王冠

　　 7月18日，又有三家上市公司的公司债公告出现在交易所的网站上。柳工（000528.SZ）、正泰电器（601877.SH）、东阳光铝（600673.SH）分别发布公司债发行公告和上市公告。三家公司将分别发行20亿元、不超过15亿元和9亿元公司债。其中，已经完成发行的东阳光铝2011公司债券，其票面利率为5.50%。

　　 公司债井喷，是2011年债券市场颇为壮观的一景。受益于监管层的政策支持和鼓励，公司债发行速度一路狂飙。截至7月18日，已经有31家公司发行公司债，总计募集资金646.4亿元。如此计算，平均每周都有1.2个公司债发行。这个数字已经超过去年全年的公司债发行水平。数据显示，2010年全年，总计21家公司发行公司债，募集资金总计501.5亿元。

　　 发行人如此密集的举债，其募集资金都投向何方？记者发现，很多公司债的用途都指向了同一个地方：还贷。

　　 “公司债的利率比贷款利率要低很多，发债还贷是个可以理解的逻辑。”一位券商固定收益部人士对记者说。

　　 不过，最近一段时间来看，公司债的发行利率也在不断走高。新近完成发行的“11 湘电债”其票面利率达到了6.18%。

　　 “最近一段时间公司债票面利率在走高。”7月18日下午，一位券商固定收益部人士对记者表示。

　　 发债还贷逻辑

　　 事实上，在银根紧缩的大趋势下，各家公司都倾向于寻求低成本的公司债来应对高成本的银行贷款。

　　 以柳工发行的“11柳工02”和“11柳工02”为例，两个品种总计募集资金20亿元，其中的12亿元将用于偿还银行贷款，剩余的8亿元将用作补充流动资金。

　　 “以长期债务替换短期债务，可显著优化本公司负债结构，减轻短期偿债压力，降低财务费用，并增加财务安全性。”柳工在其债券发行说明书中表示。

　　 而东阳光铝的募集资金安排也同出一辙。

　　 其募集资金的约35%将用于偿还短期银行贷款3.2亿元，剩余65%用于补充公司流动资金，以改善公司资金状况。

　　 东阳光铝也表示，近几年公司主要采用银行贷款筹集资金，融资成本收到市场利率变动的影响很大。资料显示，该公司2011年1-3月、2010年、2009年和2008年的利息支出（含资本化利息支出）分别为3323.26万元、12301.55万元、13565.61万元和16742.66万元。

　　 “若未来中国人民银行根据宏观经济环境继续提高人民币贷款基准利率，将可能进一步增加公司的利息支出，从而影响公司的经营业绩。”东阳光铝表示。

　　 湘潭电机也将把9.5亿元募集资金中的5亿元用于偿还银行贷款。

　　 发债还贷的逻辑不难理解。

　　 “毕竟发债的成本要比银行贷款低不少。”上海一位券商固定收益部人士说。

　　 据他介绍，现在三年期公司债的票面利率大概5%-5.1%左右。而目前1-3年的贷款利率为6.65%，3-5年的贷款利率为6.90%，5年以上贷款利率为7.05%。远远高于公司债的票面利率。

　　 “而且银行贷款也很难借得到，没有直接融资容易。加上公司债有绿色通道，审批速度很快，比贷款要容易。”上述上海券商固定收益部门人士说。

　　 借债、贷款利差缩小

　　 不过，最近一段时间以来，债券利率的走高正在缩小借债成本与银行贷款之间的成本差距。

　　 “今年以来的债券利率水平经过了几个阶段。年初两个月比较高，之后的三个月有小幅回落。最近两个月整体又上来了，已经超过了前期的高位。”北京一位债券分析师对记者说。

　　 7月15日开始发行的5年期“11 湘电债”，其票面利率就达到了6.18%的高位。“湘潭电机的资质相对要低一些，是AA+，不过即便如此其利率还是比较高的。”上述分析师表示。

　　 同花顺IFIND数据显示，公司债发行利率从年初的5.08%左右，到7月初已经攀升至6.02%左右。

　　 “加息预期还存在，靴子还没有完全落地。而且资金面也比较紧，公司债的主要投资机构手里资金也不充裕，需求没有那么旺盛。”上述债券分析师这样解释公司债利率的走高。

　　 而对于下半年公司债利率的走势，这位分析师表示要关注供给量的因素。“如果每周两三只的发下去，可能很快会饱和。”

　　 国泰君安的分析师黄纪亮也在报告中认为，下半年中低等级公司债供给较大，贷款利率再次上调将抬升公司债发行利率上限，公司债发行利率或将逐步走高。

　　 低成本的公司债发行利率不断走高，会否也为未来财务成本的加大埋下伏笔？

　　 “现在发公司债的财务成本还是相对比较低的。以后如果发行利率继续走高，也会有发新债还旧债的情况。”上述上海券商固定收益部门人士说。

　　 不过，华泰联合证券的债券分析报告中认为，上市公司发行公司债会考虑公司债券和银行贷款利率之间的比价关系，如果公司债发行利率高于银行贷款，那么公司债的供给规模将有大幅度下滑，从这个角度看，公司债发行利率上限是同期限银行的贷款利率。