每经记者 赵笛

　　 东方纸业、绿诺科技、嘉汉林业、展讯通信……这一连串原来鲜为人知的名字近日备受关注。在海外市场，中国概念股从香饽饽一夜变成遭“猎杀”的对象。随后，香港股市的雨润也遭遇投机者大肆做空。

　　 中概股怎么了？一方面公司涉嫌造假被查无可厚非，另一方面，海外的做空机制为市场提供了做空赚钱的机会。

　　 或许是海外市场提供了榜样，或许双汇“瘦肉精”事件使得A股投资者突然开窍。近段时间来，A股融券数量悄然增长，做空成为了一件既时髦又赚钱的好事儿。

　　做空中概股正流行

　　 6月23日～28日这4个交易日，港股雨润食品（01068，HK）遭遇连续下挫，区间跌幅高达32.9%。当所有的证据汇集到一起后，市场发现，雨润食品的暴跌并非一次单体事件，其背后隐藏着猎杀中概股的庞大产业链。

　　 据悉，雨润食品暴跌前夕，市场传言一家美国调查公司浑水研究（Muddywatersresearch）将发表雨润的负面报告，为何一份未得到证实的研报会有如此“魔力”？

　　 原来，这家刚满周岁的浑水公司是中概股的死对头。倒在他报告下的中概股包括东方纸业、绿诺科技、嘉汉林业等多家中国企业。

　　 当然，浑水公司扮演的不是“卫道士”的角色，而是典型的资本猎杀者——通过做空赚钱。有消息指出，浑水公司通过出售负面报告给相关机构，从而让这些大资金能够提前“融券”卖出相关公司的股票，待该股暴跌至低位后买入平仓，从而赚取丰厚利润。

　　A股融券余额逼近3亿元大关

　　 可能是受到海外投机客做空中概股的“感染”，《每日经济新闻》记者统计发现，近段时间以来，A股市场的融券量也在悄然增长。根据记者统计，按照融资融券各自的增长特点，2010年3月31日至今，其变化轨迹可以分为两个阶段。

　　 2010年3月31日～2011年3月2日，此阶段市场看到的是融资量的快速增长，融券量的缓慢爬升。数据显示，截至2011年3月2日的融资余额为168.38亿元，这一数字相当于2010年4月30日的44.1倍。在融券方面，截至2011年3月2日的融券余额8056.9万元，这一数字相当于2010年4月30日的23.9倍。很明显，这一阶段融资量的增长速度明显高于融券量。

　　 不过，从2011年3月3日起，融资余额首次突破亿元大关，从这一阶段起，融券的增速明显快于融资。Wind数据显示，截至7月7日，A股市场的融资余额为287.83亿元，单日买入额为18.92亿元；融券余额为2.87亿元，单日卖出量为739.55万股。这一数字分别是3月2日的1.71倍和3.56倍。

　　 除了融券量在近期出现大幅增长，可融券的标的也逐渐增多。记者注意到，截至融资融券业务开展一个月后 （2010年4月30日），90只融资融券标的中，实际可用来融资的标的多达86家，然而，实际出现融券的股票仅有11只。而截至7月7日，实际出现融资的个股已经达到90家，实际出现融券的个股达到84只，是2010年4月30日的7.6倍。

　　 显然，市场已经开始接受融券业务，越来越多的券商开始放出融券标的，给投资者做空的机会。

　　双汇“瘦肉精”启示：做空也赚钱

　　 尽管融资融券业务已经推出一年有余，但真正完美体现融券赚钱效应的，当属双汇的“瘦肉精”事件。而融券余额突破亿元大关的日子距离“瘦肉精”事件爆发日非常接近。

　　 2011年3月15日，央视“3.15”特别节目曝光济源双汇给猪喂食“瘦肉精”。3月15日当天，双汇发展（000895，收盘价71.20元）股票跌停。在经过长达一个月的停牌自查后，双汇发展从4月19日开始复牌交易，随后又是两个跌停。

　　 尽管双汇股东损失惨重，不过在一片哀嚎的背后，竟然有资金利用双汇发展的暴跌发财。

　　 Wind数据显示，3月15日当天，双汇发展当天出现了53100股的融券卖出，而在此前，双汇发展仅有4天出现过融券卖出，单日融券卖出量不过3500股。

　　 3月15日，双汇发展的融券卖出余额从前一日的3.46万元增加到413.08万元；当日融券余量从前一日的400股猛增至53100股。由于双汇复牌后的4月19日、20日融券余额并没有减少，这表明这部分资金浮盈至少2个跌停板的收益，金额逾80万元。

　　 “这位或几位融券卖出双汇发展的投资者可谓是相当有眼光！”一位熟悉信用交易的市场人士对《每日经济新闻》记者感叹道。该人士指出，在央视节目播出后，有一段时间双汇股价还稳着没跌，融券者多半就是利用了这一短暂的机会向券商融了券。

　　 正是由于融券做空赚钱有了活生生的教材，机构也开始重视融资融券业务。

　　 在融资融券推出初期，券商更多的是发布探究交易规则的研究报告，现如今关于如何利用融资融券套利的报告也越来越多。比如，仅6月份，就有安信证券推出《用融资融券的同质股票配对交易》、华泰证券推出 《从股东数量变化和机构持股上选择融资融券标的》等策略报告；此外，目前包括银河证券、申银万国证券在内的顶级券商都推出了融资融券每日观察，周刊性质的融资融券研究则有更多。

　　 随着双汇事件的警示，机构对融资融券业务的重视，更多的投资者加深了对融资融券的认识，从而形成了新的投资思路。最典型的例子发生在近期的中信证券 （600030，收盘价13.29元）身上。

　　 6月24日，中信证券一度出现涨停，最终涨幅为8.59%。但就在当天，众多资金并没有追涨而是选择融券做空。数据显示，6月24日，中信证券单日融券卖出量高达181.15万股，是前一交易日22.98万股的7.9倍。这表明，部分市场大户已经能够灵活运用融资融券，寻找套利机会。

　　未来的融券机会

　　 对于A股而言，融券的赚钱效应将使其越来越多地受市场重视。今年下半年A股反弹可期，但趋势不明。那下半年的融券机会在哪里呢？

　　 像上述双汇一类事件毕竟是个案，且90只融资融券标的股市值均十分庞大，股价暴涨暴跌的情况并不多见。因此，依靠融资融券赚钱更多要仰仗行业性大机会。

　　 比如，若投资者认清2010年4月份以来的地产调控政策，从去年4月份起就融券做空万科A（000002，收盘价8.82元）这样的地产股，区间最大收益能够超过25%。

　　 难么，未来的风险点对应的做空机会在哪里呢？

　　 华泰证券近期的一份研报，为融资融券的标的选择提供了更为广阔的视角，那就是从近一期的季报中挑选个股。

　　 据其观点，投资者应更倾向于选择“股东人数增加、市盈率较高、机构出现减持”的股票作为融券标的。

　　 历史数据表明，股东户数增减与股价的涨跌幅呈现负相关，即股东户数越增加，股价往往表现一般或者远落后于大盘；相反，股东户数越是减少，股价走势往往越好或相对抗跌。

　　 从机构持股情况看，有被机构增持且前期涨幅较小的股票未来几个月往往会出现超额收益；相反，经过前期大幅上涨后被机构减持的股票，往往或下跌更多。

　　 从估值的角度看，同行业股票中，估值相对较低的股票往往更为抗跌；相反，估值明显炒高了的股票，跌起来也更厉害。

　　 由此可见，为了融券利润的最大化，应尽量选择季报中股东人数大幅增加、前期涨幅较大、机构减持力度更大、估值相对较高的个股作为做空的对象。

　　 本月开始，上市公司中报将陆续出炉，对于融资融券的参与者来说，挑选标的的时候到了。

　　

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