作者:■余丰慧

　　央行停止央票发行除了暂时缓解商业银行流动性紧张外，也预示着不久将会启动加息。停止央票发行是一个一箭双雕之举。在此，给投资者提个醒，以防范投资风险。

　　22日下午央行官网发布通知：“本周四暂停中央银行票据发行。”

　　对此引来各方猜测和议论。一部分分析人士认为，旨在缓解市场的临时紧张局面。另一部分分析人士认为，这是加息前兆。因为，今年1月14日央行宣布20日存款准备金率上调，17日和24日连续两次暂停央票发行，随后2月8日宣布加息。笔者认为，这是央行一箭双雕之举。

　　由于央行从去年下半年以来已经12次提高存款准备金率，今年以来已经6次提高存款准备金率，使得商业银行等金融机构内部资金出现异常紧张状况。上海银行间拆借市场（Shibor）7天拆借利率已经飙升至7%以上，意味着商业银行已经在不惜血本保支付。如果继续发行央票抽吸银行内部流动性，不但使得银行资金紧张状况出现恶化，而且央行央票发行也会最终流产。因此，央行停止央票发行旨在缓解商业银行内部流动性危机是显而易见的。

　　然而，必须明白的是，银行内部流动性和社会市场流动性是两个概念。银行内部流动性紧缺，不代表社会市场流动性紧缺，更不代表通胀的货币因素有丝毫减弱。造成银行内部资金紧缺的原因大致有：信贷过度投放；缴存法定准备金；存款增长缓慢或者下降等原因。当前，信贷投放已经被基本遏制。造成银行资金紧缺的原因主要是过度上调存款准备金率，使得大型商业银行缴存高达21.5%的准备金率所致。同时，由于负利率越来越大造成的存款增长缓慢或者出现下降状况。5月份CPI同比上涨5.5%，高于一年期存款利率2.25个百分点，即：虽然一年期名义利率为3.25%，实际上100万元存款一年还要实际缩水2.25万元。这使得大量银行体内存款从银行流出进入市场，一方面四处投机炒作，另一方面大肆冲击物价，推高通胀。再一个后果是，存款准备金率与负利率两头挤压使得商业银行内部资金出现严重紧张局面。原因在于存款准备金率与利率两种货币工具不协调，严重失衡造成的，即：过度使用存款准备金率工具，而过少加息。

　　发改委表示，6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份。对此，有机构预测6月份CPI同比涨幅可能达到6.3%-6.4%，7月份维持在6%以上水平。如果6月CPI同比涨幅达到6.3%，那么，与一年期存款利率相比负利率将达到3.05之高，即：100万元一年期存款实际收益竟然缩水3.05万元。必将促使大量存款从银行体系内流出进入市场，形成推高通胀的货币基础。同时，必须看到本周起公开市场三周资金解禁量近4000亿元，料将缓解流动性紧张局面，但也将加剧通胀的货币因素。再者，受人民币升值预期影响，外储不断增加，央行被动发行货币的压力不减。整个市场流动性过剩压力依然很大。当然，中小企业确实遇到了前所未有的困难包括资金困难，但不是市场缺资金而是资金流向了投资投机炒作上，没有进入实体经济而已。

　　综上所述，笔者认为，央行停止央票发行除了暂时缓解商业银行流动性紧张外，也预示着不久将会启动加息。停止央票发行是一个一箭双雕之举。在此，给投资者提个醒，以防范投资风险。