经济导报财经研究员 王平凤

　　 证监会创业板发审委12日第46次会议审核结果显示，在一年半前冲击创业板折戟的深圳市佳创视讯技术股份有限公司（以下简称“佳创视讯”）首发获通过。

　　 佳创视讯主要从事数字电视软硬件产品生产及系统集成。去年佳创视讯IPO被否的原因主要有两个：一是其持续盈利能力差，对有重大不确定性的客户存在重大依赖；二是收益性支出资本化，使其原本不足的成长性财务数据更加脆弱。

　　 经济导报财经研究员对比佳创视讯两次拟招股说明书后发现，本次拟招股说明书出现了三个变化：一是适度降低了对大客户的依赖性；二是将研发支出资本化变为费用化，摆脱了粉饰财务数据的嫌疑；三是随着公司软件业务和集成业务比重的攀升及三网融合进程加速，募投项目也发生了调整。

　　 不过，导报财经研究员通过查阅公司拟招股说明书发现，公司对大客户的依赖程度虽略有微减轻，但是依然没有根本性解决，客户集中度依然比较高。

　　 报告期内，佳创视讯对其前5大客户的依赖程度一直较强，且呈递增趋势。2008-2010年，公司前5大客户的销售收入占总营业收入的比例分别为52.52%、70.05%和80.19%，3年平均值达到67.59%；其中，公司向第一大客户销售收入占比分别为18.70%、48.70%和39.31%，3年平均值达到35.57%。

　　 拟招股说明书显示，佳创视讯2008年末、2009年末的第一大客户均是沈阳传媒有限公司（以下简称“沈阳传媒”），占公司当年总营业收入的比例分别为18.70%、48.70%，2010年公司“有的放矢”将第一大客户转变为河南有线电视网络集团有限公司（以下简称“河南省网”），占当年总营业收入的比例为39.31%，沈阳传媒则排到了第二的位置，占比为20.34%。尽管公司对沈阳传媒的依赖程度有所减轻，但其仍是公司的大客户。

　　 蹊跷的是，佳创视讯的重量级客户始终在沈阳传媒和河南省网两者之间“徘徊”。2010年4月，公司与河南省网就CMTS系统签署协议，合同金额为2194万元。该合同为框架合同，实际采购按批次进行。每一采购批次以河南省网书面通知为准，按批次计算。合同有效期至2011年6月30日。从拟招股说明书看，河南省网2009年还是佳创视讯的第三大客户，销售额为490.04万元，而2010年上述合同一签，销售额就蹿至6870.81万元，增长约14倍，变成了公司的第一大客户。

　　 可以这样说，佳创视讯为了避免过度依赖沈阳传媒的嫌疑，2010年开始主攻河南省网并成功使其成为公司的第一大客户，增加了营业收入，想借此掩人耳目，但实质并未改变，正所谓“换汤不换药”。

　　 客户集中度较高是佳创视讯2007年以来的主要问题，公司解释称其原因是广电运营商存在集中化趋势，在运营平台的建设方面呈年度和区域的不均衡特征，并且表示公司已经加大对全国所有省级广电运营商的营销力度。未来如果公司未能成功持续开拓新老客户的市场需求，将对公司的持续盈利能力产生不利影响。