顶。主要受石油等大宗商品价格回调因素影响,核心CPI将出现下滑并推动CPI走低。但受猪肉价格反弹影响,7月CPI环比增速可能持平于6月甚至高于6月。但一般而言,因加息最主要目的是控制通胀预期。故下一次加息很可能在7月,即6月CPI数据公布前后。”

   俞杰也表示了相同的看法。他指出,6月加息可能性小于7月。从目前通胀形势看,加息理论上应该在6月经济数据公布前后。因为5月CPI创新高后,央行选择的是加准备金率而非加息,这就从侧面说明了央行更倾向于在6月使用数量型工具。至于CPI走势,6月CPI同比创新高已没有太大悬念。最终同比增速可能在5.8%左右。

   记者了解到,从6月6日~12日期间,商务部食用农产品价格指数环比下跌0.1%,较2008~2010年同期的平均跌幅0.6%低出0.5个百分点。另外,截至6月20日当周,肉价环比涨幅回落0.4个百分点至1.2%,其中猪肉价格环比跌0.2个百分点。对此,光大证券称,CPI同比将在6月见顶。同时,因未来紧缩超预期概率很小,经济增长放缓将是温和的,整个3季度将在对通胀压力观察中度过。

  “共振”有望对市场构成大底

   有没有这样一种可能性,当市场普遍认同6月CPI见顶,7月央行又宣布加息,那么这两大因素共振会否对市场构筑一次大底?我们不妨先看看不同时期的每一次加息对市场的影响。

   金融危机后,央行一共加了4次息。分别是去年10月20日、去年12月20日、今年2月9日以及今年4月6日。即每隔两个月加一次息。但从市场反应看,大盘仍整体向下。去年10月,沪指收报2978.84点,当月大涨12%。但当市场逐渐意识到货币政策已进入紧缩周期后,空头很快在11月现出原形。当月,沪指重挫逾5%并为当时近5个月来首次月度收低。今年2月,尽管央行再次对称加息0.25个百分点,但受美元大跌推动,沪指仍在2~3月累计上扬了4.3%。好景不长,清明节期间,当央行再次动用加息重锤后,市场已恍然大悟。随着CPI连续走高,中国已真正踏入了加息周期。加上经济增速放缓,使越来越多人甚至怀疑经济已步入滞胀。此时,资金开始疯狂抛售个股。从今年4月至今,沪指累计下挫6%。期间最大跌幅甚至接近11%。

   更极端的例子发生在2007年12月。当时,美国已经出现了次贷危机苗头,而A股更在2年期间上扬近4倍。12月20日,央行宣布不对称加息,其中1年期存款利率上调27个基点,1年期贷款利率上调18个基点。事实是,这一次加息也成了金融危机前的绝唱。在一轮大牛市的末尾,一次加息却成为了最后一根稻草。从2007年12月至2008年10月,沪指累计暴跌了66%。

   相比于牛市尾声时加息的 “落井下石”,熊市末尾或牛市开始时的加息,却可能成为一次大型的利空出尽。

   2004年10月,央行加息27个基点,这时市场已走过接近4年的熊市。尽管大盘在8个月后才见底,但跌幅较此前已逐渐收窄。2006年8月,央行再次加息27个基点。这时大盘已在汇改和股改双重共振下,刚进入一轮大牛市。从当年8月至次年10月,沪指最多上扬了280%。

   李迅雷指出,一旦7月加息且6月CPI同比增速为年内高点,那么可能对市场形成一次底部确认。事实上,本周市场的反弹就已经暗示市场情绪相对改善。一方面是对经济硬着陆的担忧放缓。另外也更相信地方融资平台的处理方式将更趋温和。不过需要注意的是,目前经济中存在的问题还是比较多,经济增速也可能延续回落趋势。总体而言,市场见底必须建立在通胀不再攀升的条件下。

   “6月CPI见顶和7月加息很可能形成一次共振”,睿盟投资咨询基金经理特许金融分析师张锡营认为,“其最终结果就是为多头反攻提供了一次绝佳理由。目前包括金融、券商等权重板块的估值较金融危机期间更低,尽管绝对的底部很难判断,但只要引发超调因素不出现,2600点左右成为年内底部的可能性仍然很大。现在的好消息是,大宗商品价格持续回落,可能使PPI于7月见顶,从而推动CPI中的非食品价格回落。这样将为市场构成一次坚实底部。当然,市场还有些担心不对称加息,因为其将对银行板块构成向下压力。但如果最终是对称加息,相信大盘会有一波反弹。”

   俞杰则相对谨慎。他认为,下半年A股维持箱体震荡的可能性更大,理由是资金供给仍不宽松且新股发行依旧。在小盘股经历了暴跌后,短期也很难集体回补。不过,一旦加息靴子最终落地,相信将成为市场反弹的最后一关。

  

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