张愎

　　6月30日，美联储6000亿美元的国债购买计划正式宣告结束。此前，太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人比尔·格罗斯（Bill Gross）就做出预测，随着美联储这一最大的国债买家退场，美国债券市场的好日子就将走向终点。

　　不出所料，从6月29日起，债券市场的价格开始大幅下挫。数据显示，10年期美国国债收益率本周从2.8%上升至3.15%，5年期国债收益率1.36%上升至1.75%，而30年期国债收益率则从4.14%上升至4.38%。国债收益率上升速度创2009年以来的最大值。

　　毫无疑问，美国国债自去年10月开始的热潮正在退去，但却没能像格罗斯所预测的那样，10年期国债收益率将攀升至5%上方。面对美国国债违约的讨论，以及当前全球经济的不确定性，投资者不妨听听市场各方对美国国债未来走势的看法。

　　

　　多方：继续看好

　　巴克莱执行董事阿贾依·拉贾德哈尔克萨（Ajay Rajadhyaksha）

　　正如我们现在看到的这样，美联储不再购买国债的消息可能很大程度上影响低流动性环境下的少数债券的拍卖。但第二轮量化宽松的结束不会导致债券收益率持续上涨，巴克莱将这种动向视为买入机会。

　　巴克莱资本首席美国证券策略分析师巴里·克纳普（Barry Knapp）

　　用第二轮量化宽松的结束来解释国债被抛售应该会招来美联储的抨击，而贷款利差急剧缩小更显得这种解释不够合理。因为如果债券市场的盘整与需求减少有关，那么可能投资等级贷款也会有负面影响。

　　现在可能只是更大规模抛售国债浪潮的开始，但现在还没有任何这方面的真正迹象。时间还没有证明格罗斯竭力看空国债市场的观点是对的。

　　詹尼·蒙哥马利·斯科特固定收益首席战略家盖伊·勒巴斯（Guy LeBas）

　　上周在债券市场受到了巨幅的抛售，国债收益率就像一根被拉紧的橡皮筋开始迅速反弹，基准10年期国债的收益率从2.91%升至3.20%，跌至两个月低点，尽管本周二这一势头有所缓解，债券价格回略有上升，10年期国债收益率下跌至3.12%，但还是很难站稳脚跟。周四公布的首次申请失业救济的人数大幅减少再次令债券市场承压。

　　虽然市场对希腊问题担忧的缓解，股市开始反弹，但是现在还是有很多不好的消息充斥着市场。许多关于经济增速下滑数据短期之内也不可能快速解决。尤其是消费领域的疲软还会持续一段时间。

　　道氏理论通讯主笔理查德·罗素（Richard Russell）

　　自第二轮量化宽松结束后，美联储将国债的定价权又交回给了市场。每个聪明的人都知道，国债的价格会下跌。但是美联储退出之后会在旁边观察一段时间。一旦未来经济形势再出现恶化，那美联储就会被迫再次出手。当刺激政策回来时，那估计又会重回之前的景象。

　　布朗兄弟哈里曼公司首席投资官杰弗里·菲尔德（Jeffrey Schoenfeld）

　　对于通胀的担忧，人们认为利率不应该维持在现在这个水平之上，但现在只是增长水平有所放缓，美联储不会急于调整利率，这一态度还将持续很长一段时间。美国国债的牛市或许还未结束。

　　

　　空方：开始做空

　　太平洋资产管理公司首席执行官穆罕穆德·艾尔·埃里安(Mohamed El-Erian)

　　美国国债市场其实是在拔河。一方面因为美国经济疲弱及欧债危机，导致资金涌入债券市场寻求避险令债券收益率承压，但美联储上月底结束6000亿美元国债计划、新债发行及信用风险缓慢上升，又推高了债券收益率。

　　投资者不必太多地参与到这场拔河中，而是应该寻找到投资的替代品。

　　如果国会不增加债务的上限，政府将被迫优先支付。那很有可能会开始减少对养老金和政府雇员的支出。

　　美国政府及国会万一就美国债务上限未达成协议，美债AAA优质评等遭遇调降，这将危及全球经济，并造成全球性的金融市场剧烈动荡，后果难以预测。希望能够有一个更高的债务上限，这将有利于中期财政改革。

　　投资家吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）

　　美国国债是目前为数不多的存在泡沫的资产之一。我无法想象，以3%、4%、5%或者6%的利率向美国政府提供贷款。我正在做空30年期的美国国债，并且接下来还有可能做空5年和10年期的美国国债。

　　虽然在美国经济复苏的不确定性日益提升的情况下，国债价格可能会出现上涨，我有可能被迫补空，但我还是会在未来的某个时间点，下周、下月或者是下一年大量做空美国国债。

　　通常做空国债会冒美联储干预的风险，伯南克不可能永远执行量化宽松政策。最终，就算是联储也会投降，因为这么做下去央行会破产。

　　用信用互换（CDS）押注美国国债违约是一个好办法，因为美国不太可能违约，美国可能选择通胀来避免出现债务危机。

　　“如果这真的发生，他们也不算违约，我的意思是如果你持有他们的债券，你破产了，但是从技术上来讲美国没有违约，所以任何买CDS的人不会赚到任何东西。”

　　相比之下，第二轮量化宽松的结束，以及第三轮量化宽松的落空，意味着市场上美元的供应量将趋紧，利好美元。

　　高盛首席利率策略分析师佛朗西斯科·葛沙雷莉（Francesco Garzarelli）

　　第二轮量化宽松的结束正式宣告美国国债市场的牛市走到了尽头。牛市终结的第一个迹象就是在今年4月初时，希腊债务违约的风险降低，国债利率开始上升。这促使那些原来一直看多国债的投资者开始转向股票市场。接着，美国的一些强劲的经济指标开始让投资者确信美国经济已经出现好转，越来越多的资金从债市流向股市。

　　根据高盛的债券Sudoku模型，尽管中期收益率出现下降，债券估值仍然毫无吸引力。因此，10年期美国国债收益率不可能维持在远低于当前的水平。

　　而且日本地震干扰的负面影响正在减弱，未来，经济指标将会有所反弹，我们预计美国第二季度的GDP为2%，而第三季度和第四季度的增长将达到3.25%。整体通胀会因为食品与能源影响而稳定不变，但大多数发达经济体的核心通胀还会上升。欧洲主权债务危机让欧元区国债的投资过多地集中于那些高收益率的国债。随着希腊紧张局势缓解，国债风险的分布面应该更广，欧元区大国会得到更多流动性。

　　因此，在接下来的半年，美国国债的收益率将持续走高。预计年底之前，10年期美国国债的收益率将达到3.75%。

　　建议可以做空5年期的美国国债，因为此前5年期国债是所有国债市场中表现最好的。目前5年期国债收益率是1.75%，建议2.0%为目标收益率，止损于1.4%下方。

　　法国巴黎银行公债交易部执行董事里克·科林曼（Rick Klingman）

　　如果美联储每周通过3~4次的回购来支撑债市的好景不再，那人们将不太愿意承担存续期（衡量利率风险的一个指标）风险。这已经导致国债的销售变得冷清，美国政府借债成本上升。

　　法国巴黎银行利率分析师Tomohisa Fujiki

　　10年期美国国债的收益率已经见底，接下来10年期美国国债收益率可能会上涨至3.3%或3.5%。尤其是在美国经济前景继续改善的情况下，美国国债收益率上涨的可能性更大。

　　交易模型所进行的技术分析表明，在上周打破了关键的斐波纳契阻力线，这条关键水平线是3.19%。10年期美国国债收益率的下一个目标是3.4%。制图/张逸俊

　　

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