鲁桂华

　　比亚迪的英文缩写为BYD，王传福说，BYD就是Build Your Dream (建造你们的梦想)。回归A股的BYD，真的能建造A股投资者的梦想？

　　2011年6月21日，比亚迪以18元的发行价格登陆A股市场。同一交易日，比亚迪在香港的收盘价为21.7港元，按每港元0.8302元人民币的汇率折算，比亚迪H股的价格为18.0153元人民币，与其A股发行价格基本持平 。

　　如果我们把6月21日比亚迪的A股和H股的价格视为1，如图表1所示，上市首日，比亚迪A股的价格为1.4139，首日上涨41.39%，而其H股在同一交易日的价格仅上涨15.90%。自6月21日至7月14日，这一期间A股的上涨幅度为66.67%而H股上涨幅度仅为5.99%，这一期间A股最大上涨幅度为86.61%，而其H股最大上涨幅度仅为27.65%。这一期间，A股总是溢价于H股交易，最大溢价倍数为1.6480，即A股相对于H股溢价64.80%。

　　比亚迪的A股和H股显然具有相同的现金流量，比如具有相同的红利，如果A股投资者和港股投资者具有相同的投资报酬率，那么对于相同的现金流量，他们只需支付相同的价格。为什么比亚迪A股大幅溢价于其H股？

　　答案只有一个词：那就是“炒新”！

　　2011年7月6日在创业板上市的东宝生物和冠昊生物，在上市首日的最高股价相对于发行价分别上涨200%和166.60%。这似乎在昭示，在经历了好长一段时间“破发”的阵痛之后，广大中小投资者的“伤口”似乎已经“愈合”，“炒新”之风，又回来了。

　　炒新意味着什么？

　　我们用随机选样的方法从233家创业板公司中选取了13家样本，如300026、300115等。我们把IPO价格定义为1，然后计算上市后样本期间内每一个交易日相对于IPO价格的相对股票价格。整个样本在上述样本期间的平均水平报告在图表2中。从图表2来看：

　　第一，上市首日，样本公司的股票平均上涨44.16%，这意味着抢到新股的投资者，如果在上市首日出售其抢到的“帽子”，其财富近乎翻番。

　　其次，上述样本公司平均来看，继上市首日狂涨之后，其股票价格在接下来的90个交易日内一路没有任何悬念地坚定下跌。上市后第83个交易日，股票价格就下降至发行价的97.90%。换句话说，就我们的创业板样本公司而言，上市83个交易日之后，破发了。或者说，在首日抢到“帽子”的投资者，在次日起，平均地看，均被套牢，并且在未来83日内亏损44.16%，而这些投资者的亏损，恰恰是首日成功出“逃”的投资者的收益。

　　“炒新”即抬轿——根据深交所的一份研究报告，“在参与东宝生物、冠昊生物……上市首日交易的投资者中，个人投资者买入股数占比分别为99.42%和96.94%”，而上述两只股票“在随后的三个交易日……跌幅超过20% ”。深交所的研究结果更进一步表明，参与炒新的几乎都是散户，而且在上市后短短数天内，即蒙受了巨额亏损，这与我们对创业板样本公司的研究结果是一致的。这或许值得散户们深思：

　　“为什么一定要抬新轿”？

　　（作者为中央财经大学教授）