董云峰

　　“缺口多，资金绝，借遍银间犹未果。抛盘恶，买盘薄，满仓愁债，浮亏深锁。”在债券市场的惨淡市况下，交易员开始“写诗”苦中作乐。

　　资金面持续紧张，加上地方债担忧继续发酵，近期债券市场哀鸿遍野，步入近年来鲜有的艰难时期。

　　“先是城投债、公司债，然后是企业债，接着是分离债，再后来是可转债、长期国债，周四连短期债都不放过，干脆连剩几个月到期转LOF的封闭债基也加入暴跌队伍了！太疯狂了!”一位资深债券投资者对第一财经日报《财商》记者哀叹。

　　“目前没有任何政策上放松的信号，资金面紧张状态短期内难有改变，债市短期内难见起色。”国泰君安债券分析师陈岚近日在研究报告中称。

　　一位债券研究员向记者表示：“现在的资金紧张一方面是货币调控，还有一个非常重要而客观存在的原因就是机构杠杆倍数过高导致的。”

　　上述研究员称，现在机构杠杆是骑虎难下，降低杠杆会导致大幅亏损或吐出全部利润，维持杠杆会令资金紧上加紧。债市回暖的一个重要信号就是机构杠杆回归理性。

　　据了解，在银行间市场上，通过回购、拆借等手段来滚动融入资金再买入债券来套利，是很多机构的运作手法。不过，随着资金面态势的扭转，这种手法的可操作性在下降，由此带来整个市场杠杆率的下降。

　　周四，银行间市场回购利率大幅上升，其中1天期品种接近5.5%，较本周一上涨近180个基点。就在这一天，国家开发银行取消了原定于周五发行的金融债，铁道部今年第三期短期融资券也出现罕见流标。这两家具备政府信用特征的发债主体同一天双双遭遇“失利”，凸显了资金面紧张超乎想象。

　　与此同时，市场对地方债问题的担忧不减反增，通过城投债，影响到整个信用债市场，并且从二级市场到一级市场，这一冲击，对资金紧张的债市而言，无异于雪上加霜。上周，由财政部代发的地方债亦出现流标，而银行间市场已经连续两周没有新的企业债发行。

　　在机构看来，在未来相当长时间内，资金面紧张趋势恐难根本性好转。“债市好转要等到9月份以后，如果央行货币政策保持当前的稳定性，资金在年底会异常紧张，这个状态要持续到春节后了。”一位债券分析师告诉记者。

　　“收益率已经全面高过2009年底2010年初，怎么还不止跌？”一位投资者自称“做超短线，好捡便宜”，但也被“吓住了”。他说：“只要沾个债字就疯跌，看着满地的便宜货也不敢动了！”

　　国海证券在本周五的研报中透露，目前二级市场上中长期国债、中票、短融也开始出现买盘，或许意味着有部分机构已经着手入市。然而，“还难以确定这些变化是否是趋势性转折的到来，也无法确定当前的市场寒冬还将持续多长时间。”