康子冉

　　中金公司昨日发布报告预测称，欧元兑美元汇率将于年底升值到1.5，但短期内，欧盟国家的主权债务问题、银行问题将对欧元汇率继续起主导作用，延续其波动趋势。

　　该报告指出，由于7月15日欧洲银行管理局发布的银行压力测试结果总体好于预期，减轻了市场之前的担忧，欧元短期内大幅下跌的可能性不大。但由于压力测试假设的负面情况并不充分，以及没有设置主权违约的具体假设，可能使市场认为压力测试结果说服力不足，也不会对欧元带来较大提升。

　　7月15日欧洲银行管理局公布了2011年银行压力测试结果。结果显示在参加测试的所有91家银行中有8家未能通过。所有葡萄牙、意大利、法国及英国银行均通过了压力测试。总体来看测试结果好于市场之前认为的可能有10至15家银行无法通过测试的预期。

　　欧元短期内仍将呈现高波动特性

　　中金公司报告认为，希腊二次救援计划的悬而未决会给市场造成极大的不确定性，将使市场担忧近期内由希腊升级到意大利，同时加大了欧元在过去一段时间内的波动性。短期内希腊和意大利债务问题等因素的演变会使得欧元反复震荡。

　　7月21日欧元区领导将召开紧急峰会讨论希腊的二次救援计划以及其他欧元区周边国家的主权债务问题。由于德国和法国提议让私营部门债权人参与救助，但欧洲央行担心该方式将冲击金融市场稳定性，使原本预计在6月底推出的希腊二次救援计划仍然处于僵局。

　　中金公司提供的数据显示，欧元兑美元的短期历史波动率自3月开始上升，同时将来欧元/美元波动预期的隐含波动率（是指通过期权的市场价格倒推出的标的资产的波动率，反映了市场对标的资产将来波动率的预期）也自4月开始上扬，两者目前处在去年12月爱尔兰爆发债务问题时的水平。

　　意大利再融资压力给欧元施压

　　报告同时指出市场上对希腊的负面情绪将进一步蔓延到欧元区第三大经济体意大利。市场对意大利的担忧在于其债务方面和银行业：意大利的公共债务/GDP高达110%，财政赤字相对GDP的比重约为4%（2010年数据）；由于意大利银行持有约25%的意大利政府债务，这个比率远高于其他国家，银行大量持有政府债券使得银行业面临的系统性风险加大。

　　据统计，意大利GDP占欧元区17%，远大于希腊、爱尔兰与葡萄牙总和的6%。如果意大利出现严重的再融资问题，那么将对欧元形成打击。

　　但报告也指出，由于意大利外债水平较低，能够一定程度降低融资风险。这意味着如果意大利债务问题恶化，意大利政府与银行会处在相对独立的状态，这将使得债务问题得以解决的可能性较高，成本也较小。

　　另外，意大利私人部门的负债率较低，为财政紧缩方案的开展提供了一定空间。私人部门负债率较低使得无论是通过增税或者是削减开支的财政紧缩方案的开展提供了一定的空间，而财政紧缩方案得以实施无疑有利于意大利公共债务的可持续发展。

　　数据显示，意大利基本财政盈余2010年为-0.3%，根据IMF预测，意大利经济增速2011年将会在约1%的水平，2012年约为1.3%，这个经济增速与意大利过去10年以来的平均水平相似。