□见习记者 沈梦捷 制图 刘京

　　中概股集体退市、唱空房地产资产泡沫、放大中国政府地方债规模……今年以来，国际评级机构和投行总是用各种各样的理由唱衰中国经济与资本市场。近一周，他们“讨伐”目标转向中资企业，包括中石化、中海油、中国电信、中国铝业等数家大型国企都登上了国际评级机构的警告榜。从美国市场到香港市场，海外资本做空中国的步伐正在一步步靠近A股市场，这些国际评级机构到底是在预言危机，还是制造危机？

　　穆迪、惠誉警告87只中资股

　　再次把市场焦点引到“做空中国”之上的，是近期国际三大评级机构之二——穆迪和惠誉先后发布的两份报告。

　　7月11日，穆迪以“插红旗”的方式对中国61家在港上市公司做出投资“高危”评级。此波未平，18日，惠誉也加入“讨伐”中资企业行列，称35家中资企业在公司治理或财务掌控方面存在不足。惠誉表示，短期内对于中资公司的指控和调查还将持续。无论这些指控是否成立，都有可能影响这些公司的融资。

　　在惠誉列出的35家中资企业中，有9家同穆迪“撞车”，分别是嘉汉林业、中国联塑集团控股有限公司、永晖焦煤股份有限公司、中国西部水泥有限公司、赛维LDK、路劲基建有限公司、世茂房地产控股有限公司、中国东方集团控股有限公司和上海证大房地产有限公司。

　　虽然大部分被惠誉“亮红灯”的企业为在港上市的民营企业，但此次被惠誉给予“特别关注”的，还包括10家大型国企、红筹。其中，中国铝业、华能国电、大唐发电、中兴通讯被列入“B”级，中石化、中海油、中国电信等，也仅达“A”级或“A-”级。国企被列入观察名单的理由之一是“由国资委持有，股权集中”。

　　质疑评级错误多、翻脸快

　　对于国际评级机构接连抛出的唱空警告，不少上榜公司迅速在股价上受到打压。但市场人士却普遍对此产生质疑，依据少、错误多、翻脸快，国际评级机构在市场上“声誉”不佳。

　　以穆迪此前的评级为例，在61家上榜中资企业中，有13家房企被插上7面 “红旗”。根据穆迪的评级规定，“红旗”越多，则表明该企业潜在的风险越大。但是，其中被插上7面红旗的龙湖地产却在仅仅两个月前被穆迪给予最高公司评级（Ba2/稳定）。穆迪方面表示，红旗多寡与评级无关，但专业人士指出，评级较高的公司却被插红旗最多，实在是自相矛盾。

　　此外，7月5日，穆迪的另一封报告更是对政府地方债进行 “发难”，并引起了第二天中资银行H股的全线大跌。穆迪在报告中预计，中国地方债规模为14万亿元人民币，这一数据大大超出中国国家审计署公布的10.7万亿元。

　　对于这两个数字中的巨大差异，内地及香港多位金融专家认为，穆迪的报告中引用的数据、测算方法都充斥着许多低级错误。 “穆迪以各地融资平台贷款比例不超过30%的上限比例计算得出14万亿的数字。明显并不在‘中间’，而是偏向高值。 ”美银美林中国区首席经济学家陆挺表示。摩根大通也表示，穆迪引用的众多数据全是已经过期的旧资料。

　　德意志银行也以实例对穆迪论点进行反驳。而麦格理也联合9位不同行业的分析师，批评“红旗模型”忽略了每个行业的特点。麦格理称，在香港上市的中资企业估值已经为最近的负面消息进行了大幅度的折让，目前H股估值较其长期平均值折让近25%。由于估值偏低，麦格理对中资股中长期的前景表示乐观。

　　“唱空做多”或故伎重施

　　也有不少市场认为，穆迪等国际评级机构预警中资股是“唱空做多”的再次故伎重施。

　　从6月份至7月初，因地方债而成为最新唱空对象的银行H股跌幅深重，中资金融股整体跌幅更超过10%。但根据港交所股权披露信息显示，二级市场的真实情况是：从6月中旬以来，外资投行正在大手笔增持以银行股为主的中资公司H股，其中仅摩根士丹利、摩根大通和黑石3家机构在银行股上的投入就超过了10亿港元；而这三家机构同时增持的中资股还有20家公司以上。

　　港交所股权披露信息显示，从6月9日至7月12日的22个交易日里，摩根士丹利20次增持民生银行H股，其中，增持股份合计达到5374.58万股。截至上周末，摩根士丹利持有民生银行H股占以发行股本的11.2%。从时间窗口来看，摩根士丹利单日增持最多的几个交易日分别是：6月13日，增持1089.1万股；6月15日，增持849.38万股；6月27日，增持581.7万股；7月7日增持372.05万股。

　　而招商银行6月中旬-7月上旬以来同样是获得了外资投行的增持，分别是黑石和摩根大通。从6月9日至7月8日期间，黑石四次增持招商银行H股共计约1600万股。

　　除银行H股外，港交所股权披露信息同时显示，摩根士丹利还多次出手增持中国铝业等20余家中资公司的H股。黑石也调整了此前以卖出和沽空为主的策略，开始逐步买入中资股，增持标的涉及中联重科H股、中国铝业H股、天津发展及超大现代农业等多家中资公司的H股。

　　直接做空A股有难度

　　3月起，一批美国上市的中国概念股被陆续停牌和退市；6月，标普下调中国房企评级，香港市场中资地产股遭遇大笔卖空；7月5日，穆迪发难中国地方债，中资银行股集体下挫；7月11日，穆迪警示61家中资企业；7月18日，惠誉为35家中资企业插上“红旗”……

　　今年以来，外资评级机构越来越频繁地对中国概念给予“关注”。不少投资者担心，美国的空头势力已经越来越向中国内地蔓延，最终可能会给中国A股市场带来利空影响。

　　不过，对于这种担忧，专家仍认为不需要过度紧张。

　　国金证券财富管理中心副总经理张永锋认为，由于当前QFII在A股中获批的额度并不大，因此要利用QFII来直接做空中国A股有难度。但国际金融机构仍然可以利用唱空A股周边市场，以及中资概念股的方式，给A股带来恐慌。一旦A股投资者信心被打击，他们做空A股的目的也就达到了。

　　“如果真的看空中国经济，那些海外资金就不会争先恐后扑向中国市场了。”张永锋认为，“如果他们最终达到了做空A股的目的，那么美国得到的好处显而易见：一方面，美国机构可以趁机抄底；另一方面，美国可以防止国际资金大规模地涌向中国，使得自己已经被列入负面观察名单的国债更加无人问津。 ”

　　但张永锋认为，美国的目的不会轻易达成。“中国投资者最熟悉的莫过于A股股票。即便8月市场可能会震荡，但对投资者而言，反弹之后稍作休整，回调之后仍然是介入的好时机。 ”

　　◎链接

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